新股发行中财富转移效应研究

发布时间：2017-04-25 18:05

  本文关键词：新股发行中财富转移效应研究，由笔耕文化传播整理发布。

【摘要】：中国股市历经20多年的发展,已取得辉煌成就。本文以2009年至2014年沪深A股的IPO公司为样本,对IPO定价高低的影响因素和经济后果展开研究。现有关于IPO的学术文献重点关注的是以IPO首日抑价为核心的三大“异象”。这些研究没有从利益机制的角度看问题。强调技术层面,忽视制度层面;重视效率,忽视公平。然而,在发行价格高于发行前每股净资产时,即发行前市净率大于1时,由于溢价部分由所有股东共享,这就会导致财富从新股东转向老股东,即财富转移。在高价发行新股时,新股东所失,即老股东所得;定价越高,这种财富转移效应越严重。所以,老股东有充足的动力通过盈余管理、聘用高声誉的中介机构等,想方设法抬高定价,进而出现了过度融资、资金超募等短期后果,以及募投项目变更、业绩滑坡、财务保守等长期后果。本文在探讨IPO融资的特殊性的基础上,借鉴并改进再融资财富转移效应的研究方法,在“发行前市净率”的基础上分析新股发行中财富转移效应的衡量指标,结合市场时机理论,考察市场估值、投资者非理性和IPO新政对于财富转移效应的影响,及财富转移效应与IPO长期业绩的关系。样本期间为2009年至2014年沪深A股的IPO公司,但重点关注新政实施后的2014年。研究发现,财富转移效应在不同市场板块并无明显差异,IPO新政实施后则有所降低;以总超额认购倍数反映的投资者情绪与财富转移效应显著负相关;中介机构能够通过收费抑制财富转移效应。另一方面,当财富转移效应越强时,无论如何衡量,上市前后ROE的变化都更大,而资产负债率下降更多、现金比例提高也更多。亦即,业绩滑坡、财务保守都与财富转移效应成显著正相关。我国股市正在为注册制改革做准备。本文的研究适逢其时。由于本文是立足公平性透视IPO的初步尝试,因此难免存在种种局限,主要表现为:一些可以涉及的主题尚未涉及,比如盈余管理的影响、募资变更等后果;在已涉及主题上则不够精细,比如对发行费用未做区分。
【关键词】：财富转移效应 发行前市净率 老股转让 长期业绩
【学位授予单位】：电子科技大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2015
【分类号】：F832.51
【目录】：

• 摘要5-6
• ABSTRACT6-10
• 第一章 绪论10-14
• 1.1 现实与制度背景10-13
• 1.1.1 中国新股发行制度的变迁10-11
• 1.1.2 IPO研究与本文思路11-13
• 1.2 研究目的和意义13
• 1.3 研究方法13
• 1.4 内容结构13-14
• 第二章 文献综述、理论分析与研究假设14-29
• 2.1 融资动机与财富转移效应14-16
• 2.1.1 IPO融资的特殊性14-15
• 2.1.2 再融资中的财富转移效应15-16
• 2.1.3 市场择时与财富转移效应16
• 2.2 财富转移效应的基本条件16-22
• 2.2.1 市场效率与特定制度17-18
• 2.2.2 投资者非理性与财富转移效应18-19
• 2.2.3 盈余管理与财富转移效应19-20
• 2.2.4 IPO的定价效率、泡沫与合理估值20-22
• 2.3 财富转移效应的约束机制22-26
• 2.3.1 承销商的作用22-23
• 2.3.2 审计师的作用23-24
• 2.3.3 中介机构与发行费用24-26
• 2.4 财富转移效应的后果26-28
• 2.4.1 过度融资与财务保守26-27
• 2.4.2 超募及其进一步后果27-28
• 2.4.3 IPO后的长期业绩28
• 2.5 小结28-29
• 第三章 变量、样本与模型29-41
• 3.1 新股发行中财富转移效应的衡量29-38
• 3.1.1 发行前市净率及其与新股定价方法的关系29-33
• 3.1.2 按账面价值衡量财富转移效应33-34
• 3.1.3 按市场价值衡量财富转移效应34-36
• 3.1.4 转让老股时的财富转移效应36-37
• 3.1.5 考虑发行费用及分析小结37-38
• 3.2 研究样本与数据来源38-39
• 3.3 模型设计39-41
• 第四章 实证检验41-50
• 4.1 财富转移效应影响因素的实证检验41-48
• 4.1.1 描述统计41-44
• 4.1.2 相关性分析44-45
• 4.1.3 实证结果及讨论45-48
• 4.2 财富转移效应后果的实证检验48-50
• 4.2.1 描述统计48-49
• 4.2.2 实证结果及讨论49-50
• 第五章 小结50-52
• 5.1 结论与创新50
• 5.2 局限与展望50-52
• 致谢52-53
• 参考文献53-59

【参考文献】

中国期刊全文数据库 前3条

1 胡旭阳;;什么样的拟发行人受发审委“青睐”——我国股票发行审核委员会审核行为的实证分析[J];财贸经济;2011年06期

2 黄少安,张岗;中国上市公司股权融资偏好分析[J];经济研究;2001年11期

3 陈占锋;上海股票市场A股泡沫问题:市盈率测量与综合解释[J];世界经济;2002年07期

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本文编号：326777