证券交易市场中财务信息与股票价值的相关性研究
发布时间：2014-08-12 17:44
1.导论
1.1研究背景与研究意义
随着中国经济体制改革的加快,资本市场得到不断的发展。股票市场,作为其重要的组成部分,对我国经济的发展有着举足轻重的作用。就在今年年初,中国股市受到房地产新政策的影响导致当天的房地产板块中,40多家房地产公司股票跌停,.而这些国家宏观调控政策的出台,使得投资者在证券市场的影响下不得不不断地改变投资行为。从理论上讲,股票市场受多种因素的影响,包括市场参与者的行为变化和宏观经济等非市场因素的变化。而上市公司披露的财务信息是投资者获取信息的重要来源,从而会直接影响投资者的投资行为。因此,对上市公司披露的财务信息进行相关的研究对探讨股价的变化有着重要的意义,公司整体业绩的水平状况是影响股价变动的主要因素。股票价格的合理性在于其能够有效地反映公司的投资回报能力,而投资回报能力的测量则依托于财务指标数据。而中国的股票市场属于新兴市场,与发达国家相比仍存在许多不足,国内许多学者就探讨财务信息对研究中国市场的股票价值是否有意义进行了诸多研究与检验,得到的结论基本一致,即财务信息具有一定的信息含量且能够为投资者提供一定的参考意义。然而,回顾以往研究,很多成果均是探讨某一类财务信息对股价的影响,很少全面探讨大量财务指标对股价的作用以及对股价的解释力度。
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1.2国内外文献综述
1.2.1基于发达国家资本市场的文献综述
在当今大多数国家,资本市场起着举足轻重的作用。随着经济的发展,发达国家在资本市场中做出了许多贡献。在1968年,两位美国学者Watts和Zimmerman 出版了一本名为《Positive Accounting Theory))`的书,他们在书中介绍了有关有效市场假设理论和资产定价模型上的资本市场实证研究,即着重探讨了财务信息与股价的关系。其中,Watts和Zimmerinan主要通过测试年财务报表中财务信息与股价关系和探讨现有财务信息对股票估值的作用,介绍了一些关于财务信息在股票市场的理论研究。至今,已有许多学者通过对世界的发达国家股票市场(例如英国、德国、日本和澳大利亚)的研究探讨了股价对财务信息的反应。Beaver (1968)2认为在无效的市场环境中,公司无法通过任何方法获得实际的利润或收益。他同时指出财务信息的作用仅仅是投资者经过估值以后的经济收入的反应而不是经济收入本身。Beaver还发现在宣告周内的股价的波动幅度和交易量要明显高于其他交易周。这表明投资者在交易中主要使用的是公 的财务信息。在Ball和Brown (1968)、于年报收益与股价关系的实证研究中发现,拥有额外收入的公司投资者能够获得超额收益,反之亦然。这个观点不仅表明股价可以反应一个公司的收入还表明投资者拥有很强的能力通过企业的收入预测和实际收入的偏差适时地调整股价预期。
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2.基本理论
2.1有效市场假设理论
此章文献综述的主要目的是通过总结各位学者对各种财务信息类型与股价关系的研究方法和分析其研究理论的优缺点,进而试找出本论文中适合的最优模型。(EMH)在19世纪50年代,微观财务理论建立并逐渐发展成五大基础理论一一Fama (1970)的有效市场假设(EMH),Markowitz (1952)的均值-方差模型,Sharpe (1965)、Linter (1965)和 Moss in (1965)的资产定价模型(CAPM),Black 和 Scholes (1973)的期权定价模型以及 Modigliani 和 Miller (1958)的MM理论。其中,有效市场假设(EMH)是现代财务理论的基础。在1970年,Fama认为有效市场就是股票市场能够充分反应所有的有效信息。另外,HarryRoberts (1967)将股价信息分为历史信息、公开信息和内部信息,并且,他将股票市场分为弱势有效,半强势有效和强势有效。弱势有效假设股票价格仅能反应所有从市场获得的消息,例如历史估值和交易量等,以至于没有人能够通过在投资策略的历史股价中获取超额利润和技术分析无法使用;半强势市场假设股价不仅仅反应了历史信息而且还反应了所有公开信息,例如公司收益、股息分配和利率,以至于没有人在投资股票的时候能够从公开的信息获取超额利润和基础分析无法使用.
