金融化背景下股票市场对产业发展影响研究

发布时间：2018-01-01 03:36

  本文关键词：金融化背景下股票市场对产业发展影响研究　出处：《中央财经大学》2015年博士论文　论文类型：学位论文

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【摘要】：中国经济经过30年的高速增长,取得了举世瞩目的成绩。但是,在取得巨大成功的同时,中国经济中隐藏的问题也逐渐显现,结构优化刻不容缓。从内部来看,中国制造业长期处于国际产业链低端,“中国制造”向“中国创造”的升级步履维艰;具有高能耗、高污染、低附加值特征的传统产业难以转型;战略性新兴产业受技术限制,低水平重复建设严重,造成资源的极大浪费;生产性服务业落后,反向制约制造业发展,形成恶性循环。外部来看,国际金融市场的不确定性日益增强,对我国金融领域及实体领域的冲击不容忽视。我国急需推动产业发展,以突破经济增长瓶颈,对抗外来冲击。从国外发展经验来看,股票市场对产业发展具有显著的推动作用。探索当前金融化背景下股票市场对中国产业发展的影响作用,具有一定的理论意义和现实意义。本文以产业发展理论和金融发展相关理论为基础,使用了G ARCH模型、误差修正模型和似乎不相关回归等方法,在深入分析中国股票市场和产业发展现状的基础上,从机理和实证两个方面回答了“股票市场对中国产业发展有何影响及如何影响”这一问题。机理分析以股票市场的基本功能为出发点,分析了股票市场各功能在产业总量增长和结构优化过程中的作用。使用中国A股上市公司的时间序列数据,进行实证分析。最后,总结研究结论,并对股票市场发展及产业发展政策的制定与实施提出了相应的对策建议。主要内容及观点为:第一,对股票市场和产业发展的文献综述和基础理论进行了梳理,明确了股票市场影响产业发展的经济学基础。介绍了与产业发展相关的产业结构理论,与股票市场相关的有效市场理论、资产定价理论和金融传染理论。分析了增长理论、金融发展理论在股票市场和产业发展分析中的运用。第二,对中国股票市场和产业发展进行了现状描述与问题分析。(1)金融化方面。通过数据,观察到金融化与工业化、市场化、国际化的发展趋势具有相似性,综合已有研究成果,认为金融化通过推动我国的工业化、市场化、国际化,从而作用于我国的股票市场和产业发展。该思想将贯穿于全文分析。(2)股票市场方面,介绍股票市场发展历程,从股票市场的规模、融资能力和流动性三个方面描述股票市场的发展情况。描述指标顺次包括:股票交易情况、上市公司的数量及股票数量、股票市场融资额占社会融资总额的百分比、流通市值、证券化率、交易周转率等。从发展历程来看,我国股票市场的问题在于:产权模糊、股利分配不规范;从发展现状来看,我国股票市场的问题表现为:规模扩大、流动性不足,以及股票交易非理性、股市投机性过强、股票市场发挥的融资功能远落后于社会融资需求等劣势。(3)产业发展方面。从总量增长来看,产业总量增长均呈上升态势,增速趋缓。从结构优化来看,战略性新兴产业和现代服务业受到规模和技术的制约,传统服务业的产能利用率过低、产能过剩问题十分严重;从产业的企业构成来看,战略性新兴产业主要由中小企业构成,传统产业由国有企业和中小民营企业共同构成,现代服务业由具有垄断性质的大型国有企业和中小企业构成;各行业在股票市场上的融资能力与该行业内的企业构成息息相关,因此从产业的融资能力来看,除现代服务业中具有垄断性质的行业之外,战略性新兴产业、传统产业和现代服务业中具有完全竞争性质的行业均存在融资困难。从数据描述中,可以初步看出股票市场和产业总量同时表现出增长的特征,且增速逐年趋缓。有关股票市场与产业结构优化的关系,还需进一步探讨。第三,对股票市场影响产业发展进行了机理分析。首先从股票市场功能的角度出发,从宏观层面论述了股票市场对产业发展的作用机理。随后,又从总量增长、结构优化这两个产业发展的构成出发,分别论述了股票市场对产业总量增长和产业结构优化的影响机理。本章的研究形成了以下结论:(1)股票市场具有融资功能、投资功能、资源配置功能、信息传递功能、存量优化功能和风险分担功能,并通过提供资金供给、推动技术进步、优化资源配置和提供风险分散这四条路径作用于产业发展。(2)股票市场促进产业总量增长。这一作用机理是股票市场通过增加生产函数中的资金要素实现的,而在宏观经济体系中,除股票市场外,还有政府预算、家庭储蓄、银行信贷、债券、外汇储备等承担这一角色。从具体作用机理来讲,股票市场对产业总量增长的促进作用是通过产业发展的“货币需求机制”和股票市场的“价格调节机制”发挥的。(3)股票市场促进产业结构优化。股票市场通过促进战略性新兴产业和服务业、尤其是现代服务业,淘汰或改造传统产业,从而与产业结构优化的调整方向保持一致。在这一机理中,我国股票市场的影响因素包含了我国股市流动性、股票交易量和股票回报率。从具体机制来说,股票市场对产业结构优化升级的具体机理是通过作用于我国的企业优化重组、提高股息收益率、流动性和国际股票回报率等多个方面而共同实现的。第四,在现状描述和机理分析的基础上,本文分别从股票市场对总量增长和结构优化两个方面进行了实证检验。(1)总量增长方面,运用1995~2014年的月度数据,建立7个arma-garch模型。研究发现,国内经济金融变量,如货币供给增加、国际储备增长、人民币汇率贬值、政府预算赤字增加等会带来产业产出增长;国际经济金融变量,如美国产业总量增长、美国股票市场外溢效应等会显著影响我国产业总量增长。具体表现在,美国产业总量增长对我国产业总量增长的显著正向作用,以及美国股票市场压力增大对我国产业总量增长的显著负向作用。研究还发现,股票市场回报率的滞后值与产出增长间存在正向关系,说明股票市场发展会拉动未来产出增长。同时,研究还发现了具体的证据以支持这一假设:在股票市场中的进展有助于促进中国市场产业的增长。显著性检验支持产业增长与股票价格提高间成一种正相关。此验证适用于不同的方式来衡量股票的市场表现。(2)结构优化方面。采用1995年至2014年的月度数据建立,建立arma-garch模型,从而估计金融与经济的基本因素对各行业股票回报率的影响。主要解释变量是股息回报率的增长、流动性的变化、宏观经济环境变化,人民币的贬值率、美国股市回报率和美国金融风险指数的变化。估计模型应用于总体市场和10具体行业。在icb行业分类标准的基础上所有上市公司被划分为10个行业:原材料、消费品、消费服务业、金融、医疗保健、制造业、能源、科技、电信和公用事业。