自由现金流视角下公司估值方法研究

发布时间：2017-04-14 15:00

  本文关键词：自由现金流视角下公司估值方法研究，由笔耕文化传播整理发布。

【摘要】：公司的本质是创造价值,公司价值是投资与并购交易中确定最终成交价格的重要前提和基础,价值评估在投资与并购交易中处在核心地位。如今,学者和证券分析师将目光更多地投向了自由现金流,使其成为衡量公司价值的重要指标。本文通过梳理相关理论和文献,首先对公司价值与自由现金流的概念进行界定与归纳;其次从驱动能力和解释能力两方面论述自由现金流与公司价值的相关性,从自由现金流和公司价值的驱动因素、度量优势和驱动方式分析自由现金流对公司价值的驱动能力,并以我国2009年至2013年沪深A股上市公司为研究样本,对自由现金流、现金股利、剩余收益和传统会计指标进行逐步回归；最后分析模型的估值差异和适用性,归纳出模型的适用条件和选择决策。研究得出：第一,自由现金流对公司价值的驱动方式体现为推动和拉动的二元循环驱动,自由现金流较少时,体现为问责、监督和提高投资效率的推动效应；自由现金流较多时,体现为分红激励和加大投资的拉动效应。第二,自由现金流、现金股利、剩余收益对公司价值均有一定的解释能力(超过60%),且剩余收益的解释能力最高,自由现金流和现金股利的解释能力相当,处于较低水平；当公司发放现金股利时,无论是一元还是多元回归,自由现金流与公司价值均显著正相关,反映出股利分红能很好地缓解自由现金流的代理成本问题,说明了自由现金流具有显著的价值相关性；传统会计指标具有较高的信息价值,自由现金流、现金股利和剩余收益仍无法取而代之,即使运用这些新兴指标,也应当将传统会计信息作为辅助核算手段。第三,如果股利政策稳定,股利支付率较高,采用股利折现模型估算股权价值；如果股利政策不稳定,股利支付率波动较大,应采用自由现金流折现模型估值；如果股权自由现金流为负值或极不稳定,采用公司自由现金流折现模型间接估值；如果资本结构复杂且经常变化,应采用股权白由现金流折现模型估值。另外,如果债务现金流不能合理地分离,应采用公司自由现金流折现模型进估值。
【关键词】：公司价值 价值评估 自由现金流 解释能力 折现模型
【学位授予单位】：长沙理工大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2015
【分类号】：F275;F832.51
【目录】：

• 摘要5-6
• ABSTRACT6-10
• 第一章 绪论10-22
• 1.1 研究背景及研究意义10-12
• 1.1.1 研究背景10-11
• 1.1.2 研究意义11-12
• 1.2 国内外研究现状12-18
• 1.2.1 关于公司价值评估的文献12-14
• 1.2.2 关于自由现金流的文献14-16
• 1.2.3 文献评述16-18
• 1.3 研究思路与研究方法18-19
• 1.3.1 研究思路18-19
• 1.3.2 研究方法19
• 1.4 论文结构与研究内容19-20
• 1.5 本文创新之处20-22
• 第二章 研究的相关基础理论22-40
• 2.1 公司价值理论22-27
• 2.1.1 公司价值的概念22-23
• 2.1.2 传统公司价值理论23-25
• 2.1.3 现代公司价值理论25-27
• 2.2 公司价值评估理论27-32
• 2.2.1 公司价值评估的概念27-29
• 2.2.2 公司价值评估方法及分类29-32
• 2.3 自由现金流理论32-40
• 2.3.1 自由现金流的概念32-36
• 2.3.2 自由现金流理论起源及发展36-38
• 2.3.3 自由现金流理论的内涵及现实意义38-40
• 第三章 自由现金流与公司价值的相关性分析40-65
• 3.1 自由现金流与公司价值的驱动因素40-45
• 3.1.1 公司价值驱动因素40-43
• 3.1.2 自由现金流的驱动因素43-45
• 3.2 自由现金流对公司价值的驱动能力分析45-49
• 3.2.1 自由现金流对公司价值的驱动作用45-47
• 3.2.2 自由现金流对公司价值的驱动方式47-49
• 3.3 自由现金流对公司价值的解释能力分析49-65
• 3.3.1 研究假设49-51
• 3.3.2 样本选取、处理和数据来源51-52
• 3.3.3 变量选取与说明52-54
• 3.3.4 模型构建与实证分析54-65
• 第四章 自由现金流折现方法65-76
• 4.1 自由现金流折现法的估值步骤65-67
• 4.1.1 分析历史绩效65-66
• 4.1.2 预测获利能力66
• 4.1.3 估算资本成本66
• 4.1.4 计算公司价值66-67
• 4.2 自由现金流折现模型67-68
• 4.2.1 股权自由现金流折现模型67-68
• 4.2.2 公司自由现金流折现模型68
• 4.3 自由现金流折现模型的参数分析68-76
• 4.3.1 增长率68-71
• 4.3.2 资本成本71-72
• 4.3.3 预测期72-73
• 4.3.4 参数比较分析73-76
• 第五章 自由现金流折现模型的特点及适用性分析76-85
• 5.1 自由现金流折现模型的估值差异分析76-81
• 5.1.1 自由现金流折现模型产生估值差异的原因76-77
• 5.1.2 DDM与FCFE折现模型的差异分析77-80
• 5.1.3 FCFF折现模型与FCFE折现模型的差异分析80-81
• 5.2 自由现金流折现模型的适用性分析81-84
• 5.2.1 自由现金流折现模型的适用范围81-82
• 5.2.2 自由现金流折现模型的选择决策82-84
• 5.3 自由现金流折现模型的局限性84-85
• 第六章 研究结论与展望85-87
• 6.1 研究结论85-86
• 6.2 研究的思考与展望86-87
• 参考文献87-93
• 致谢93-94
• 附录A (攻读学位期间发表论文目录)94-95
• 附录B (部分实证数据)95-112

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