上市公司融资方式的比较与确定

发布时间：2015-02-28 22:29

张竞文 西北师范大学经济学院

摘要:对于融资方式的选择，是目前大多数上市公司所面临的重要问题。本文从融资方式优缺点比较出发，通过对上市公司在发展过程中所面临的资金筹措问题需要考虑的因素进行分析，对上市公司融资方式给出相关建议

关键词:上市公司融资方式融资成本比较选择

上市公司在首次发行新股后，还会不断地进行融资来满足生产经营和投资活动等所需的资金。由于融资的方式多种多样，如银行贷款、公开市场发行股票、发行债券等，因此应通过分析各融资方式的利弊，来选择合适的融资方式，以达到公司融资成本最低、市场约束最小、市场价值最大的目标。

一、我国上市公司融资现状

(一)上市公司资产负债率总体偏低，财务杠杆利用不足

负债经营是现代企业的基本特征之一，其基本原理就是保证公司财务稳健的前提下充分发挥财务杠杆的作用，为股东谋求收益最大化。然而，据统计，国内上市公司中，上市公司的资产负债率历年均低于全国公司平均水平。但是，从负债结构来看，历年上市公司的短期流动负债比例都很高，流动负债占资产总额的比例平均达到40%左右，显示了高流动负债比例的特征。

(二)我国上市公司股权融资偏好明显

自从我国内地设立股票市场以来，不少企业似乎特别热衷于包装上市与股票发行，为了达到上市并发行股票的目的，部分企业甚至不惜采用种种非法手段，编造虚假财务报表和经营业绩。据统计，2004年我国上市公司的债务融资仅占其长期资金来源的8.2%，并且主要来自于长期借款和应付款两项；而外部股权融资是上市公司最主要的长期资金来源，其比重高达51.8%。在成熟的资本市场上，债券融资所占的比例要远大于股票融资，基本上股票融资份额为20%~30%，债券融资为70%~80%。而上市公司重股权轻债权的融资行为与国际惯例不符，而且也与新优序融资理论相悖。

(三)上市公司在融资资金使用上具有跳跃性

上市公司经营决策者的任期制使上市公司的发展战略因决策者的更换而经常发生变动，这使得上市公司在从属于企业发展战略上缺乏连贯性，在融资资金使用方面也具有明显的不连贯性。同时，在融资资金的使用上，也具有很大的随意性，如改变募股承诺、变更资金用途等问题相当严重。

总之，从当前的现实看，我国上市公司重外源融资、轻内源融资；重股权融资、轻债务融资，表现出强烈的股权融资偏好。

二、目前我国上市公司融资方式及各方式优缺点比较

我国目前上市公司融资方式按照资金来源划分，可分为两种:一是公司自身的积累，即企业的内源融资。二是外源融资，即公司向外部的融资，包括以增发、配股和可转换债券为主的股权融资，以及以银行借款、发行债券为主的债券融资。一般情况下企业使用外源融资，以下介绍主要的外源融资方式及优缺点的比较:

（一）增发

增发是向包括原有股东在内的全体社会公众投资者发售股票。其优点在于限制条件较少，融资规模大。增发比配股更符合市场化原则，更能满足公司的筹资要求，同时由于发行价较高，一般不受公司二级市场价格的限制，更能满足公司的筹资要求，但与配股相比，本质上没有大的区别，都是股权融资。

（二）配股

配股是向老股东按一定比例配售新股。由于它不涉及新老股东之间利益的平衡，且操作简单，审批快捷，因此是上市公司最为熟悉和得心应手的融资方式。但随着对配股资产的要求越来越严格，即以现金进行配股，不能用资产进行配股。同时，随着中国证券市场的不断发展和更符合国际惯例，目前将逐步淡出上市公司再融资的历史舞台。

表1：增发和配股的共同点分析

 

增发

配股

 

共

同优点

无偿还本金的要求，在决定留存利润和现有股东配售新股时，董事会可以自主掌握利润留存和配售的比例及时机，而且运作成本相对较低

不需要支付利息，公司只有在赢利并且有充足现金的情况下才考虑是否支付股利，而支付与否及支付比率的决定权由公司董事会掌握

由于没有利息支出，经营效益要优于举债融资

 

