基于市值规模指数量价关系研究

发布时间：2017-06-06 13:11

  本文关键词：基于市值规模指数量价关系研究，由笔耕文化传播整理发布。

【摘要】：随着我国股票市场的日渐发展完善,我国金融学者对股票市场量价关系的理论和实证方面做了大量研究,有的学者采用高频(低频)数据对我国股市中的量价关系做了研究,有的学者对我国沪深股市的综合指数量价关系做了全面研究,还有的学者基于我国股指期货量价关系或者区分股票市场牛市、熊市的条件下的量价关系研究等等。而且随着我国资本市场管理制度越加完善,对上市公司按一定标准进行分类的股票指数类别越来越多。以往关于这一部分的量价关系研究或实证结论已经不能及时反映新的指数市场变化,或者不能得到更细致更深入的研究结论。而且,根据以往文献研究来看,很少有学者展开基于股票市值规模的量价关系研究。对于投资者来说,股票市场价值是股票投资分析与选择中重点参考标准之一。从沪深证券交易所的上市公司来看,除公司发展规模,风险大小、市盈率等因素,公司市值价值也是甄别公司投资价值的标准之一。从学者关于量价关系研究成果来看,对量价关系的研究可以丰富资本市场理论,益处多多：①量价关系有益于丰富资本市场的微观结构理论。通过对量价关系的实证检验,可以对理论模型所涉及的市场信息传递、市场规模以及市场机制限制等假设进行分析；②有利于研究金融事件对量价关系的影响。如果通过某种方法能确定量价具有某种联合分布,那么将量价关系纳入到事件研究中有助于验证金融事件对股票走势的影响程度。③有利于研究投机价格的经验分布。在投机操作条件下,很难确定金融资产定价与收益率波动,但是如果能确定量价关系经验分布函数,那么就会清楚的知道投机作用条件下的股票走势。④量价关系研究有利于结合期货市场和现货市场的研究。期货市场量价关系与股票市场量价息息相关,因此,期货市场量价关系的研究有助于稳定股票市场。事实上,金融领域中的量价关系研究是可以多角度展开的,例如,交易量和价格(收盘指数)的关系、交易量与价格变动的关系、交易量与价格绝对值的关系。也可以是交易量与价格动态变化后的变量关系研究,例如,交易量与收益率的关系、交易量与收益率绝对值的关系、交易量与收益率波动的关系、交易量与价格波动方差的关系。本文中的量价关系是指交易量与收益率及其波动的相关关系和脉冲响应程度,由于本文根据量价关系理论将交易量分为可预测交易量和不可预测交易量两部分,所以本文的量价关系实际上是研究收益率及其收益率波动同实际交易量、可预测交易量、不可预测交易量三个不同性质交易量的相关关系和脉冲响应强弱度。本文所指的实际成交量指的是对数化指数交易量,本文的收益率是指每日收盘指数比值的对数化联合收益率,由于收益率与指数的收盘价格存在不可分离的内在联系,所以本文量价关系研究是可以用收益率变量替代指数的收盘价格变量来分析基于市值规模指数的量价关系。本文选取深交所下属公司深圳证券信息有限公司发布的市值规模指数中的巨潮大盘指数展开量价关系研究,选取时间段是2005年2月到2016年2月29日的2681个日交易量数据和日收盘指数数据。为了追求数据的平稳性,对初始数据如大多数学者那样采取了对数化处理方法。市值规模指数虽然是深交所下属公司深圳证券信息有限公司发布的巨潮指数中的某一类指数,但正是这些指数使得我国资本市场微观结构越来越完善,能不同程度的满足众多投资者的需要。事实证明,现在也有很多机构投资者在跟踪该巨潮大盘指数,作为投资决策的重要参考标准之一。本文主要研究目的：通过阅读量价相关文献发现,我国学者从不同假设条件和角度,应用各种计量方法对上交所、深交所股票指数或者A股股票做了大量的量价关系研究,大部分学者都认为中国股票市场是一个非有效市场且量价存在正相关关系,同时认为中国股票市场是符合混合分布假说理论。本文也想以具有成分股选择严格、定期调整成分股特点的市值规模指数中的交易量和对数收益率检验该指数是否存在相关关系,在该指数下投资者更注重价值投资还是跟风投资,分布情况是否也同我国股市“尖峰厚尾有偏非正态”结论是一致的,量价存在格兰杰关系的情况下,不同性质交易量与收益率及其波动的相互影响贡献度,同时,本文着重研究收益率及其波动与交易量相互的脉冲函数影响。本文结论也表明我国股市是符合混合分布假说,投资者投资偏好具有盲目跟风投资的特点,同时市场中由于新信息引起的市场不可预测交易量比其它性质交易量对收益率及其波动具有更强烈的影响作用,本文研究结论有助于从不同角度审视我国股票市场量价关系状态。本文正文分为5个部分：第1章是引言,主要介绍了量价关系的选题背景及其在我国资本市场上研究股票量价关系的意义。由于量价关系的实证研究文献较多,该章将这些文献进行层次式归纳,对国外文献可分为四个部分：第一部分为对量价关系的早期研究；第二部分是量价相关关系的研究文献；第三部分是量价动态关系的研究文献；第四部分是量价关系实证方法文献；对国内文献研究可分为四部分：第一部分是我国沪深量价正相关关系文献,第二部分是我国量价实证方法及研究结果文献,第三部分是基于理论假说的我国量价文献；第四部分是基于收益率及其波动的我国量价文献。第2章主要介绍了关于量价关系的理论模型、本文数据来源、本文数据时间长度以及对初始数据的基本处理方法。