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2. 2资本资产定价模型
(CAPM)资产定价模型(CAPM)是基于 Wil] iam Sharphn、Lintner 和 Jan Mossin对于资本市场的研究产生的。Black et al. (1972)“和Fama k MacBeth(1973”的大多数早期研究采用CAPM并发现股票收益与市场风险(e )有着正相关。直到现在,CAPM通过不断地修改己经从没有考虑风险率的静态模型发展到了动态模型。其中,CAPM最基础的模型可以表示为Sharp-Lintner模S(E[Rj=Rf+e??*(E[Rj-Rr)。然而,在 19 世纪 80 年代,Reinganum (1981),Lakonishok和Shapiro (1986)通过研究1970年以后的数据发现平均股票收益和 e 的关系消失了。Fama和 French (1992)打破了 Fama 和 Macbeth 在 1973的研究并且认为股票收益与P在1962年到1989年之间不存在关系。之后,他们也测试了对股票收益的更多因素,例如账面价值对市价比(BV/MV)、公司规模、财务杠杆和市盈率(P/E)等。当这个结果发表时,Kothari et al.(1995)反驳了该结论并认为Fama和French所研究的生存偏好(survivorbias)仅仅考虑了仍在持续经营的公司却忽略了己经破产的公司以至于他们扩大了账面价值对市价比的值而得出不正确的结论, 在财务理论中,投资者可以使用诸多计价模型,包括资产负债表债务法(BSM),股息贴现模型(DDM),相对估值模型(RVM),剩余收益估计模型(RIVM)等。然而,这个模型有它自己的缺陷,即需要更多的输入变量,例如股息支付率、增长率和市场风险值。对于在估价过程中存在大量噪音的公司,这些输入变量的错误结果可能会全面掩盖掉这个模型的优势。
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3.模型的建立与数据收集..........19
3.1研究假设.........19
3.2模型设计.........19
3.3数据.........20
4.传统财务信息与股价相关性分析.........23
4.1传统财务信息中盈利能力与股价的分析.........23
4.2传统财务信息中偿债能力与股价的分析.........28
4.3传统财务指标中营运能力与股价的分析.........32
5.财务信息与股价关系研究的模型分析.........39
5.1传统财务信息与股价的模型分析.........39
5.2 2010年和2011年回归模型的对比分析.........43
5.3经济增加值与股价的回归模型分析.........45
6稳健性分析
在一个有效的资本市场中,股价能够真实的反映企业的内在价值。同时,对于非强势有效的市场,股价又是一个可以衡量国家证券市场有效性的重要方法之一。而在资本市场中,会计信息是传达企业实际情况和主导投资者进行投资决策的重要途径。从会计学理论来看,会计信息分为财务信息和非财务信息。长期以来,会计信息中的财务信息一直作为投资者评估企业资产和收益状况等方面的核心工具。然而,相对于成熟的资本市场,新兴市场中股票的价格受到更多非财务信息的影响,加之证券市场信息披露制度的不完善和投资者行为的不规范,因而无法有效全面地反映公司的基本面,使得公司无法获得较好的股票价格同步性。因此,研究非财务信息对股价的影响,对于加强我国证券监管制度、保护投资者的合法权益和构建有效的市场环境具有重要的意义。非财务信息,一般包括公司的背景信息、经营业绩指标、管理当局分析、企业面临的机会和风险、社会责任信息、企业的会计治理结构、员工构成等。而在非财务指标的选择方面,有许多学者提出了相关建议。胡突明(2001)运用鱼刺图、决策树图等工具分析了核心非财务指标。
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7.结论
7. 1论文的主要结论
我国资本市场的有效性正逐渐趋于但还仍未达到半强式有效的环境。在第五章对各上市公司年报披露当日的股价与财务信息进行研究时发现,我国的股价在年报披露当日更能有效的反映企业在公司层面的信息,其拟合度超过了 50%,这似乎说明我国资本市场正逐渐趋于半强式有效的环境。加之EVA理论的假设前提是资本市场要处于半强式有效的环境,而本文在第五章将EVA指标加入传统指标中也发现,其股价与各控制变量的拟合度更优,这也似乎印证了我国资本市场己经 始逐渐趋于半强式有效的环境。但本文在单独研究EVA与股价的关系时却发现方程的拟合度很低,因此可以说我国资本市场正逐渐趋于但还仍未达到半强式有效的环境。通过第五章的模型分析中可以发现,2011年的最优模型回归拟合度明显低于2010年的最优模型回归拟合度。同时,从两年的最优模型系数也可以发现,2010年的传统财务信息指标明显更能影响股价的变动。这似乎反映出2011年中国股市更受其他非财务信息的影响。而通过第六章稳健性分析可以看出,在2011年,我国股票市场的换手率明显低于2010年,这也说明投资者在2011年受到更多因素 影响而减少了股票的买卖行为。