 

共同缺点

融资后由于股本大大增加，而投资项目的效益短期内难以保持相应的增长速度，企业的经营业绩指标往往被稀释而下滑，可能出现融资后效益反而不如融资前的现象，从而严重影响公司的形象和股价

股利只能在税后利润中分配，因此它不如举债能获得减税的好处

要考虑是否会影响现有股东对公司的控制权

融资的成本较高，通常为融资额的5％～10％

（三）可转换债券

可转换债券兼具债权融资和股权融资的双重特点，在其没有转股之前属于债权融资，这比其他两种融资更具有灵活性。对上市公司来说，发行可转换债券的优点十分明显：

1、成本较低。按照规定可转换债券的票面利率不得高于银行同期存款利率，期限为3～5年，如果未被转换，则相当于发行了低利率的长期债券，从而降低了发行公司的融资成本。

2、规模较大。由于可转换债券的转股价格一般比可转换债券发行时公司股票的市场价格多出一定比例，如果可转换债券被转换了，相当于发行了比市价高的股票，在同等股本扩张条件下，与增发和配股相比，可为发行公司筹得更多的资金。

3、减轻企业业绩压力且灵活。一个投资项目的周期很长，短期内效益可能很小甚至没有。如果采用增发或配股融资，当时全额计入总股本、募集资金全部计入净资产，每股收益及净资产收益率这两项关键指标当即被摊薄，公司将面临很大的业绩压力。而可转换债券至少半年之后方可转为股票，因此股本的增加至少有半年的缓冲期，即使进入可转换期后，为避免股权稀释得过快，上市公司还可以在发行公告中，安排转股的频率，分期按比例转股，股权扩张可以随着项目收益的逐渐体现而进行，不会很快摊薄股本，因而避免了公司股本在短期内的急剧扩张，并且随着投资者的债转股，企业还债压力也会逐渐下降，所以比增发和配股更具技巧性和灵活性。

可转换债券的缺点：可转换债券像其他债券一样，也有偿还风险。若转股不成功，公司就会面临偿还本金的巨大风险，并有可能形成严峻的财务危机。

（四）银行借款融资

虽然随着金融市场的发展直接融资方式越来越重要，但是通过银行的间接融资方式仍然是各公司主要的资金来源。银行借款按照借款时间的长短分为长期银行借款和短期银行借款。长期借款融资速度较快，融资成本较低，融资弹性较大，但是增加了企业的财务风险，限制了企业的经营活动。短期银行借款具有融资速度快、借款比较灵活及不涉及公司资产所有权转移等优势，银行借款的优缺点如下表

表2：银行借款融资方式主要内容

融资方式

融资条件

优点

缺点

试用范围

 

 

银行

借款

 

 

 

 

借款人能够独立的承担法律责任、借款人具有偿还能力、除自然人和不需要经工商部门核准登记的事业法人外，借款人应当经工商行政管理部门办理年检手续、借款人持有一定比例所有者权益，借款人必须在银行开立基本账户或一般账户

借款融资的速度快，融资成本低，具有杠杆效应

 

增加了企业的财务风险，限制了企业的经营活动

公司急需资金来维持生产经营，扩大生产能力和经营规模

 

 

 

 

（五）债券融资

债券是公司为融资而向投资者发行的，承诺按一定的利率支付利息并按约定的条件偿还本金的债权凭证。公司债券融资是发达国家大企业融资的基本手段，也是我国企业融资的发展方向。使用公司债券融资优缺点如表4所示。

表3：公司债券融资方式主要内容

融资方式

融资条件

优点

缺点

试用范围

 

 

 

债券融资

 

 

 

 

股份有限公司的净资产额不低于人民币3000元，有限责任公司净资产不低于人民币6000万元；最近三年平均分配利润足以支付公司债券一年利息；筹集的资金投向符合国家产业政策；债券利率不超过国务院规定的利率水平

