基于供应链金融视角下中小企业融资的实现机制

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山东人！学硕ｊ｝：学何论文

２．３中小企业债务融资市场研究

在债务融资理论的研究中，公司债券的发行资格和发行条件的限制有利于保护债券持有者在投资过程中的安全性和收益性。债券的发行必须按公司法人治理结构与财务分层管理思想，债券的发行价格必须体现市场利率水平。债券评级是债券发行过程中的一个重要环节，按被评级公司的财务状况和经营成果将其划分

口为不同等级，作为投资者对发行方信用判断的重要标准之一。

Ｅｄｗａｒｄｓ（２００７）９通过描述危机推动改革，简单概括了美国公司债券发展的历程，由此引出了公司债市场的微观结构和透明度问题。通过分析透明度对市场的影响程度，更加确定了不断提高透明度对市场发展的重要意义。Ｈａｌｅ（２００７）ｍ基于２００７年３月我国公司债市场的预测情况，分析了我国债券市场尤其是公司债券市场发展缓慢的原因。Ｅｄｗａｒｄｓ（２００７）利用美国公司债券二级市场在柜台交易的完整记录分析了公司债券市场内的交易成本和透明度之间的关系。Ｂａｌｆｏｕｒ（２００９）讨论了新的公司债券管理政策出台后，我国发行公司债券的企业数量明显增多，而股票交易量有所减少，公司债券对投资者更有吸引力。

白钦先（２００６）¨指出《企业债券管理条例》已经完全不能适应进入２ｌ世纪的中国公司债券市场发展的需要。他从几个方面阐述了中国债券市场发展的瓶颈，同时提出了改革管理制度、推进利率市场化、发展多层次的市场等几点建议。阎屹（２００８）通过中美公司债券市场的比较分析，就制约我国公司债券市场发展因素的问题，在“规模与结构”、“评级制度”和“相关法律”三个方面提出了自己的看法，并提出了相应的对策和建议。邵玉君（２００８）他通过研究韩国公司债券市场发展的历程，得到对我国债券市场发展有帮助的几点启示：丰富品种和期

口限结构、完善信用评级和信息披露、市场化方式进行信用增级和推动信用衍生品

的发展。齐蕾（２００７）在研究日本债券市场发展过程中，发现我国和同本债券市场的相似之处，对我国的债券市场提Ｈ＿｛了可以借鉴的具体策略。

”Ｅｄｗａｒｄｓ，Ａ．，Ｌ．ｔｔａｒｒｉｓ，ａｎｄ

Ｊｏｕｒｎａｌｏｆｆｉｎａｎｃｅ

１０Ｍ．Ｐｉｗｏｗａｒ，２００７，Ｃｏｒｐｏｒａｔｅｂｏｎｄｍａｒｋｅｔｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙａｎｄｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎｃｏｓｔｓ．６２（３）．１４２Ｉ．１４５ｌＦｉｍｌｓ’ＰｒｏｄｕｃｔｉｖｉｔｙａｎｄＩｎｎｏｖａｔｉｏｎ？ＹａｌｅＧａｌｉｎａ，Ｈａｌｅ．２００７，ＩｓＴｈｅｒｅＥｖｉｄｅｎｃｅｏｆＦＤＩＳｐｉｌｌｏｖｅｒｏｎＣｈｉｎｅｓｅ

ＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙＥｃｏｎｏｍｉｃＧｒｏｗｔｈＣｅｎｔｅｒＤｉｓｃｕｓｓｉｏｎＰａｐｅｒＮ０．９３４

¨［Ｊ钦先学术报告，２００６．《会融结构、金融功能演进‘』金融发展》．ｉ；Ｉ｛圳ｎ邵下种．２００８，《韩圆公川侦市场及ｊＣ对我圆的启示》，ＣｈｉｎａＭｏｎｅｙ。２００８