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参考文献(略)
本文编号：8298
1.1研究背景与研究意义
随着中国经济体制改革的加快,资本市场得到不断的发展。股票市场,作为其重要的组成部分,对我国经济的发展有着举足轻重的作用。就在今年年初,中国股市受到房地产新政策的影响导致当天的房地产板块中,40多家房地产公司股票跌停,.而这些国家宏观调控政策的出台,使得投资者在证券市场的影响下不得不不断地改变投资行为。从理论上讲,股票市场受多种因素的影响,包括市场参与者的行为变化和宏观经济等非市场因素的变化。而上市公司披露的财务信息是投资者获取信息的重要来源,从而会直接影响投资者的投资行为。因此,对上市公司披露的财务信息进行相关的研究对探讨股价的变化有着重要的意义,公司整体业绩的水平状况是影响股价变动的主要因素。股票价格的合理性在于其能够有效地反映公司的投资回报能力,而投资回报能力的测量则依托于财务指标数据。而中国的股票市场属于新兴市场,与发达国家相比仍存在许多不足,国内许多学者就探讨财务信息对研究中国市场的股票价值是否有意义进行了诸多研究与检验,得到的结论基本一致,即财务信息具有一定的信息含量且能够为投资者提供一定的参考意义。然而,回顾以往研究,很多成果均是探讨某一类财务信息对股价的影响,很少全面探讨大量财务指标对股价的作用以及对股价的解释力度。
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1.2国内外文献综述
1.2.1基于发达国家资本市场的文献综述
在当今大多数国家,资本市场起着举足轻重的作用。随着经济的发展,发达国家在资本市场中做出了许多贡献。在1968年,两位美国学者Watts和Zimmerman 出版了一本名为《Positive Accounting Theory))`的书,他们在书中介绍了有关有效市场假设理论和资产定价模型上的资本市场实证研究,即着重探讨了财务信息与股价的关系。其中,Watts和Zimmerinan主要通过测试年财务报表中财务信息与股价关系和探讨现有财务信息对股票估值的作用,介绍了一些关于财务信息在股票市场的理论研究。至今,已有许多学者通过对世界的发达国家股票市场(例如英国、德国、日本和澳大利亚)的研究探讨了股价对财务信息的反应。Beaver (1968)2认为在无效的市场环境中,公司无法通过任何方法获得实际的利润或收益。他同时指出财务信息的作用仅仅是投资者经过估值以后的经济收入的反应而不是经济收入本身。Beaver还发现在宣告周内的股价的波动幅度和交易量要明显高于其他交易周。这表明投资者在交易中主要使用的是公 的财务信息。在Ball和Brown (1968)、于年报收益与股价关系的实证研究中发现,拥有额外收入的公司投资者能够获得超额收益,反之亦然。这个观点不仅表明股价可以反应一个公司的收入还表明投资者拥有很强的能力通过企业的收入预测和实际收入的偏差适时地调整股价预期。
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2.基本理论
2.1有效市场假设理论
此章文献综述的主要目的是通过总结各位学者对各种财务信息类型与股价关系的研究方法和分析其研究理论的优缺点,进而试找出本论文中适合的最优模型。(EMH)在19世纪50年代,微观财务理论建立并逐渐发展成五大基础理论一一Fama (1970)的有效市场假设(EMH),Markowitz (1952)的均值-方差模型,Sharpe (1965)、Linter (1965)和 Moss in (1965)的资产定价模型(CAPM),Black 和 Scholes (1973)的期权定价模型以及 Modigliani 和 Miller (1958)的MM理论。其中,有效市场假设(EMH)是现代财务理论的基础。在1970年,Fama认为有效市场就是股票市场能够充分反应所有的有效信息。另外,HarryRoberts (1967)将股价信息分为历史信息、公开信息和内部信息,并且,他将股票市场分为弱势有效,半强势有效和强势有效。弱势有效假设股票价格仅能反应所有从市场获得的消息,例如历史估值和交易量等,以至于没有人能够通过在投资策略的历史股价中获取超额利润和技术分析无法使用;半强势市场假设股价不仅仅反应了历史信息而且还反应了所有公开信息,例如公司收益、股息分配和利率,以至于没有人在投资股票的时候能够从公开的信息获取超额利润和基础分析无法使用.