初始数据中主要涉及三个数据,分别是巨潮大盘指数的交易量、指数收盘价格、收益率。简单阐述了量价关系理论部分,文章对理念分散模型下的四个模型做了较细致的阐述,其中重点阐述了混合分布假设理论。第3章主要是从数据静态理论与数据静态分析过程相结合的章节。本章对巨潮大盘指数的交易量、收益率两个变量做了基本统计分析(均值、峰度、偏度、J-B统计量)、Quantile-Quantile图、数据正态性检验和ADF平稳性检验等静态分析。检验结果表明交易量、收益率都是具有有偏性平稳性非正态的时间序列,这一结论是展开第4章的格兰杰因果检验的基本前提条件。第4章主要是对文章应用多种计量经济模型的理论概述,如GRANGER因果检验法、分位数回归方法、向量自回归模型(VAR)、脉冲响应函数理论概述。而且本章最重要的实证步骤是用ARMA模型得到的残差估计值剔除交易量相关性作为不可预测交易量,然后再应用交易量的分解理论求出可预测交易量的过程。其次应用模型对交易量、收益率、收益率波动、分解后的可预测交易量和不可预测交易量进行动态实证研究。由于第3章结果表明,交易量、收益率、收益率波动是平稳的时间序列,所以本章应用GRANGER因果检验方法、分位数回归方法、二元VAR模型及其脉冲响应动态分析量价之间的相互关系。这些模型应用具有相互联系的关系,由于格兰杰因果检验结果表明收益率对交易量存在单向的格兰杰因果关系,交易量同收益率波动存在双向的格兰杰因果关系,但是格兰杰检验只检验了两个变量之间存在某种预测关系,却没有表明变量间预测关系的强弱,也没有检验变量间线性正负关系,这种预测关系的强弱检验只能借助分位数回归方法和脉冲响应函数才能完成。本章结果表明,脉冲响应函数和GRANGER因果检验模型联合检验了收益率、收益率波动对交易量存在比较强烈的解释作用。第5章是对本文研究结论的总结、研究存在的不足之处以及对文章的后续研究展望。本文通过量价关系理论与丰富的计量经济模型相结合的研究方法对市值规模指数做了量价关系研究,得到了比较有意义的研究结论。本文通过巨潮大盘数据的静态与动态结合分析量价的关系,研究表明,可预测交易量与不可预测交易量同收益率存在单向的格兰杰因果关系,收益率对交易量具有预测作用；收益率波动与实际交易量、可预测交易量和不可预测交易量存在双向的格兰杰因果关系,具有相互预测变量变化的作用。通过分位数回归模型研究了交易量同收益率存在正向的线性关系,即“量涨价涨,量跌价跌”的关系,但是这种关系比较微弱。文章还建立二元VAR的模型,在通过对比AIC信息准则可知ARMA(4)的回归具有更好的效果,该模型旨在找到可预测成交量与不可预测交易量的滞后阶数。模型分析了可预测交易量、不可预测交易量、实际交易量与收益率及其收益率波动的脉冲响应函数,发现收益率及其波动受到信息冲击作用的时候,对交易量变量有明显的影响,但是这种影响的时间是短暂的,具有时间的不可持续性。反过来,当交易量受到冲击影响后,对收益率及其波动的脉冲作用比较小。而且,在脉冲响应分析中还发现不可预测交易量对收益率及其波动的响应程度,要显著大于可预测交易量对收益率及其波动的响应程度。出现这种短期波动的现象可能是由于我国股市投资者大部分都是散户,没有科学的投资理念,频繁进出股市,同时也没有像某些机构投资者那样拥有优先信息优势,所以出现“投机跟风”现象。由于本文是基于市值规模指数巨潮大盘做的量价研究,但是,结论中仍然存在了收益率主导交易量的“投机跟风、追涨杀跌”的局面,这更加充分说明了在该指数下,投资者依然不注重长期价值型投资而是期望从短期收益波动中获利。因此,这一指数对大多数普通的长期投资者来说参考价值可能较小。结论表明我国成为主要依靠市场资金来推动股票市场发展,而不是像西方发达资本市场更加注重价值型的长期投资,但是这种资金支撑股市的作用是比较弱的而且时间短暂不具有可持续性。而且,本文在量价格兰杰因果检验和脉冲函数中均发现不可预测交易量比可预测交易量和实际交易量对股价及其收益率波动具有更强的解释作用,说明我国股票市场及其投资者均是“信息市场”的偏好者,投资行为受信息的影响特别大,这种影响最后体现在股票波动之中。这就客观要求我国股票市场交易机制需要不断完善,尤其是我国政府要逐渐丢掉“政策主导市场”这一包袱,力求我国股票市场信息传播机制透明化、公开化,构建我国价值型与专业型结合的股票投资环境,使我国逐渐实现“信息松绑”,实现我国股票市场健康平稳的发展。本文有三点贡献：①数据选取上,选了成分股入围标准严格,定期调整成分股的市场规模指数的巨潮大盘指数；且得出了投资者仍然偏好短期波动性投资,该指数对价值投资者参考价值作用可能较小；②在实证过程中,着重分析了实际交易量、可预测和不可预测交易量对收益率及其波动的脉冲分析,得出了我国不可预测交易量对股市波动具有强烈的解释作用,也得出了我国存在“政策主导市场”和“跟风投机、追涨杀跌”的投资趋势,不注重长期价值的投资,因此建议我国完善信息传递机制。③用计量经济模型VAR和脉冲响应函数,重点分析了信息传递过程中交易量增量与收益率及其波动增量的影响。
【关键词】：量价关系 格兰杰因果检验 交易量分解 脉冲响应
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F832.51
【目录】：

