开放式证券投资基金绩效及选股与择时能力研究

发布时间：2017-04-23 20:05

  本文关键词：开放式证券投资基金绩效及选股与择时能力研究，由笔耕文化传播整理发布。

【摘要】：2014年到2016年年初,我国的A股市场历经了剧烈的牛熊切换,市场波动幅度巨大,导致中国资本市场“牛短熊长”的原因是多方面,证监会肖钢主席在回顾这次市场波动时指出,我国的资本市场在交易者、交易制度等方面都是不成熟的,其中我国资本市场投资者的构成是以中小散户投资者为主。为了促进资本市场的长期健康发展,必须培育以机构投资者为主体的投资群体结构。健全的基金绩效评价体系以及基金经理选股和择时能力的评估,是基金经理人的一面镜子,更是投资者的重要参考,可以有效地引导个人投资者对基金的选择。因此,对于基金绩效以及基金经理的选股和择时能力进行研究,意义重大。本文以上证指数的涨跌幅度为参考标准,把2014年4月到2016年1月分为股市震荡调整期、股市上涨期和股市下跌期三个显著阶段,来研究开放式基金绩效及其选股和择时能力在三个阶段的变化,并进一步分析潜在的可能原因,以为投资者的投资提供参考意见。在基金绩效评价部分,一方面综合运用了夏普指数、特雷诺指数、詹森指数和信息比率等四种经典的评价方法,随后使用Kendall和谐系数检验四种方法的一致性；另一方面在上涨期和下跌期分别引进一个虚拟变量对Fama-French三因素模型进行改进,实现对股市上涨期和股市下跌期两阶段的基金绩效进行对比分析。在基金选股和择时能力研究方面,一方面采用了T-M、H-M和C-L三种典型方法进行研究；另一方面使用改进的T-M Fama-French三因素模型对股市上涨期和股市下跌期两个阶段的选股和择时能力进行对比研究。本文实证研究所选取的40只样本基金,来源于基金资产管理规模前20的基金管理公司,这20家基金管理公司的资管规模占行业总规模的62%,市场影响力大,从中选取成立时间相对较久的基金作为样本,从而使样本更有代表性。通过对以上样本基金的实证研究,主要得出以下四点结论：第一,从Kendall口谐系数来看,夏普指数、特雷诺指数、詹森指数和信息比率四大经典指标在三个时期都表现出较高的一致性；从T-M、H-M和C-L模型的实证结果来看,三个模型的结果较为一致,表明本文所运用的四种经典绩效评价方法以及三种选股和择时能力研究模型较为可靠。第二,从本文的两种改进模型的实证结果来看,其结果与其余模型结果相似,但本文的改进模型对于衡量不同经济周期阶段的基金绩效和选股与择时能力更加简洁。因此,这两种改进模型在测度不同阶段的基金表现时,有一定的参考价值。第三,基金在股市震荡调整期和上涨期都取得了超越市场基准组合的收益率,并且利用非系统性风险取得了非常规收益,所以投资者可以在市场行情上升期投资行业类别的基金,以获得非常规收益。同时,在这两个时期,基金经理普遍表现出显著的选股能力,但不具备择时能力。根据有效市场理论,反证出我国资本市场的非有效性。第四,基金在股市下跌期的收益率低于市场基准组合,但分散化效果好于以上两个时期,更多的承担了系统性风险,但此阶段的市场处于普跌行情,系统性风险较大,导致基金绩效收益率低于无风险收益率,也低于市场基准组合的收益率,与其余两个时期相比,基金绩效出现较大幅度的下降；基金经理的选股能力下降,择时能力虽有改善但仍不显著。所以,此时的投资者应该选择风险较小的债券型等基金。这些结果表明,我国的资本市场投资者不够成熟,系统性风险较大,在出现市场大跌时,会由于投资者的不理性而加剧市场的波动。基于以上四点结论,本文从市场参与者的培育、风险分散工具的开发等方面提出以下两点建议：第一,加强投资者教育,逐步培育以机构投资者为主体的资本市场。与我国的散户投资者热衷于炒作热点题材相比,欧美等成熟资本市场的个人投资者理念较为成熟,大多投资于有成长潜力的个股,追求中长期回报,而非聚焦于个股的短期回报。对此,必须提高散户投资者的风险意识和逐渐培养价值投资理念。通过完善基金绩效评价体系,引导个人投资者投资于基金,以此稳定资本市场,从而有利于提高基金和个人投资者的整体业绩。第二,不断完善金融工具,降低系统性风险。从2015年A股股灾的经历来看,我国的系统性风险较大,虽然,基金可以通过分散化投资来分散非系统性风险,但是系统性风险在总风险中占有较大比重,却没有较好的对冲工具。对此,监管机构应该在稳定市场的前提下,鼓励创新,推动金融衍生工具的开发,以对冲系统性风险,建立长期健康发展的资本市场。本文可能的创新之处在于以下两点：第一,本文针对2014年到2015年我国A股市场的剧烈波动,综合使用多种传统和经典绩效评价方法对三个不同阶段的基金进行研究,并进一步地采用改进后的Fama-French三因素模型来考察对比股市上涨期和下跌期两阶段的绩效变化,来为个人投资者提供详细的参考依据。第二,在把经济周期分为三个阶段的基础上,采用T-M、H-M和C-L三个主流模型来对比基金经理选股与择时能力的变化；为进一步对比股市上涨期和股市下跌期基金选股和择时能力的强弱差别,本文在T-M Fama-French三因素模型引入两个虚拟变量,随后,采用此改进后的模型研究基金的选股和择时能力,该模型相对于其他三个模型在衡量不同阶段的基金选股与择时能力时,更加简洁、高效。
【关键词】：开放式基金 经济周期 绩效评价 选股与择时能力
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F832.51
【目录】：

