我国股票市场IP0定价效率研究

发布时间：2017-07-17 02:21

  本文关键词：我国股票市场IP0定价效率研究

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【摘要】：为了防止对新股非理性的炒作,2013年12月上交所和深交所同时推出新股在二级市场的交易新规,新规虽然限制了新股在二级市场的首日涨跌幅,却无法改变我国股市一直以来就存在的新股二级市场的交易价格远高于发行价格的现象。2014年1月重启IPO以来,我国股票市场的一级市场发行定价和二级市场交易价格差异极大,吸引了大量资金集结于一级市场,带来种种弊端,因此探讨我国股票市场的IPO定价效率十分必要,因为发行定价的合理性既关系到投资者的经济利益,又关系到发行企业的融资成本(即发行相同数量的股票能否获得更多融资)。国外大量研究直接将IPO抑价率当作衡量IPO定价效率的标准,然而由于中国的股票市场并非有效市场,IPO抑价率可能更多的是由于二级市场的盲目追捧造成的,因此仅用该绝对效率标准来衡量我国股票市场的IPO定价效率可能有失偏颇。本文将采用2014年1月17日至2015年7月2日期间首次公开发行的313只股票数据,同时结合相对效率和绝对效率两种衡量标准展开研究,探讨我国现阶段的IPO定价效率,并找出导致该阶段一、二级市场定价差异巨大的影响因素。本文结合我国股票市场现阶段的运行状况,发现2014年重启IPO至2015年暂停IPO期间我国一级市场和二级市场的价格差巨大,平均IPO抑价率高达287%,这是全球资本市场上较为罕见的。具体而言,从上市板块来看,抑价率最高的为代表高风险高成长性的创业板上市企业;从行业角度来看,同样代表高成长高风险的信息传输、软件和信息技术服务业平均抑价率最高。由于我国个人投资者交易额占比过高,同时,这期间我国所处的金融环境较好,大盘指数处于高位运行,A股投资者数量急剧上升,因此投资者情绪较高,故而来自二级市场的乐观情绪和部分投机因素也可能是造成本阶段IPO抑价率偏高的重要因素。通过相对效率的实证研究,本文认为我国股票市场在2014年重启IPO至2015年暂停IPO期间的IPO定价相对较为合理,发行定价反映了较多关于企业内在价值的信息。而绝对效率的实证研究表明,承销商声誉指标对本轮IPO抑价具有一定解释意义,或许是出于避免诉讼的考虑,或许是出于避免因定价较高而导致发行失败的风险,总之主承销商有降低发行价格的动机,当然也可能是由于证监会对发行市盈率的窗口指导导致承销商认为发行定价越低则被证监会审核通过的可能性越高。
【关键词】：IPO抑价 定价 绝对效率 相对效率
【学位授予单位】：上海社会科学院
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F832.51
【目录】：

• 摘要3-5
• Abstract5-9
• 第一章 前言9-18
• 1.1 选题背景与研究意义9-10
• 1.2 股票市场IPO定价效率的含义以及衡量标准10-12
• 1.3 研究思路与框架12-16
• 1.4 可能的创新之处和不足之处16-18
• 第二章 相关研究成果评述18-24
• 2.1 关于IPO抑价现象的研究成果18-22
• 2.1.1 基于信息经济学的理论18-20
• 2.1.2 承销商理论20
• 2.1.3 股权结构理论20-21
• 2.1.4 国内主要研究成果21-22
• 2.2 关于IPO定价效率的研究成果22-23
• 2.3 综合评述23-24
• 第三章 股票定价的影响因素分析及IPO抑价现状24-31
• 3.1 影响股票定价的因素分析24-26
• 3.1.1 公司内在价值的影响因素24-25
• 3.1.2 股票定价的其他影响因素25-26
• 3.2 我国股票市场IPO抑价率现状分析26-31
• 第四章 IPO定价绝对效率实证研究31-38
• 4.1 样本和数据来源31
• 4.2 绝对效率指标31-32
• 4.3 模型设定32-35
• 4.3.1 信息经济学理论指标32-33
• 4.3.2 承销商理论指标33
• 4.3.3 股权结构理论指标33
• 4.3.4 二级市场过度反应指标33-34
• 4.3.5 反映企业特质指标34-35
• 4.4 实证分析35-38
• 第五章 IPO定价相对效率实证研究38-49
• 5.1 反映企业内在价值的指标38-41
• 5.2.1 盈利能力指标38-39
• 5.2.2 盈利质量指标39
• 5.2.3 营运能力指标39
• 5.2.4 规模指标39
• 5.2.5 资本结构指标39-40
• 5.2.6 偿债能力指标40
• 5.2.7 成长能力指标40
• 5.2.8 每股指标40-41
• 5.2 对企业内在价值指标提取主成分41-45
• 5.2.1 数据标准化41
• 5.2.2 主成分分析41-45
• 5.3 发行价格与市场价格的相对效率比较45-49
• 5.3.1 IPO发行价格作为被解释变量的回归结果45-46
• 5.3.2 市场价格P1作为被解释变量的回归结果46-47
• 5.3.3 加入二级市场因素后的回归结果47-49
• 第六章 结论和政策建议49-52
• 6.1 文章主要结论49-50
• 6.2 相关政策建议50-52
• 参考文献52-55
• 致谢55-56

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本文编号：551618