有限理性条件下的商品期货定价模型研究

发布时间：2018-10-17 09:07

【摘要】：本文将行为经济学相关理论运用到商品期货定价方面,从投资者有限理性出发,结合数量经济学方法,研究有限理性因素对商品期货价格的影响,从而对期货的价格进行了具有理论与实际双重意义的研究。本文主要研究内容如下：第一部分,结合文献对有限理性做了全面的阐述,对有限理性的产生根源、已有研究方法做了重点分析；第二部分,对传统的期货定价理论进行总结,并介绍当期货市场存在跳跃时的半鞅期货价格模型。之后对中国燃料油期货价格序列进行阶段分区处理,根据半鞅期货价格模型分别建立回归模型和GARCH模型,对期货价格进行分解,从而发掘其价格波动的特征,导出其中存在的有限理性因素,并确定损失厌恶心理与羊群行为为本文的研究要点；第三部分探讨有限理性中的损失厌恶心理,首先提出损失厌恶投资者的交易策略,推导出其最优投资比率。其次采用EGARCH模型结合效用函数研究了上海燃料油期货市场在不同阶段的损失厌恶系数。最后利用随机欧拉方程与GMM方法研究了损失厌恶系数的动态演变,论证了影响损失厌恶系数的几个因素。第四部分研究羊群行为对商品期货价格的影响,首先讨论了各个羊群行为产生根源理论并进行分类。其次在BHW模型的基础上进行拓展,研究了风险厌恶型投资者的信息型羊群行为的产生过程。最后将投资者分为信息完全与信息不完全两类,根据各自的净头寸变化建立模型,研究了两者之间的相互影响关系,并建立羊群系数以衡量羊群行为程度以及羊群行为对整体期货市场的影响。第五部分,结合投资者的财富值和效用函数,建立包含损失厌恶心理与羊群行为的世代交叠模型,对信息完全与信息不完全投资者的市场行为进行研究,以探讨影响两类投资者决策的具体因素。通过五个部分的研究,本文主要有以下结论： (1)有限理性心理是影响期货价格波动的重要因素,尤其是在出现极端行情时,有限理性心理更会加剧价格波动； (2)传统的期货定价模型不能解释实际市场上的诸多现象,而假设相对宽松的半鞅期货价格模型比较贴近市场实际,能有效探讨期货价格中的波动。建立在半鞅期货价格模型上的总体回归模型和GARCH模型结果显示,影响期货市场价格的主要因素是外部因素,如国外同类期货市场、国内股票市场等,而内部因素诸如投资者理性程度、信息因素、参考点因素等也会对期货价格有一定影响,并且各因素的影响程度和方向会随着期货价格的阶段发生变动； (3)期货投资者的投资策略是建立在效用函数上,而影响效用的一个重要因素是损失厌恶系数。期货市场上存在明显的损失厌恶,且价格波动幅度越大,行情处于极端状态、无风险利率越高、投资者信息越不透明时,损失厌恶系数越大,反之则越小； (4)羊群行为有多种根源理论,但是存在一个共识就是羊群行为始终存在于投资者的交易行为中,且信息不完全和投资者的模仿倾向在羊群行为产生中起着主要作用。本文阐述了信息流羊群行为的产生过程,认为在前两期投资者的决策是影响之后投资者决策的主要因素。实证结果表明市场上存在明显的羊群行为,方向主要是从大投资者传递到中小投资者,且羊群行为对整体期货市场的影响较为明显； (5)综合考虑损失厌恶与羊群行为的世代交叠模型显示,信息完全与信息不完全的投资者在投资时,影响其投资决策的因素不同,而损失厌恶与羊群行为均是其中主要的因素,且损失厌恶对信息完全的投资者影响较大,羊群行为对信息不完全的投资者影响较大。
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【学位授予单位】：北方工业大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2013
【分类号】：F224;F830.9

【参考文献】