• 摘要4-7
• ABSTRACT7-12
• 1. 绪论12-21
• 1.1 证券投资基金简介12-16
• 1.1.1 证券投资基金的起源和发展12-13
• 1.1.2 证券投资基金的特征13-14
• 1.1.3 证券投资基金的分类14-16
• 1.2 研究背景与研究意义16-19
• 1.3 研究内容与研究思路19-20
• 1.4 本文的创新20-21
• 2. 文献综述21-30
• 2.1 无风险利率综述21-23
• 2.1.1 无风险利率国外文献回顾21-22
• 2.1.2 无风险利率国内文献回顾22-23
• 2.2 关于基金绩效评价的文献回顾23-26
• 2.3 选股与择时能力文献回顾26-30
• 2.3.1 选股与择时能力国外文献回顾27-28
• 2.3.2 选股与择时能力国内文献回顾28-30
• 3. 开放式基金绩效及选股与择时能力的研究模型30-44
• 3.1 开放式基金绩效评价方法30-38
• 3.1.1 风险未调整的基金绩效评价方法30-35
• 3.1.2 风险调整的基金绩效评价方法35-37
• 3.1.3 改进的Fama-French三因素模型37-38
• 3.2 基金经理择时、择股能力模型38-44
• 3.2.1 T-M模型39-40
• 3.2.2 H-M模型40
• 3.2.3 C-L模型40-41
• 3.2.4 改进的T-M Fama-French三因素模型41-42
• 3.2.5 小结42-44
• 4. 实证分析研究44-62
• 4.1 样本基金与考察期的选取44-46
• 4.2 市场基准组合、无风险利率、SMB和HML的构建46-49
• 4.2.1 市场基准组合的构建46-47
• 4.2.2 无风险利率的选择47-48
• 4.2.3 SMB和HML的构建48-49
• 4.3 基金绩效的实证分析49-57
• 4.3.1 震荡调整期基金绩效分析50-52
• 4.3.2 上涨期基金绩效分析52-53
• 4.3.3 下跌期基金绩效分析53-55
• 4.3.4 改进的Fama-French三因素绩效分析55-56
• 4.3.5 小结56-57
• 4.4 基金经理选股与择时能力分析57-62
• 4.4.1 股市震荡调整期基金选股与择时能力分析57-58
• 4.4.2 股市上涨期基金选股与择时能力分析58-59
• 4.4.3 股市下跌期基金选股与择时能力分析59-60
• 4.4.4 改进的T-M Fama-French三因素模型选股与择时能力分析60-61
• 4.4.5 小结61-62
• 5. 结论与展望62-65
• 5.1 结论与建议62-64
• 5.2 本文不足之处及未来研究方向64-65
• 参考文献65-69
• 附录69-83
• 致谢83

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本文编号：322924