债券融资成本较低、可以发挥杠杆作用、具有借税效应、可以保障股东对公司的控制权、比较灵活

 

债券融资的风险较高，使用受到限制，数量受到限制

 

当公司股权融资不能够满足自身发展的需要或者在短期内不能够满足资金的紧急需要，面相银行借款又受到国家金融政策或银行经营方针限制，公司不能稳定的从银行获得必要的长期资金来源，同时又不想发行新股分散股权

 

三、影响企业融资方式选择的主要因素

根据企业融资理论及企业融资的现实，企业在选择融资方式时，主要考虑以下因素:

(一)融资成本

融资成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。上市公司选择哪种融资方式，首先考虑的因素就是融资成本的高低。融资成本越低，融资收益越好。在不考虑税收的条件下，企业内部融资成本不涉及实际的成本费用发生，因而从融资理论来看，内源融资的成本是最低的。债务融资成本主要包括利息和融资费用。利息可以在税前抵扣，可以给公司带来融资收益。而股权融资的成本包括股息支付成本和股票发行成本。股息是在税后支付，股票的发行费用也相对较高，且股东承担的风险高于债权人，故其要求的投资报酬率要大于债权人。因此，从融资成本的角度看，内源融资的成本<债务融资的成本<股权融资的成本。

(二)融资风险

企业融资时必须高度重视融资风险的控制，尽可能选择风险较小的融资方式。内源融资不存在支付的问题，因此没有风险；股权性资本在公司存续期使用过程中不需要偿还本金，增加了公司的资本实力，增强了公司的举债能力，而且没有固定的股利负担，在经营困难时连股利也无须发放，因此股权融资的风险要小得多；债务性资金有法律强制力约束，不论公司经营好坏，到期必须偿还固定的本金和利息，从而形成企业固定的负担，而且偿还期限越短，融资风险就越大，因而给企业带来较大的风险。从融资风险的角度考虑企业的融资顺序为内源融资、股权融资、债权融资。

(三)盈利能力

企业的总资产报酬率大于债务利息率时，负债越多，企业的净资产收益率就越高，对企业发展及所有者就越有利。因此，当企业处于盈利上升通道时，应增加债务融资，，获得杠杆收益;而当企业盈利处于下行通道时，企业应减少债务融资，减少杠杆损失。

（四)企业控制权

企业在融资时，如果采用股权融资可能会稀释控制权，导致原有股东的利益遭受损失。而采用债务融资时，由于债权人无权参与公司的经营管理，不会影响股东对公司的控股权。因此从控制权的角度考虑企业应侧重债务融资。

（五)经济环境

经济环境是指企业进行财务活动时的宏观经济状况，在经济增速较快时期，企业可以加大债务性融资，获得杠杆收益，而在经济发展缓慢甚至经济危机时期，企业应减少债务融资,加大股性权融资。

(六)融资期限

股票融资所筹集的资金是企业的资本金，具有永久性，无到期日。由于银行一般不愿冒太大的风险，一般不愿出借巨额的长期借款，所以银行借款期限较短。而与银行借款相比，债券融资是面向社会公众募集的，还款期限相对较长。

四、结论

通过对上市公司常用融资方式的分析比较，可以看出，上市公司常用的融资方式各有优点及缺点。上市公司在选择上述融资方式时，应综合考虑融资成本、融资规模、融资风险、融资主体自由度、融资期限等因素，选择合适的融资方式。

在国际资本市场上，发行可转换债券是最主要的融资方式之一。由于可转换债券兼具股票和债券两者之长，融资规模大，融资成本低，灵活性强，适应性广，而且可以利用财务杠杆来增加股东财富和优化企业资本结构，优点十分明显。目前由于利率水平，资金使用成本较低，公司支付的债息可作为固定开支计入企业成本，避免交纳公司所得税企业财务费用支出少，避免了公司股本在短期内的急剧扩张。

可以说，可转换债券以其独有的特点，对投资者以及企业有较强的吸引力，从而使其在特定条件下成为上市公司再融资的首选。

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本文编号：15715