73基于国际经验的我国股指期货风险管理研究

发布时间：2017-01-04 15:27

本文关键词：基于国际经验的我国股指期货风险管理研究，由笔耕文化传播整理发布。

西北大学硕士学位论文；结：口论’匕；我国股指期货的发展经历了漫长的准备阶段，随着我国；（１）在综合进行了金融期货的一般风险和包括市场环；（２）实证分析阶段，基于ＡＲＣＨ（１）和ＧＡＲＣ；这样的估测结果可以证明我国开展股指期货的标的风险；（３）风险控制制度设计和监管体系设计方面，笔者认；结论；府监管为核心，重视行业自律机构的桥梁作用并充分发；文章的创新之处在于

西北大学硕士学位论文

结：口论’匕

我国股指期货的发展经历了漫长的准备阶段，随着我国证券行业的发展，期货市场规模不断扩大，股票市场长期单边市及其急剧波动使投资者急需一种规避风险，对冲保值的投资工具。股指期货的推出顺应民心，然而面对股指期货交易程序以及所处市场环境的复杂性，必须在推出之初就高度重视风险管理。由于我国股指期货风险管理的理论体系并未真正建立，因此有必要对其风险体系进行分析，并在此基础上借鉴国际经验，建立我国股指期货的风险管理体系。通过研究，笔者认为：

（１）在综合进行了金融期货的一般风险和包括市场环境风险，交易机制风险以及监管风险在内的股指期货特殊风险分析的基础之上，建立起了股指期货的风险体系。体系的建立为监管者从股指期货风险来源及成因的角度提供制度设置依据。另一方面，对不同国家和地区的风险管理制度特点的分析，体现出风险控制制度应因具体国情而设置，也为我国股指期货风险管理设置提出了创新性的要求。

（２）实证分析阶段，基于ＡＲＣＨ（１）和ＧＡＲＣＨ（１，１）之上ＶａＲ值估测使在值风险估测结果更加精确且符合实际。通过对Ｓ＆Ｐ５００，恒生指数和沪深３００的实证性分析，笔者认为：１，沪深３００指数收益的波动幅度明显的高于其他两种指数，说明沪深３００指数的稳定性较差，波动比较剧烈。２，沪深３００的估测ＶａＲ值与其实际收益波动的相对值大于另外两种股指的估测结果，这说明模型预测的沪深３００风险性要高于另外两种指数。

这样的估测结果可以证明我国开展股指期货的标的风险较发达国家和地区高，原因在于沪深３００指数编制时间比较短，存在指数编制风险；另一方面，我国股票市场的风险的特殊性带来的市场非理性波动使其衍生性金融产品具有特殊风险；最后，依照国际经验来看，在股指期货推出的最初期，由于投资行为的不成熟以及不合理预期等因素导致股指期货市场波动比较剧烈。

（３）风险控制制度设计和监管体系设计方面，笔者认为要进行有针对性地风险管理，通过对国际先进经验的对比，提出以下建议：１，加强交易所的自律性管理机制；２，设计具有创新性的合约；３，在充分考虑市场风险以及投资者利益的前提下设立交易保证金以及结算准备金水平；４，设置相关投资者信息及资金的保护机制。风险监管方面，首要的任务是完善股指期货的法律设置，使股指期货相关交易，监管等规则以法律形式确定下来，同时建立起市场间监管协调机制，将股票市场，股指期货市场以及相关银行业进行综合联动监管。在风险监管体系设置方面，建议建立完一元三级监管体系，以政５ｌ

结论

府监管为核心，重视行业自律机构的桥梁作用并充分发挥股指期货交易所参与监管的基础性作用，将风险控制落实到具体的交易过程之中。

文章的创新之处在于建立起了涵盖股票市场和股指期货市场联动和一般金融期货的股指期货风险体系，这一体系的建立将有利于风险控制措施的制定和实施；在进行股指期货风险管理的实证分析中，强调发达国家和地区股指期货风险估测和我国实际股指风险估测的对比，在对比中启示分析结论；重视国际先进的股指期货风险管理策略，将风险控制的具体制度和风险监管制度分开讨论，从微观和宏观两个角度进行风险管理分析并提出相应的制度设置和政策建议。

文章研究的过程中借鉴了大量的中外学者的研究成果，但是研究也存在一定的不足之处：

（１）由于国际上还没有一个完善且形成体系的股指期货风险监管规则，因此在进行我国股指期货风险监管体系的设计时，只是借鉴了国际经验，综合我国的特殊市场状况进行了有针对性的补充。总体来看这一体系的建立还不够完满，有待进一步的研究。

（２）实证研究的过程中，实际股票指数收益率长期来看其分布有尖峰偏尾的特性。基于ＡＲＣＨ模型的ＶａＲ计算过程中，虽然ＡＲＣＨ模型进行的是残差条件正态分布假定，一定程度上改善了正态性假设的误差性，但实际计算过程中还是会与实际情况有所出入。

