基于情绪的股指期货定价研究

发布时间：2020-07-16 22:18

【摘要】：传统期货定价理论认为理性的投资者可以通过套利活动消除期货与现货之间的偏离,然而中国股指期货与标的沪深300指数之间的基差往往过大,用传统的金融理论难以解释。最近一些年,行为金融学的大量研究都支持了股指期货情绪和标的股票情绪是股指期货价格的系统性因子。在模型中考察股指期货情绪和标的股票情绪对股指期货价格的影响,有助于投资者理解股指期货价格的行为。首先,本文实证研究我国股指期货情绪和沪深300股票情绪对股指期货收益的影响,其次建立基于情绪的股指期货定价模型,数值模拟研究股指期货情绪和标的股票情绪对股指期货价格的影响机理,并解释了股指期货价格偏离、市场有效性水平低等异象等多种市场异象。文章的主要工作归纳如下六个方面:第一,构建了日、周、月三种频率的股指期货情绪指标,考察了股指期货情绪对股指期货收益的影响效果。首先,选取持仓量、成交量、多空不均衡和心理线等四个股指期货情绪表征变量,运用主成分分析方法构建了股指期货情绪指标。其次,采用回归模型和面板数据分析股指期货情绪与股指期货收益的联动性进行研究,考察不同频率的股指期货情绪的影响力,发现短期股指期货情绪影响力大于长期股指期货情绪的影响力。再次,依据混频数据抽样模型,构建混频股指期货情绪,实证发现混频股指期货情绪超越同频情绪的影响。另外,采用TGARCH模型,分析股指期货情绪与股指期货收益波动之间的关系,股指期货情绪对股指期货波动率也有非对称性影响。第二,构建了日、周、月三种频率的沪深300股票情绪指标,并考察了沪深300股票情绪对股指期货收益的影响效果。首先选取成交量、调整换手率、多空不均衡和心理线等指标,运用主成分分析方法构建了沪深300股票情绪指标。其次,采用回归模型分析沪深300股票情绪对股指期货收益的影响效果。实证结果表明沪深300股票情绪效应是统计上显著的,但沪深300股票情绪对股指期货收益的影响略小于股指期货情绪。沪深300股票情绪对股指期货收益的影响,也存在随时间期限单调下降的情况。基于多元混频数据抽样模型,混频沪深300股票情绪对股指期货收益的影响力也超越了同频沪深300股票情绪的影响。第三,在静态的经济环境下,用市场出清方法推导了最优股指期货合约需求函数,并结合均衡条件得到了静态股指期货定价公式。在不同类别投资者的情况下,探讨短期静态的股指期货情绪对均衡股指期货价格的影响。本部分模型能够解释短期股指期货的价格偏离,保证金杠杆的调整对股指期货交易量的影响,并解释股指期货市场效率不高的原因。第四,为了刻画股指期货情绪对股指期货价格的动态影响,同时结合实际股指期货市场上长期情绪投资者、短期情绪投资者和套利者并存的市场状况。用市场出清方法推导了动态股指期货模型,并分析长期情绪投资者,短期情绪投资者的情绪值和财富比例变化时,对股指期货价格的影响。本部分模型能够解释股指期货市场上套利有限性的问题。第五,为了刻画股指期货情绪与标的情绪都会对股指期货收益产生一定的影响这一实证结论,讨论在连续经济环境中,用无套利均衡方法推导带有股指期货情绪与标的股票情绪的股指期货定价公式。本部分能够解释两个市场的情绪力量叠加使得股指期货市场价格大幅偏离股票指数。第六,将情绪定价方法从股指期货产品拓展到股票期权定价中。讨论了一个连续买卖股票期权的经济环境中,用无套利均衡方法推导带有期权情绪与股票情绪的股票期权定价公式。本部分模型能够解释期权市场上的期权泡沫与波动率微笑之谜。本文对股指期货情绪的效应做了实证分析,构建了带情绪的股指期货定价模型,并进行了相应的数值仿真分析和金融异象解释,论证了情绪因子对股指期货价格的系统性和重要性影响,本文有助于投资者理解衍生品价格的行为,规避风险。
【学位授予单位】：华南理工大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2015
【分类号】：F724.5;F224
【图文】：

折线图,股指期货,结算价,成交量

图 1- 1 股指期货日结算价与成交量的折线图1.2.2 T+0 交易T+0为也是中国股指期货的一种交易制度，在股指期货合约的成交当天完成期货合约清算交割手续的交易制度。简而言之，我国股指期货实行“T+0”交易制度，当日买卖的合约在当日便可以平仓，相比于标的沪深300股市实行“T+1”的交易方式，股指期货市场的交易更加灵活，更加频繁，市场流动性也相对比较高。T+0交易机制允许股指期货的短期交易者能够在每天交易时间里反复建仓平仓，通过多次交易，使自身的利益积少成多。因此，股指期货合约每日成交量远远超出当日的持仓量。从图1-2我们看出中国股指期货市场上，每天的股指期货合约的交易量比持仓量大很多，这也印证了我国参与交易的投资者大部分是短期的投资者。

折线图,持仓量,股指期货,成交量

货市场的交易更加灵活，更加频繁，市场流动性也相对比较高。T+0交易机制允许股指期货的短期交易者能够在每天交易时间里反复建仓平仓，通过多次交易，使自身的利益积少成多。因此，股指期货合约每日成交量远远超出当日的持仓量。从图1-2我们看出中国股指期货市场上，每天的股指期货合约的交易量比持仓量大很多，这也印证了我国参与交易的投资者大部分是短期的投资者。

折线图,股指期货,基差,结算价

市场中套利行为和套期保值行为出现上升趋势，投资者结构也更加合理。但是，与海外成熟股指期货市场比较，投机行为所占比例仍然过重。从图1-3，我们看出中国股指期货市场基差在某些时候很大，说明我国股指期货市场参与交易的投资者是往往都是投机者，而充当套利者的机构投资者的力量不大。传统期货定价模型并没有描述套利者的力量对期货价格的影响，尤其没有讨论套利者的力量很小时，股指期货价格和市场效率值该发生什么样的变化。本文的研究能够弥补这一学术不足，分析套利者的力量对股指期货价格形成和市场效率的作用。2数据和资料来源：http://money.163.com/special/spif/

【参考文献】