机构投资者异质信念对我国股指收益及波动性的影响

发布时间：2017-09-12 01:43

  本文关键词：机构投资者异质信念对我国股指收益及波动性的影响

  更多相关文章： DSSW模型 异质信念 股指收益 GARCH-M模型

【摘要】：标准金融理论的关键假定之一就是市场参与者具有同质信念,即所有的投资者对于风险资产未来收益具有相同的预期。与同质信念的假设相悖,异质信念(Heterogeneous Beliefs)是指投资者对未来风险资产的价格存在的不同预期,一般以投资者对于相同持有期的风险资产的期望收益率或者期望方差来衡量。国内外学者的大量研究和我国证券市场近十几年发展的经验证据都表明市场上确实存在着显著的投资者信念的异质性,且对证券市场资产价格和风险都产生了深远的影响。而机构投资者作为我国资本市场上愈发壮大的一股力量,相比个人投资者更具投资规模和决策能力,他们的投资行为对整个市场的投资方向都具有很强的引导作用,因此其信念变动对股市收益的影响自然不言而喻。本文通过对噪音交易模型(DSSW模型)的改进,构造了一个基于股利过程和异质信念的资本市场均衡模型。理论模型的主要结论如下:(1)投资者异质信念是影响风险资产价格的系统性因子,投资者信念的差异性越大,对风险资产价格的影响越大,且影响存在显著的同向性;(2)投资者异质信念的变动越剧烈,将导致风险资产价格的波动越发剧烈;(3)投资者对未来股价估计的不确定性越高,将导致当期风险资产价格下降,使投资者预期收益增加,从而使所谓的“噪音交易者”有了长期存在的生存资本。实证部分选取了短期和中期好淡指数作为机构投资者异质信念的代理变量,同时选取了上证综指、中证100指数和中证500指数分别表征我国整体股市状况、大盘股市场和小盘股市场的收益情况,以GARCH-M(1,1)模型具体研究了不同时间跨度的机构投资者异质信念对不同类型的股指收益的作用。模型结果表明:(1)机构投资者异质信念与当期股指收益存在正向的影响,但是在未来这种较高的收益将得到修正;(2)无论是哪种类型的股票指数,其收益对于机构投资者短期信念的变动都更为敏感;(3)机构投资者异质信念程度的增大显著放大了大盘股市场的股指波动,并且市场因此得到了风险补偿,但是前者对市场总体以及小盘股市场收益波动的影响并不十分显著;(4)机构投资者异质信念的程度对于不同规模和不同类型的股票市场的影响存在显著差异,其中小盘股的收益受机构投资者异质信念程度的影响最大。因此,监管机构应灵活采取各项政策来进一步规范市场,逐步促进信息披露的规范化、金融体制的市场化以及机构投资者行为的合理化。
【关键词】：DSSW模型 异质信念 股指收益 GARCH-M模型
【学位授予单位】：华东政法大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2015
【分类号】：F832.51
【目录】：

• 摘要2-4
• Abstract4-8
• 导言8-20
• 一、研究背景与研究意义8-10
• 二、国内外文献综述10-17
• 三、本文的研究思路及主要内容17-18
• 四、研究方法的创新点18-20
• 第一章 投资者异质信念的界定和度量20-31
• 第一节 投资者异质信念的界定20-22
• 第二节 投资者异质信念的测度22-25
• 一、直接指标22-23
• 二、间接指标23-24
• 三、综合指标24-25
• 第三节 我国市场投资者特点及本文异质信念指标的选择25-31
• 一、我国市场投资者的特点简析25-29
• 二、机构投资者异质信念指标的选取29-31
• 第二章 基于噪音交易理论的DSSW模型扩展31-40
• 第一节 噪音交易理论简述31-34
• 一、套利的有限性与噪音交易的形成31-33
• 二、DSSW模型的重要结论33-34
• 第二节 一个基于DSSW模型的扩展的资本资产定价模型34-39
• 一、市场结构与模型假设34-35
• 二、市场交易者对于股利生成过程的看法35-36
• 三、股票价格过程与资本市场的均衡36-38
• 四、模型结论38-39
• 第三节 扩展模型与原模型的比较39-40
• 第三章 机构投资者异质信念对股指收益的实证分析40-55
• 第一节 待检验假设与模型的建立40-42
• 一、待检验假设的构建40-41
• 二、计量模型的建立41-42
• 第二节 模型指标的构建与描述性统计分析42-46
• 一、模型指标的处理和构建42-44
• 二、股指收益的描述性统计分析44-46
• 第三节 实证过程及分析46-55
• 一、变量的平稳性检验46-47
• 二、股指收益序列的序列相关性检验及ARCH效应检验47-48
• 三、短期机构投资者异质信念对股指收益的实证研究48-52
• 四、中期机构投资者异质信念对股指收益的实证研究52-55
• 第四章 总结和展望55-59
• 第一节 主要结论总结55-56
• 第二节 政策建议56-58
• 第三节 研究的不足和未来展望58-59
• 参考文献59-63
• 致谢63-64
• 在读期间发表的学术论文与研究成果64-65

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本文编号：834372