（３）由于股指期货在我国是一个新生事物，虽然文章立足于通过国际经验建立起自身的股指期货风险管理体系，但是结论仍然有待时间的验证，而各项研究也将会在股指期货的运行过程中不断得以丰富。５２

西北大学硕士学位论文

参考文献

［１］白钦先．各国衍生金融市场监管比较研究［Ｍ］．中国金融出版社，２００３：１３－２０，３４－５６［２］陈凯，史红亮．股指期货推出的博弈分析［Ｊ］．经济理论研究，２００９，（０３）：６２—６６［３］陈向东．境外发展股指期货的经验［Ｊ］．中国证券期货，２００７，（０８）：３５－４０

［４］曹时军．关于我国推行股指期货的可行性分析［Ｊ］．企业技术开发，２００４，，（１２）：３３－３８［５］迟国泰，余方平，李洪江等．单个期货合约市场风险ＶａＲ（２）ＧＡＲＣＨ评估模型及其应用研究［Ｊ］．大连理工大学学报，２００６，（０１）：４６

［６］何建．股指期货交易增大条件下投资者投资风险的应对策略［Ｊ］．西南金融，２００６，（０９）：５５—５８

［７］李朝民，尹延河．推出股价指数期货所面临的问题及合约设计［Ｊ］．经济经纬，２０００，（０４）：２２—２５

［８］马凌萧．股票指数期货的市场影响与风险防范［Ｊ］．投资研究，２００７，（０９）：３７－３９［９］彭俊衡．我国股票指数期货市场运作模式研究［Ｍ］．上海复旦大学出版社，２００３［１０］王明国．股指期货风险及其防范措施刍议［Ｊ］中国管理信息化，２００８，（０５）：３４－３８［１１］吴勇超．股指期货标的指数设计的国际比较与借鉴［Ｊ］．北方经贸，２００３，（１１）：１２－１８［１２杨运杰．我国股指期货风险管理研究［Ｊ］．宏观经济管理，２００７，（０６）：２３－２８

［１３］张群发．我国期货市场发展现状分析及政策建议［Ｊ］．投资研究，２００７，（０１）：５６－６２［１４］赵睿，赵陵．ＶａＲ方法与资产组合分析［Ｊ］．数量经济技术经济研究，２００２，（１１）：４５［１５］赵沂蒙．中国股指期货标的指数的实证分析［Ｊ］．上海财经大学学报，２００３，（０４）：２４－２８

［１６］柏宝春，王晓艺．股指期货交易风险与监管：国际比较及启示［Ｊ］．中国证券期货，２００９，（０７）：１６—１７

［１７］高铁梅．计量经济分析方法与建模［Ｍ］．清华大学出版社，２００８：６８－１０２

［１８］龚锐，钟仲常，杨栋锐．ＧＡＲＣＨ族模型计算中国股市在险价值（ＶａＲ）风险的比较研究与评述［Ｊ］．数量经济技术经济研究，２００５，（０７）：３６－４４

［１９］季冬生，魏建华，应展宇．股指期货～中国金融市场新品种［Ｍ］．中国时代经济出版社，２００２：３４－５６

［２０］蒋虹，曲丹丹．基于ＶａＲ的沪深３００股指期货风险管理实证研究［Ｊ］．２００８，（１２）：１１９［２１］唐衍伟，陈刚．股票指数衍生工具［Ｍ］．科学出版社，２００９：７７－８７

参考文献

［２２］唐衍伟，陈刚．金融衍生品一股指期货与期权［Ｍ］．经济科学出版社，２００７：２３—４５

［２３］王珂，邵宏成．基于ＡＲＭＡ（１，１）－ＧＡＲＣＨ（１，１）法的股指期货的风险预测［Ｊ］．商业现代化，２００９，（０５）：４７—４８

［２４］王文博．计量经济学［Ｍ］．西安交通大学出版社，２００６：４５—５６

［２５］杨峰．海外股指期货市场比较研究［Ｊ］．金融研究，２００２，（０７）：３６—４３

［２６］姚松．关于发展我国股票指数期货的探讨［Ｊ］．商业研究，２００１，（０５）：２１—２５

［２７］张慧茹，李海东［Ｍ】．金融期货，科学出版社，２００５：３３—４５

［２８］赵晶莹．中国股指期货推出可行性分析［Ｊ］．合作科技与经济，２００６，（０６）：３１—３３

［２９］中国期货行业协会．中国期货业发展创新与风险管理研究［Ｍ］．中国财政经济出版社，２００５

［３０］邹建军，张宗益，秦拯．ＧＡＲＣＨ模型在计算我国股市风险价值中的应用研究［Ｊ］．２００３，（０５）：２０—２５

［３１］Ｂｅｌｌｅｒｏｓｅ，Ｔｉｍ．Ｇｅｎｅｒａｌｉｚｅｄ．Ａｕｔｏｒｅｇｒｅｓｓｉｖｅ

ｏｆＥｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃｓ，１９８６，３１：３０７－３２７ＣｏｎｄｉｔｉｏｎａｌＨｅｔｅｒｏｓｋｅｄｕｃｔｉｌｉｔｙ【Ｍ】．Ｊｏｕｒｎａｌ

