所有权结构对财务杠杆的影响：中型企业在发达经济体和新兴经济体之间的比较

发布时间：2020-05-09 01:33

【摘要】：在代理理论下,企业的所有权与管理权相互分离。两种角色(所有者和管理者)的利益冲突需要用控制机制加以协调,并降低其间的代理成本。公司治理是为监督公司组织内部和外部的各类交易而建立的控制机制。公司治理的核心是实施并确保此类控制机制在公司利益相关者的利益之间建立平衡,并实现降低代理成本的目标。所有权结构正属于这类机制,因为公司的所有者与公司有直接的利害关系,他们直接拥有公司的剩余利益,并会努力确保自己和其他利益相关者能实现最佳的收益。每家公司都会面临的一个关键问题是对其资本结构的选择。在此问题上的任何决策失误都有可能带来巨大的损失。在治理机制的作用下,他们可以确保有效地利用现有的公司资本。这一行为会影响到公司的各个方面并使其发生相应的改变。本文试图了解所有权结构作为公司治理变量,如何影响公司财务杠杆的选择,并试图对发达经济体和新兴经济体进行比较,从而得出适用于不同经济体的更广泛且通用的结论。此外,本文还对管理层所有权和机构所有权如何影响财务杠杆选择进行了探讨。各国之间的权力始终处于此消彼长,相互制约的过程中,新的国际体系正处于酝酿和发展当中。它可以为新兴国家创造了更多机会,并使其在国际舞台也能占有一席之地。政治格局的种种变化必将影响全球的各个经济体。特别是中国政府的一带一路倡议将这么多国家联系在一起,为其中的各个国家的企业带来了更多的发展机会在全球范围内也创造了更多的发展机会。为了从全球市场的众多发展机会中获取适当的利益,各个国家的企业均需要了解他们的融资政策特别是需要做出的财务杠杆选择的潜在问题。在此之前,这个领域已经有了一定的发现和研究,但是来自于不同国家的证据有时却是相互矛盾的。因此,需要对各国进行全面调查和比较,以便根据不同经济体的具体情况得出更有意义的结论。为填补这一空白,本文收集了来自五个发达经济体和五个新兴经济体的大量数据,并对其回归结果进行比较,以获得更为概括性的结论。本研究的样本来自于10个国家的中型公司,其中5个是发达国家(美国、英国、日本、法国、澳大利亚),5个是新兴国家(中国、印度、俄罗斯、印尼和巴西)。在确定样本来源国家是考虑到了包括样本数据可得性等多种因素(详见4.3节)。之所以选择中型公司(基于市场资本化)是为了使对来自不同国家的样本更具有可比性。一些国家的大公司与其他国家的大公司相比,规模可能异常的大;而小公司往往可能缺少关键变量的数据(详见4.2节)。最终样本包括发达国家和新兴国家中型企业的5536项年度观察值。本研究试图回答两个基本问题。首先,公司的所有权结构如何影响财务杠杆?其次,发达国家和新兴国家之间的潜在结果是否有差异,这些潜在差异的理论基础是什么?通过回答这些问题,本研究将试图了解所有权选择在确定财务杠杆水平方面的影响。本文共建立两个计量经济模型来检验上述问题。第一用来测试管理层所有权(MNG)与财务杠杆之间的非线性关系;第二用来测试机构所有权和财务杠杆之间的关系。本文在回归时考虑了样本间的固定效应,具体包括年度、行业以及国别的固定效应。我们还进行了截面依赖性和异方差性测试,还运用了广义矩量法(GMM)方法,以确保结果的稳健性并解决潜在的内生性问题。经过一系列检验,本文发现无论在发达国家还是在新兴国家,其管理层所有权与财务杠杆的关系都呈非线性的倒U型。这就意味着在管理层所有权较低的情况下,公司更倾向于利用较高的财务杠杆,但在管理层所有权较高的情况下,他们会降低财务杠杆。在管理层所有权较低时,管理者和所有者的利益彼此保持一致,公司更愿意利用债务来提升公司的价值。但是当管理层所有权超过一定限度后,管理者在企业内的利益增加,管理者为了追求自身的利益会降低债务水平。这不仅避免了债务的控制机制,而且还减少了单一的风险。上述的利益调整和管理防御假设在发达经济体和新兴经济体中均较为适用。此外,我们发现在发达经济体内,机构所有权财务杠杆呈现正相关的关系,但在新兴经济体中却呈负相关关系。这一结果说明发达经济体内二者关系主要由信号理论决定,即机构持股对债权人来说是一个积极的信号,因为它减少了管理层的自由裁量权和债务违约可能。此外,债务的避税效应也使其对机构投资者更具吸引力。新兴经济体的结果则体现了由代理理论,因为机构投资者本身也可能受到承担债务的惩戒作用。本文是对发达经济体和新兴经济体的一项比较研究。在最近几年,还没有针对本文所讨论问题进行的比较和讨论。此外,本文在样本选择上也有一定创新。选择不同国家(发达国家和新兴国家)的中型企业为样本,消除了来自不同国家的公司之间的规模偏差,而且在跨国比较研究中,这似乎是一种更合乎逻辑的比较方法。关于管理层所有权与财务杠杆之间的非线性关系的检验也同样并不常见,尤其是在基于大样本的比较研究中。因此,本文在此项立意上也表现出了相应的创新。本文还有助于对发达经济体和新兴经济体中所有权结构影响财务杠杆水平选择的差异进行更好地理解。它为那些全球性的公司或将要走向全球的公司提供了帮助。在明确了解有关现象后,可以在公司各个层面中制定更好的政策,并相应地调整融资决策。
【学位授予单位】：东北财经大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F275

【相似文献】