其中,医疗设备业、能源业和科技业属于战略性新兴产业;原材料业、消费品业和制造业可以归属于传统产业;消费服务业、金融业、电信业和公用事业可以归属于服务业。实证研究的解释变量包括国内因素和国际因素。结论如下:第一,从国内的影响因素中,股票回报率与股息收益率无显著相关关系。然而,结果显示,国内宏观经济环境的改善、非流动性的减弱与股票回报率显著相关,而落后一期的非流动性水平与股票回报率呈正向关系。这说明,流动性低的股票更难获得较高的预期回报。第二,从国际影响因素来看,股票回报率与人民币贬值正相关,说明人民币贬值对生产具有正向影响,可以促进中国的就业和出口,带来更高的利润,促使产业股票价格上升。从各行业的分析结果来看,中国的行业股票回报率与美国对应行业的股票回报率存在正相关关系。在分析的10个行业中,唯有科技业和电信业例外。中国股票回报率与美国金融市场风险因素呈负相关关系,说明当危机在美国发生时,它会很快传播到中国,并影响我国股市。第三,方程估计结果显示多数行业的股票回报率出现短期同向移动的趋势,证明在我国股票市场,有效市场假说不成立。第四,实证分析的结论认为,我国股票市场显著促进了战略性新兴产业的发展,却未能较好地作用于传统产业的改造、淘汰,以及服务业、尤其是现代服务业的发展。稳定性检验表明,实证的结果稳定。以各行业股票成交量作为股票流动性指标的替代变量,以检验各行业股票回报率与股票流动性之间的关系,结果证明各行业股票成交量的系数为正,表示股票成交量的上升会导致股票价格的上涨。然而,各行业对价格变动的反应有差异。稳健性检验表明,原材料业估计的系数最高,与电信业的差别最大,意味着原材料领域的投资者需要更多的流动性溢价,才会选择持有该股票。基于全文结论,结合中国股票市场和产业发展特征,为了更好地发挥股票市场的产业发展促进功能,本文还提出了如下政策建议:健全股票市场的制度和机制,提高股票市场流动性,确保其充分发挥促进产业发展的功能;建立有效的国际金融风险防范系统,防止国际金融风险通过股票市场侵害我国产业发展成果;营造良好的宏观经济环境,为股票市场促进产业发展提供良好的保障。
[Abstract]:Based on the theory of industry development and the theory of financial development , the paper analyzes the influence of stock market on the development of China ' s industry . ( 1 ) Financial aspects . Through the data , it is observed that the trend of finance and industrialization , marketization and internationalization is similar , and the development of the stock market is described in the following aspects : stock exchange , quantity of listed companies and stock quantity , stock market financing amount , market value , securitization rate and turnover rate . On the basis of the structure optimization , the strategic emerging industry and the modern service industry are mainly composed of small and medium - sized enterprises , the traditional industry is composed of large - scale state - owned enterprises and small and medium - sized enterprises . ( 3 ) The stock market promotes the optimization of industrial structure . The stock market is realized by promoting the strategic emerging industry and the service industry , especially the modern service industry , eliminating or transforming the traditional industries . The paper sets up arma - garch model based on the monthly data from 1995 to 2014 , so as to estimate the impact of the basic factors of financial and economy on the return of stock returns . The conclusion of the empirical analysis shows that China ' s stock market has promoted the development of the strategic emerging industry , but failed to play a better role in the reform and elimination of the traditional industry and the development of the service industry , especially the modern service industry .

【学位授予单位】：中央财经大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2015
【分类号】：F832.51;F121.3
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本文编号：1362786