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２．４中小企业信用担保问题研究

国外学者们比较早的就对信用担保问题进行了研究，Ｂａｒｒｏ（１９７６）１３提出了关于信贷融资担保的交易成本理论。巴罗模型说明了信用担保在决定贷款市场利率中所发挥的作用。由于存在违约的可能性以及转移担保品所有权相关联的交易成本，在借款者的预期利率、实际利率和融资者的预期利率之间就会出现差异。

ＤａｖｉｄＢｅｓａｎｋｏ（１９８７）考察了信贷市场中的第三方担保的意义，并通过建立理论模型证明，引入第三方担保增加了贷款的可获得性，减少信贷配给发生机率。Ｃｈａｎ和Ｋａｎａｔａｓ（１９８５）１４研究了在不对称信息条件下的担保信号传递功能，他们认为当借贷双方具有不对称信息时，引入外部担保可以提高贷款者对其预期收益的评估能力。

林毅夫（２００１）认为除非贷款担保机构有动力和能力对其担保的中小企业进行监督和识别，否则并没有从实质上改变信息不对称的问题，只是转嫁了风险。杨蕾（２００３）巧运用了马克思的信用理论对中小企业信用担保进行了剖析。董彦岭（２００３）认为中小企业信用担保机构的政策思路源于对中小企业信贷困难成因和信用担保机构优势的错误理解，我国不应该盲目仿效发达国家建立规模庞大的中小企业信用担保机构，中小企业信用担保机构建设应该规范和谨慎。刘小年（２００５）Ｍ认为上市公司业绩与发生互保、关联担保的可能性负相关，而资产负债率与之正相关。冯福根（２００５）认为中国上市公司的担保具有保证担保偏好和连续性，担保使得上市公司与银行之间存在道德风险和逆向选择问题。郑建明（２００７）１７认为上市公司控股股东的担保是关联担保中对公司价值损害程度最大的。

口

２．５供应链金融发展研究

２．５．１供应链金融的概念

供应链的概念最早是在２０世纪８０年代末提出来的。近些年来，随着信息管”ＲｏｂｅｒｔＪ．ＢａｒｒｏａｎｄＨｅｒｓｃｈｃｌ

１４Ｉ．Ｇｒｏｓｓｍａｎ，Ｉ９７６，Ｍｏｎｅｙ，ＥｍｐｌｏｙｍｅｎｔａｎｄＩｎｆｌａｔｉｏｎＣｈａｎ，Ｙｕｋ－ＳｈｅｅａｎｄＫａｎａｔａｓ，Ｇｅｏｒｇｅ．１９８５．”Ａｓｙｍｍｅｔｒｉｃｖ函ｕ玉ｉｏｆｌＳａｎｄｔｈｅＲｏｌｅｏｆＣｏｌｌａｔｅｒａｌｉｎＬｏａｎＡｇｒｅｅｍｅｎｔｓ，”ＪｏｕｒｎａｌｏｆＭｏｎｅｙ，ＣｒｅｄｉｔａｎｄＢａｎｋｉｎｇ，ＢｌａｃｋｗｅｌｌＰｕｂｌｉｓｈｉｎｇ，ｖ０１．１７（ｉ），ｐａｇｅｓ８４?９５，Ｆｅｂｒｕａｒｙ。５杨蕾，‘马克思信用理论与我国中小企业信用担保体系的构建》．新企业２００３，第九期

坫刘小年；郑仁满，‘公司业绩、资本结构与对外信用担保＞，金融研究，２００５年０４期

＂郑建明；范黎波；朱媚．‘关联担保、隧道效应与公司价值），中国工业经济．２００７年０５期

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理技术的迅速发展，供应链在制造业管理中得到了普遍的应用。而供应链会融则是在供应链中选择出一个大的核心企业，以核心企业为中心，为供应链上的中小企业提供融资。一方面，是要将资金有效提供给相对弱势的上下游中小企业，解决与核心企业相关的中小企业融资难问题，另一方面是要使银行拓展其业务范围，将银行信用融入上下游中小企业的交易行为，增强其商业信用。从供应链核心企业的视角来看，供应链融资是对资金的可得性和成本进行优化的过程，是对

