中国股市行业动量及概念动量研究

发布时间：2017-09-13 05:33

  本文关键词：中国股市行业动量及概念动量研究

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【摘要】：有效市场假说(Efficient Markets Hypothesis, EMH)是现代金融学理论的基石,该理论是建立在理性经济人、无风险套利及信息充分反映的基础之上,其按照投资者掌握信息(历史信息、公开信息及内幕信息)的程度将有效市场分为三类：弱势有效市场、半强势有效市场、强势有效市场。大量学者在实证检验有效市场理论的过程中发现了许多无法被经典金融学和有效市场理论所解释的市场异象,例如：羊群效应、小公司效应、日历效应、动量效应、反转效应,为了对上述市场异象作出合理的解释,20世纪90年代部分学者尝试将心理学与金融学相结合并在此基础上提出了基于不完全理性的新理论—行为金融学,此后该理论得到各国学者的广泛认可并蓬勃发展。动量效应(Momentum effect)是股票市场上存在的一种市场异象,自从Jegadeesh和Titman于1993年在美国股市发现动量效应以来,各国学者对其进行深入的研究发现动量效应在全球资本市场上普遍存在,更为重要的是动量效应在市场上持续存在；国内学者早在2000年就对中国股票市场是否存在动量效应进行研究,以沪深两市周、月数据为样本的实证结果显示中国股票市场在短期内存在动量效应而在中长期表现为反转效应。股市题材概念动量(下文简称“概念动量”)是指中国股票市场上,投资者在一段时间内对某类热点题材概念进行炒作致使股票价格延续原有运动方向的趋势。令人遗憾的是,目前国内关于动量效应的研究成果主要集中于价格动量和盈余动量,有关行业动量的研究文献与之相比则少很多,难能可贵的是本文第一次提出了“概念动量”。如此背景之下,本文基于Jegadeesh及Titman于1993年提出的十分位等权重构造法,一方面以申万一级行业分类指数2001年1月1日至2015年5月31日的周数据作为研究对象,检验中国股票市场上是否存在行业动量；另外一方面以wind概念指数2010年1月1日至2015年7月31日的周数据作为研究对象,检验中国股票市场上是否存在概念动量并进一步分析概念动量的来源。论文主要结论如下：1)中国股票市场短中期存在显著的行业动量,但长期内会发生反转,行业动量收益随着持有的延长而逐渐下降；其次,行业动量效应在牛市和熊市中都存在,但牛市高于熊市,且牛市中行业动量持续的时间也长于熊市。2)中国股票市场短期存在显著的概念动量,中长期概念投资组合也能够获得动量收益但统计上不显著,概念动量收益随持有期的延长而逐渐下降；牛市中,显著概念动量组合的持有期和形成期均为短中长期,而熊市中,显著概念动量组合的形成期和持有期均为短期。3)概念动量部分来自于行业动量,其解释程度介于20%至40%之间；但行业动量本身无法被有效市场理论(三因子模型)所解释,其主要来自于行为金融学相关的因素。4)概念动量效应与中国股市特征(顶层结构设计不完善、政策市、高换手率、高博弈性)、投资者结构(散户与机构交易量之比为8：2)、机构投资者行为偏差、羊群效应等行为金融学因素有关,不理性的个人投资者追逐概念类个股导致市场投机氛围浓厚,机构投资者受此影响出现行为偏差,同时机构投资者出于短期业绩压力表现出明显的羊群效应(迎合散户的投资思路、模仿其他竞争对手的选股策略),概念类个股受到资金持续关注而出现巨大涨幅,概念动量投资策略也就能够获得超额收益。
【关键词】：有效市场假说 行为金融 动量效应 行业动量 概念动量
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F832.51
【目录】：

• 摘要4-6
• Abstract6-11
• 1. 绪论11-15
• 1.1 研究背景11-12
• 1.2 研究目的和意义12-13
• 1.3 研究内容13-14
• 1.4 研究创新14-15
• 2. 文献综述及相关理论15-28
• 2.1 国内外文献综述15-22
• 2.1.1 国外相关研究文献15-17
• 2.1.2 国内相关研究文献17-22
• 2.1.3 文献综述总结22
• 2.2 相关理论介绍22-28
• 2.2.1 有效市场假说23
• 2.2.2 Fama-French三因子模型23-24
• 2.2.3 行为金融学理论24-26
• 2.2.4 相关理论介绍总结26-28
• 3. 行业动量及概念动量存在性实证检验28-52
• 3.1 数据样本的选择28-30
• 3.2 研究方法30-31
• 3.3 行业动量存在性实证检验31-42
• 3.3.1 全样本区间行业动量实证结果31-34
• 3.3.2 2001年1月至2005年7月(熊市)行业动量实证结果34-36
• 3.3.3 2005年8月至2007年10月(牛市)行业动量实证结果36-37
• 3.3.4 2007年11月至2008年11月(熊市)行业动量实证结果37-38
• 3.3.5 2008年12月至2009年8月(牛市)行业动量实证结果38-39
• 3.3.6 2009年9月至2014年8月(熊市)行业动量实证结果39-40
• 3.3.7 2014年9月至2015年5月(牛市)行业动量实证结果40-41
• 3.3.8 本节总括41-42
• 3.4 概念动量存在性实证检验42-52
• 3.4.1 全样本区间概念动量实证结果42-47
• 3.4.2 2010年1月至2014年8月(熊市)概念动量实证结果47-49
• 3.4.3 2014年9月至2015年5月(牛市)概念动量实证结果49-51
• 3.4.4 本节总括51-52
• 4. 概念动量成因分析52-71
• 4.1 有效市场假说解释53-58
• 4.1.1 数据来源54
• 4.1.2 Fama-French三因子模型54
• 4.1.3 数据处理过程54-55
• 4.1.4 三因子模型回归实证结果及因素分析55-56
• 4.1.5 本节总括56-58
• 4.2 行业动量单因子模型58-63
• 4.2.1 数据来源58
• 4.2.2 单因子模型58
• 4.2.3 数据处理过程58-59
• 4.2.4 单因子模型回归实证结果及因素分析59-60
• 4.2.5 本节总括60-63
• 4.3 行为金融学解释63-71
• 4.3.1 中国股票市场特征63-65
• 4.3.2 中国投资者结构65-68
• 4.3.3 机构投资者行为偏差68-70
• 4.3.4 本章总结70-71
• 5. 结论71-73
• 5.1 本文主要结论71-72
• 5.2 未来研究方向72-73
• 参考文献73-76
• 致谢76

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本文编号：841820