［３２］Ｂｒｏｎｓｏｎ，Ｂ．Ｗａｄｅ．Ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ

［Ｍ］．ＭａｒｋｅｔｓＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｕｔｕｒｅｓＣｏｓｔｓＡｎｄＳｃａｌｐｉｎｇＲｅｔｕｒｎｓＩｎＴｈｅＣｏｒｎＦｕｔｕｒｅｓＭａｒｋｅｔｓ，１９８９，（３），２２５—２３６

［３３］Ｃｈａｒｌｅｓ．Ｍ．Ｓ．Ｓｕｔｃｌｉｆｆｅ．股指期货［Ｍ］．经济科学出版社，２００３：２２?４５

［３４］Ｅｎｇｌｅ，Ｒｏｂｅｒｔ，Ｆ．Ａｕｔｏｒｅｇｒｅｓｓｉｖｅ．Ｃｏｎｄｉｔｉｏｎａｌ

ＶａｒｉａｎｃｅＨｅｔｅｒｏｓｋｅｄａｓｔｉｃｉｔｙｗｉｍＥｓｔｉｍａｔｅｓｏｆｔｈｅｏｆＵ．Ｋ．［Ｍ】．ＩｎｆｌａｔｉｏｎＥｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃａ，１９８２：９８７－－１００８

ｓｅｌｅｃｔｉｏｎ：Ｅｆｆｉｃｉｅｎｔｄｉｖｅｒｓｉｆｉｃａｔｉｏｎｏｆｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ［３５］Ｈａｒｒｙ．Ｍ．Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ．Ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ

［Ｍ】．ＢＬＡＣＫＷＥＬＬ，１９９１：７８—９０

［３６３ＨｅｄｒｉｃｋＢｅｓｓｅｍｂｉｎｄｅｒ．ＴｉｃｋＳｉｚｅ，Ｓｐｒｅａｄｓ，ａｎｄＬｉｑｕｉｄｉｔｙ：ＡｎＡｎａｌｙｓｉｓｏｆＮＡＳＤＡＱＳｅｃｕｒｉｔｉｅｓＴｒａｄｉｎｇｎｅａｒ

２３９．ＴｅｎＤｏｌｌａｒｓ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＩｎｔｅｒｍｅｄｉａｔｉｏｎ，２０００，（０９），２１３－

［３７］Ｊｏｎｅ．Ｍｉｌｌｏｒ．股价指数期货与期权［Ｍ】．北京：经济科学出版社，２０００：３４—５４

［３８］Ｐ．Ｊｏｒｉｏｎ．鼬ｓｋＭｅａｓｕｒｉｎｇｔｈｅ鼬ｓｋ

１９９６，（１１／１２）

［３９］皮埃特罗?潘泽，维普?Ｋ?班塞尔．用ＶａＲ度量市场风险［Ｍ］．机械工业出版社，２００１：５６．６７ｉｎＶａｌｕｅａｔＲｉｓｋ［Ｍ】．ＦｉｎａｎｃｉａｌＡｎａｌｙｓｔｓＪｏｕｒｎａｌ，［４０］Ｗ！ｉｌｌｉ锄Ｆ．Ｓｈａｒｐｅ．投资学［Ｍ］．清华大学出版社，２００２［４１］特里?Ｊ?奥特沙姆，基斯帕拉莫尔．金融数量方法［Ｍ】．上海人民出版社，２００３

西北大学硕上学位论文

致谢

２００８年我满怀对研究生生活的憧憬和更高学术水平的向往步入西北大学，时光飞逝，两年的研究生学生生涯转瞬即逝。在学习期间，我得到了许多老师和同学的帮助，特别是我的导师赵守国教授，在对研究生阶段学习的规划中，赵老师给与我重要的帮助和建议，特别是在毕业论文的写作过程中，从选题开始一直到论文完成和修改以及最后的定稿，赵老师都提供了很多的指导和建议。导师渊博的学识，严谨的治学态度，富于开拓的学术思想，宽严有度的授业方法，谦虚的为人，使学生受益终身。在此谨向恩师致以衷心的感谢和崇高的敬意！

感谢韦省民老师在写作中给予的帮助，以及马强文博士对论文的指导！他们也是我学习中的楷模。同时，还要对我的同学和朋友们在学习生活中给与我的支持和帮助表示衷心的感激！衷心感谢答辩组老师的辛勤工作和中肯建议！

下载地址：73基于国际经验的我国股指期货风险管理研究_图文.Doc

　　【】