口供应链内的信息流进行归集和整合等等。在这种供应链融资的模式下，处于供应

链各个环节的企业一旦获得了银行的支持，就能激活整个供应链，同时它又是将信息流和资金流有效整合，利用核心企业的信用，将资金提供给作为上下游供应商及销售商的中小企业的一种融资模式。

供应链金融作为一个全新的领域，目前还没有形成一个统一的认识和定义。各个学者都有其不同的阐述，国内外专门研究供应链金融的文献还比较少，但是现有许多文献已经涉及到供应链金融的思想和理念了，对供应链金融的内涵定义最多的是大型银行、物流企业以及国外一些调研机构。

口Ｗａｌｔｅｒ（２００４）将供应链金融定义为：通过对各种金融产品和服务进行创新，

有效集中供应链中的资源，为顾客提供有价值的供应链管理。而Ｈｏｆｍａｎ（２００５）则认为供应链金融是帮助供应链中的中小企业实现金融供应链管理的一种手段，是一种基于物流、供应链管理、企业合作等方式，通过计划和控制企业间的资金流动，联合起来共同为供应链创造价值的一种方法。Ｆｅｉｎｂｅｒｇ（２００７）在文章说明供应链金融是一系列的融资模式，这些融资模式可以为供应链管理过程的内部任一阶段提供资本融通。Ａｔｋｉｎｓｏｎ（２００８）则认为供应链金融把买卖双方以及资金的提供者结合到一起。改善了供应链的可视化程度，降低了供应链中的企业的融资

口成本并加速了现金的流动。

深圳发展银行副行长胡跃飞（２００７）指出，供应链金融是在对供应链内部交易结构进行分析的基础上，引入核一ｔｌ，企业、物流监管公司以及资金流导等新的风险控制变量，对供应链的上下游企业提供授信支持等综合金融服务。闷琨（２００７）认为，供应链金融在增加授信对象范围以及缓解信息小对称的问题上具有硅著优辨，已经成为一种银行普遍使用的金融产品了。它的最典型的特征就是在整个供应链的链条上寻．找一个核心食业，该核心企ｊＩｋ必须贝彳ｒ雄厚的经济实力和良好的９

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信誉，银行凭借着该核心企业的信誉向其上下游的中小企业提供融资，也即是“Ｍ＋Ｉ＋Ｎ”的模式。陈新平（２００８）在文章中指出，供应链金融是指从整个供应链链条出发，将上下游的中小企业与核心企业捆绑到一起，利用核心企业的辐射效应来为中小企业获取融资的一种模式。

２．５．２供应链金融构成要素及其关系研究

供应链金融是一种较为复杂的融资模式，其中涉及到了多个企业之间的协调与合作。供应链金融的构成要素主要包括金融机构、第三方物流企业、中小企业以及核心企业。

ｌ、金融机构。供应链中的中小企业虽然缺乏自身拥有的可用于抵押的不动产，但是融资需求却十分旺盛，银行等金融机构如果能够针对这种需求设计新的产品并采取有效的风险控制手段，就能够满足中小企业的融资需求，并且自身能够增加市场竞争力，扩大客户群体范围。银行等金融机构通过与第三方物流企业的合作，针对供应链的各个节点，从企业的应收账款、应付账款以及存货等方面研发出创新的金融产品。Ｈｏｆｍａｎ（２００５）在文章中指出供应链金融中的金融机构