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2. 2资本资产定价模型
(CAPM)资产定价模型(CAPM)是基于 Wil] iam Sharphn、Lintner 和 Jan Mossin对于资本市场的研究产生的。Black et al. (1972)“和Fama k MacBeth(1973”的大多数早期研究采用CAPM并发现股票收益与市场风险(e )有着正相关。直到现在,CAPM通过不断地修改己经从没有考虑风险率的静态模型发展到了动态模型。其中,CAPM最基础的模型可以表示为Sharp-Lintner模S(E[Rj=Rf+e??*(E[Rj-Rr)。然而,在 19 世纪 80 年代,Reinganum (1981),Lakonishok和Shapiro (1986)通过研究1970年以后的数据发现平均股票收益和 e 的关系消失了。Fama和 French (1992)打破了 Fama 和 Macbeth 在 1973的研究并且认为股票收益与P在1962年到1989年之间不存在关系。之后,他们也测试了对股票收益的更多因素,例如账面价值对市价比(BV/MV)、公司规模、财务杠杆和市盈率(P/E)等。当这个结果发表时,Kothari et al.(1995)反驳了该结论并认为Fama和French所研究的生存偏好(survivorbias)仅仅考虑了仍在持续经营的公司却忽略了己经破产的公司以至于他们扩大了账面价值对市价比的值而得出不正确的结论, 在财务理论中,投资者可以使用诸多计价模型,包括资产负债表债务法(BSM),股息贴现模型(DDM),相对估值模型(RVM),剩余收益估计模型(RIVM)等。然而,这个模型有它自己的缺陷,即需要更多的输入变量,例如股息支付率、增长率和市场风险值。对于在估价过程中存在大量噪音的公司,这些输入变量的错误结果可能会全面掩盖掉这个模型的优势。
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3.模型的建立与数据收集..........19
3.1研究假设.........19
3.2模型设计.........19
3.3数据.........20
4.传统财务信息与股价相关性分析.........23
4.1传统财务信息中盈利能力与股价的分析.........23
4.2传统财务信息中偿债能力与股价的分析.........28
4.3传统财务指标中营运能力与股价的分析.........32
5.财务信息与股价关系研究的模型分析.........39
5.1传统财务信息与股价的模型分析.........39
5.2 2010年和2011年回归模型的对比分析.........43
5.3经济增加值与股价的回归模型分析.........45
6稳健性分析
在一个有效的资本市场中,股价能够真实的反映企业的内在价值。同时,对于非强势有效的市场,股价又是一个可以衡量国家证券市场有效性的重要方法之一。而在资本市场中,会计信息是传达企业实际情况和主导投资者进行投资决策的重要途径。从会计学理论来看,会计信息分为财务信息和非财务信息。长期以来,会计信息中的财务信息一直作为投资者评估企业资产和收益状况等方面的核心工具。然而,相对于成熟的资本市场,新兴市场中股票的价格受到更多非财务信息的影响,加之证券市场信息披露制度的不完善和投资者行为的不规范,因而无法有效全面地反映公司的基本面,使得公司无法获得较好的股票价格同步性。因此,研究非财务信息对股价的影响,对于加强我国证券监管制度、保护投资者的合法权益和构建有效的市场环境具有重要的意义。非财务信息,一般包括公司的背景信息、经营业绩指标、管理当局分析、企业面临的机会和风险、社会责任信息、企业的会计治理结构、员工构成等。而在非财务指标的选择方面,有许多学者提出了相关建议。胡突明(2001)运用鱼刺图、决策树图等工具分析了核心非财务指标。
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7.结论
7. 1论文的主要结论
我国资本市场的有效性正逐渐趋于但还仍未达到半强式有效的环境。在第五章对各上市公司年报披露当日的股价与财务信息进行研究时发现,我国的股价在年报披露当日更能有效的反映企业在公司层面的信息,其拟合度超过了 50%,这似乎说明我国资本市场正逐渐趋于半强式有效的环境。加之EVA理论的假设前提是资本市场要处于半强式有效的环境,而本文在第五章将EVA指标加入传统指标中也发现,其股价与各控制变量的拟合度更优,这也似乎印证了我国资本市场己经 始逐渐趋于半强式有效的环境。但本文在单独研究EVA与股价的关系时却发现方程的拟合度很低,因此可以说我国资本市场正逐渐趋于但还仍未达到半强式有效的环境。通过第五章的模型分析中可以发现,2011年的最优模型回归拟合度明显低于2010年的最优模型回归拟合度。同时,从两年的最优模型系数也可以发现,2010年的传统财务信息指标明显更能影响股价的变动。这似乎反映出2011年中国股市更受其他非财务信息的影响。而通过第六章稳健性分析可以看出,在2011年,我国股票市场的换手率明显低于2010年,这也说明投资者在2011年受到更多因素 影响而减少了股票的买卖行为。
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参考文献(略)
本文编号：8298
本文链接：https://www.wllwen.com/jingjilunwen/jinrongzhengquanlunwen/8298.html
