我国货币政策信贷传导机制的比较研究

发布时间：2018-01-06 00:09

本文关键词：我国货币政策信贷传导机制的比较研究　出处：《西南财经大学》2014年硕士论文　论文类型：学位论文

【摘要】：货币政策是指中央银行为实现特定的政策目标而采用的在货币方面的方针和措施的总称,包括信贷政策、利率政策和外汇政策。货币政策作为政府宏观调控手段之一,是为了实现政府的政策意图,货币政策的有效性也就是货币政策是否实现了政策意图。分析货币政策的有效性,必然要分析货币政策的传导机制,即货币政策是通过何种途径影响经济的。只有清楚的了解货币政策传导机制,我们才能更有针对性的选择货币政策工具和中介目标,更好的实现政策意图。货币政策传导机制是指运用货币政策到实现货币政策最终目标的过程,即从采用某一货币政策到实现中介目标,最后到最终目标的实现,这期间发挥作用的途径和传导的机制。关于货币政策传导机制的理论很多,大致可以分为两类,“货币渠道”和“信贷渠道。货币渠道着眼于央行通过对货币供应量的调节影响利率,引起企业和居民资产结构的调整,从而实现对总产出和总需求的影响,主要的理论有：利率传导途径、汇率传导途径、资产价格传导途径等。信贷渠道又分为银行信贷途径和企业资产负债表途径,是在20世纪80年代,由斯蒂格利茨(Stiglitz)、伯南克(Bernanke)等人提出的,认为货币政策可以在不引起利率大幅变动的情况下,通过商业银行等金融中介贷款行为的变动,对国民收入产生影响。斯蒂格利茨等人从金融市场的不完善,借贷双方信息不对称的角度出发,论证了信贷渠道的存在。伯南克等人将凯恩斯的货币和债券的资产组合修改为货币、债券和银行贷款,认为债券和银行贷款不是完全替代的,从而将IS-LM模型发展为CC-LM模型,论证了银行信贷渠道的存在。不论是货币途径还是信贷途径,发挥作用都需要一定的前提条件。凯恩斯的利率传导途径认为利率在货币政策的传导中发挥了主要作用,用Ms表示货币供应量,r表示利率,工表示投资,E表示支出,Y表示收入,则凯恩斯的利率传导途径可以表示为Ms↑→r↓→I↑→E↑→Y↑,所以利率传导途径要发挥作用,需要两个前提条件：一是利率对于货币供应量的变化敏感；是投资对于利率的变化敏感。这就要求利率市场化,金融市场发达,企业可以根据利率的高低在多种融资方式之间选择。信贷传导途径也同样需要前提条件：一是央行的货币政策能有效的影响商业银行的贷款行为,二是企业对商业银行贷款的依赖程度比较高。在我国,一方面金融市场尚处于完善和构建期,多层次的金融体系尚不健全,企业缺乏多种融资方式的选择,直接融资比重还较低,同时因为我国的利率市场化尚未完成,在实际运行中,虽然部分利率实现了市场化,但未实现市场化的利率对已经市场化的利率会产生影响,导致定价偏离,所以利率传导机制所依赖的制度环境尚不健全。另一方面我国的金融体系仍是商业银行主导型,间接融资仍是最主要的融资方式,可以说货币政策的有效性主要取决于商业银行对中央银行的货币政策意图是否反映及时灵敏,央行虽然在1998年放弃了对信贷量的直接调控,但是仍通过信贷指导计划和“窗口指导”影响商业银行的信贷行为。央行曾在2008年初恢复了贷款的限额控制,但随着美国次贷危机波及我国,2008年11月又取消了直接的贷款限额控制,但是随之而来的巨量信贷使得央行在2009年7月又事实上恢复了贷款限额控制,2013年,新推出的货币政策工具一常备借贷便利(SLO),使得央行可以更好地调控商业银行的贷款行为,所以在我国央行可以较好的影响商业银行的贷款行为。尽管信贷传导渠道的两个前提在我国都具备,但随着我国资本市场的不断发展,融资手段和方式不断丰富,以及商业银行自身经营方式的转变和利率市场化进程的加快,信贷传导渠道的作用在一定程度上下降,比如在2007年,宏观经济面临投资过热和物价指数连续上涨的压力,央行多次提高存款准备金率和存贷款基准利率,希望通过对贷款量的控制来给过热的实体经济降温,但实际上并未受到良好的政策效果。