• 摘要4-9
• ABSTRACT9-19
• 1. 引言19-33
• 1.1 选题背景及其研究意义19-21
• 1.2 量价关系文献综述21-31
• 1.2.1 国内量价关系的文献综述27-30
• 1.2.2 文献综述评述30-31
• 1.3 本文思路及文章结构安排31-33
• 2. 量价关系理论模型及本文数据处理方法33-38
• 2.1 量价相关理论33-35
• 2.2 本文数据选取和处理35-38
• 3. 关于交易量与收益率的基本统计分析38-46
• 3.1 关于收益率序列统计分析38-42
• 3.1.1 收益率基本统计分析38-40
• 3.1.2 收益率的平稳性检验40-42
• 3.2 交易量序列统计分析42-45
• 3.2.1 实际交易量基本统计分析42-44
• 3.2.2 交易量的平稳性检验44-45
• 3.3 本章小结45-46
• 4. 交易量与收益率的动态关系分析46-71
• 4.1 可预测交易量和不可预测交易量分解过程46-51
• 4.1.1 关于交易量的分解理论46-49
• 4.1.2 分解后交易量的平稳性检验49-51
• 4.2 量价GRANGER因果检验研究51-53
• 4.2.1 GRANGER因果检验模型概述51-52
• 4.2.2 GRANGER因果检验分析52-53
• 4.3 基于分位数回归模型的实证应用53-59
• 4.3.1 分位数回归模型53-55
• 4.3.2 分位数回归模型下交易量对收益率的影响55-57
• 4.3.3 分位数回归模型下交易量对收益率波动的影响57-59
• 4.4 基于VAR条件下交易量对收益率波动的研究59-69
• 4.4.1 向量自回归理论(VAR)及其脉冲响应函数59-63
• 4.4.2 脉冲响应分析63-69
• 4.5 本章总结69-71
• 5. 本文结论与建议71-74
• 5.1 本文结论71-72
• 5.2 本文的不足及期望72-74
• 参考文献74-80
• 附录80-83
• 致谢83-84

【参考文献】

中国期刊全文数据库 前10条

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  本文关键词：基于市值规模指数量价关系研究，由笔耕文化传播整理发布。

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本文编号：426457