●可以定义为促使资金盈余方和资金需求方能够达成融资契约的服务机构，比如银行、保险公司和证券公司等等。

２、第三方物流机构。第三方物流机构（Ｔｈｉｒｄ—ｐａｒｔｙＬｏｇｉｓｔｉｃｓＳｅｒｖｉｃｅＰｒｏｖｉｄｅｒ，简称３ＰＬｓ）是指为企业提供全部或者部分物流服务的外部供应商，它不拥有商品，只是在生产到销售整个过程中为客户提供仓储、配送等服务的第三方。它一方面为中小企业提供物流服务以及信用担保，另一方面为银行等金融机构提供存货监管服务，在银行和中小企业之间发挥了搭建合作桥梁的作用。Ｍａｌｏｎｉ和Ｂｅｎｔｏｎ（１９９７）认为，因为核心竞争力是中小企业在市场中竞争中非常重要的一环，所以第三方物流机构为中小企业服务所带来的增值和提供的管理服务在供应链中起到了越来越重要的作用。而在我国，何涛和翟丽（２００７）认为，我国的大部分第三方物流机构都是从传统的运输和仓储转化而来，目前也仍旧以运输和仓储等基本业务为主。

３、中小企业及核心企业。中小企业是供应链金融服务的主体，由于自身规模小，抗风险能力低，一般会融机构不愿向其提供融资。而核心企业作为整个供应链中重要的中心环节，能够为需要融资的中小企业提供担保，核心企业通过担●１０

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保和承诺回购等多种方式帮助供应链中的中小企业融资，从而维持长期的合作交易。陈祥锋和朱道立（２００５）则认定核心企业是整个供应链线条中规模较大，实力较强并且能够对整个供应链的物流和资金产生较大影响的企业。在供应链金融的服务中，各个环节相互影响，中小企业融资困难所造成的问题也会给核心企业带来货物滞销等问题，造成企业不稳，所以核心企业有动力来为中小企业提供担保等措施。

口２．５．３供应链金融的存在意义及运作模式

作为一个新兴发展的研究领域，目前国内外对供应链金融进行系统研究并取不多，研究成果也较少，许多文献还主要集中于概念和价值的研究，学者们从不同的角度阐述了运作供应链金融的模式的原因及意义所在。Ｇｕｅｒｒｉｓｉ（２００１）通过考察供应链中资金转移技术和物流配送技术的发展，认为目前的管理资金流的技术已经不能与快递发展的物流技术相匹配了，因而提出了电子货币将会被广泛使用。Ｄｏｕｇｌａｓ（２００４）提出，对资金进行管理以及协调采购、研发、配送等过程能够明显改善或增加供应链的整体价值。ＪｏｈｎＡ．Ｂｕｚａｃｏｔｔ和ＲａｃｈｅｌＱ．Ｚｈａｎｇ（２００４）认为企业在生产运作中时常会受到存货以及财务资金的限制，因此通过存货融资可以对中小企业的发展起到重要的作用，在长期内，通过存货融资的中小企业的成长速度是非存货融资企业的５．４８倍。Ｒｉｃｈａｒｄ（２００４）总结了斯坦利公司的经验，说明了如何在企业中进行供应链金融管理，使物流、信息流与资金流协调一致，从而能够降低成本。Ｗａｒｒｅｎ（２００４）认为在对供应链的管理中存在着许多节约成本和创造价值的机会，由于中小企业在物流、信息流以及资金流方面的无效率性，，可以通过对供应链资金流的管理减少运营资本，增加收益。

国内学者近几年也意识到了供应链金融的重要性，他们的研究方向主要包括

口了以下几个方面：唐少艺（２００５）通过对供应链金融的分析对中小企业的融资模

式的创新进行了探讨。杨绍辉（２００５）从商业银行服务的角度出发，阐述了供应链金融服务中小企业的内容，讨论了供应链金融与中小企业现金管理的财务关系，通过产品参数的设定介绍了供应链融资模式下的应付账款融资模式、应收账款融资模式以及存货融资模式。闫俊宏、许祥秦（２００６）通过对供应链金融特点的分析，对应收账款、预付款以及存货分别设计：二冲ｆｌ融资模式，分别为应收账款融资模式、预付款融资模式以及存货融资模＝－＝℃，并分别埘每种融资模式的流程进

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