因此研究信贷渠道是否仍然是我国货币政策传导的主要渠道,对确定合适的货币政策手段和中介目标,更好的提高货币政策的有效性和贯彻政策意图都有重要的现实意义。本文介绍了国内外学者关于货币政策传导机制的研究,着重从货币政策传导途径和商业银行在货币政策传导中的作用两个方面对文献进行了归纳。本文简要阐述了国内学者对我国货币政策的实证研究,在参考已有研究的基础上,根据本文的研究目的,选择了本文的实证变量和实证方法。本文的实证研究分为两个部分,第一部分,针对我国多层次资本市场的完善和直接融资工具的增多及比重的上升的新背景下,分析我国货币政策传导的主要渠道。选择月度工业增加值增速做为衡量货币政策效果的代理变量,再分别选择银行间7天同业拆借利率、人民币对美元月度加权汇率、上证指数月末数和金融机构各项贷款余额(人民币)分别做为利率传导途径、汇率传导途径、资产价格传导途径和信贷传导途径的代理变量,通过建立向量自回归(VAR)模型对比分析2002-2007年和2008-2013年前后两个时期我国货币政策传导渠道的差异。并根据2008年后商业银行经营行为的变化,定义广义信贷量=社会融资规模-企业债券-非金融企业境内股票融资,替代信贷量做对比分析。结果显示,在前后两个时期的对比中,利率传导途径的作用不显著,汇率途径开始发挥作用,资产价格途径的作用有限,信贷途径的作用下降,而广义信贷量途径的作用较为显著。第二部分,为了分析信贷渠道作用下降的原因,将信贷渠道的传导过程分为两个阶段,第一阶段,央行货币政策的变动影响金融机构的贷款行为；第二阶段,金融机构贷款行为的变动影响投资和消费。正是经过这两个阶段,货币政策通过金融机构贷款渠道影响了实体经济。将货币供应量M2作为央行货币政策的代理变量,金融机构各项贷款余额(人民币)CR作为商业银行贷款行为的代理变量,用社会消费品零售总额C表示消费,固定资产投资完成额工表示投资,运用Granger因果检验方法。结果显示,在前后两个时期的对比中,M2对CR的影响作用下降,而信贷量对消费和投资的影响作用差异不明显,说明央行的货币政策操作对商业银行信贷行为的影响力下降是导致信贷渠道作用下降的主要原因。在实证分析结果的基础上,结合我国宏观经济的变化以及相关理论,分析信贷传导渠道作用相对下降的原因,认为是金融创新的发展、央行货币政策中介目标的有效性下降和商业银行的资源配置不均衡等原因导致了信贷渠道作用的相对下降。在金融创新方面,主要是分析了商业银行的影子银行业务,这类业务的发展有利于商业银行改变收入结构,提高中间收入比重,降低资本消耗,提升资本收益水平,但是也存在规避监管,使风险表外化和隐蔽化,加大了央行对于信贷量的调控难度,干扰了货币政策的实施等问题。金融创新使得货币的层次划分更加复杂,央行对于货币供应量控制力下降,货币供应量和信贷量的相关性下降等都使得货币供应量作为中介目标的有效性下降。商业银行的资源配置方面主要分析了商业银行信贷资源的分布不均衡和商业银行组织机制方面的缺陷。最后根据上述分析的原因,提出相应的政策建议。要加强多部门的监管协作,规范商业银行的金融创新行为。对金融创新业务的统一监管,有助于央行更准确和有效地得到实际的社会融资总量,更好地调控商业银行的信贷行为,提高货币政策的有效性。在我国影子银行的出现在很大程度是利率未市场化的结果,所以加快利率市场化进程,使影子银行的运行更加透明。信贷服务存在薄弱环节甚至“空白点”是我国货币政策信贷传导机制不顺畅的原因之一,突出表现是信贷资源分配上的不均,所以鼓励多种金融主体发展,完善信贷传导的薄弱环节是疏通信贷传导渠道的重要措施。根据具体宏观经济环境的变化和金融创新的发展,应该改进和优化货币政策的中介目标,提高公开市场的灵活性。当然从长期看,随着我国利率的市场化和金融市场的发展,我国的货币政策操作要更加重视利率的作用。
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【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F822.0;F832.4

【参考文献】