上市公司股权结构对投资行为的影响研究

发布时间：2017-10-06 14:22

  本文关键词：上市公司股权结构对投资行为的影响研究

  更多相关文章： 股权集中度 股权构成 生产性投资 金融投资

【摘要】：投资决策作为企业财务决策的起点,是企业面临的最重要的财务决策之一,涉及到资金的筹集与配置效率,对企业的运营及发展具有不可替代的作用。上市公司进行生产性投资,能把资金转化成企业再生产所必要的资本储备,有利于企业的长期可持续发展；上市公司进行金融投资,得到的是资本市场的丰厚收益,但对企业长期发展无益。投资决策作为企业成长的主要动因和未来现金流量增长的重要基础,上市公司如何进行投资抉择、资金流入生产领域或是金融领域,都影响着上市公司的盈利水平、经营风险以及资本市场对其发展前景和经营业绩的评价。股权结构在公司治理中发挥的作用及效率一直是公司治理领域的重要问题。一直以来,我国上市公司高度集中的股权特征、多样化的股权构成以及实际控制人都会对企业的投资决策产生影响,是有待深入研究的重要问题。特别是近年来随着股权分置改革的全面实施,非流通股和流通股从分离迈向了全流通,上市公司的股权结构已经有了新的变化,这必然也会对投资行为带来新的影响。本文通过研究我国制造业上市公司的股权结构,包括股权集中度、股权构成、股权特征,以深入了解不同的股权集中度、股权构成、实际控制人在公司治理中发挥的作用及如何影响企业的投资决策。本文首先阐述了上市公司面临外部生存环境及内部股权结构的双重变化,回顾了国内外的相关文献,在此基础上进行了详细的理论分析。本文主要从股权构成、集中度与控制人性质这三个维度来研究股权机构。在投资行为的定义方面,笔者在以往学者研究的基础上对投资行为作了新的界定,把投资分为生产性投资和金融投资。然后,选取沪深A股545个上市公司2007-2013年间的年度数据,从上市公司这一微观视角研究对股权结构与投资行为进行了多维的描述性统计分析,直观地反映了股权结构与投资行为关系。在实证研究方面,本文通过一步系统GMM、混合OLS、固定效应等方法,分别从股权集中度、股权构成两个角度来进行对生产性投资、金融投资的影响及结果分析。最后,通过对样本上市公司进行区域结构和控制人结构的分组来对模型进行稳健性检验。本研究的基本结论如下：(1)第一大股东、第2-5大股东与企业管理者都有着扩大企业规模的强烈动机,其持股比例与生产性投资正相关。上市公司存在大股东代理问题,第一大股东由于利己动机有着扩大生产性投资的冲动,第2-5大股东对第一大股东的行为产生的是跟随效应。管理层在大股东的控制下发挥的是管理层“固守职位”效应,对生产性投资行为更为重视。(2)机构投资者与流通股股东倾向于金融投资行为,而对生产性投资行为负偏好。机构投资者在公司治理中的地位与作用逐渐明显,流通股和机构投资者的持股动机是金融市场的资本利得,使得其更偏好于金融投资,对能够带来企业规模增加的生产性投资负偏好。(3)非国有控股上市公司的生产性投资与金融投资规模够显著高于国有控股上市公司。国有控股的上市公司投资的动机可能是基于政治、政策的因素,企业的治理目标可能不是公司利润最大化。(4)虽然近年来金融投资发展迅猛,但生产性投资仍然是制造业主导的投资方式。我国制造业发展起源较晚、仍然处于生命周期的资本积累阶段,金融资产的收益率高、但极其不稳定,企业内部人仍然具有生产性投资的强烈动机,上市公司仍然是以生产性投资行为为主要的投资方式。基于上述研究结论,本文提出了以下政策建议：(1)加大对企业内部人的激励及监督,防止企业内部人侵害外部人的利益。(2)大力培养企业的机构投资者,引导其在资本市场参与角色从“投机者”向“投资者”转变。(3)引导金融投资行为往良性发展,警惕金融资产过度投资,避免制造业去工业化、空心化。
【关键词】：股权集中度 股权构成 生产性投资 金融投资
【学位授予单位】：西南大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2015
【分类号】：F275;F832.51
【目录】：

• 摘要5-7
• Abstract7-10
• 第1章 导论10-20
• 1.1 研究问题的展示10-11
• 1.1.1 研究背景10-11
• 1.1.2 研究意义11
• 1.2 国内外研究综述11-15
• 1.2.1 国外研究综述11-13
• 1.2.2 国内研究综述13-15
• 1.3 研究思路与内容15-17
• 1.3.1 研究思路15-16
• 1.3.2 研究内容16-17
• 1.4 研究方法和资料17-20
• 1.4.1 研究方法17-18
• 1.4.3 研究资料18-20
• 第2章 理论借鉴与理论分析20-30
• 2.1 理论借鉴20-23
• 2.1.1 委托代理理论20
• 2.1.2 公司治理理论20-21
• 2.1.3 资本逐利理论21-22
• 2.1.4 产融结合理论22-23
• 2.2 概念分析23-26
• 2.2.1 股权结构23-24
• 2.2.2 投资行为24-26
• 2.3 股权结构与投资行为26-29
• 2.3.1 股权集中度与投资行为26-27
• 2.3.2 股权构成与投资行为27-29
• 2.4 本章小结29-30
• 第3章 数据的选择和描述性统计分析30-44
• 3.1 数据的选择30
• 3.2 上市公司股权结构的描述性统计分析30-35
• 3.2.1 上市公司股本的分布与特征30-32
• 3.2.2 上市公司的股权属性特征32-33
• 3.2.3 上市公司股权集中度的特征33-34
• 3.2.4 控制人性质与股权结构34-35
• 3.3 上市公司的投资行为35-41
• 3.3.1 上市公司投资行为的基本特征36-37
• 3.3.2 上市公司投资行为的行业结构37-39
• 3.3.3 控制人的性质与投资结构39-40
• 3.3.4 大股东持股比例与投资结构40-41
• 3.4 本章小结41-44
• 第4章 股权结构对投资行为影响的实证分析44-56
• 4.1 理论模型和变量设定44-47
• 4.1.1 理论模型44
• 4.1.2 变量说明44-47
• 4.2 实证研究设计47-49
• 4.2.1 实证模型设计47-48
• 4.2.2 控制变量的描述性统计48
• 4.2.3 变量间的相关性分析 (见附录)48
• 4.2.4 模型的选择48-49
• 4.3 实证结果与分析49-52
• 4.3.1 股权集中度对投资行为的影响49-50
• 4.3.2 股权构成对投资行为的影响50-52
• 4.4 稳健性检验52-54
• 4.5 本章小结54-56
• 第5章 研究结论与政策建议56-58
• 5.1 研究结论56-57
• 5.2 政策建议57-58
• 参考文献58-62
• 附录：相关分析结果矩阵62-63
• 致谢63-64
• 攻读研究生期间的研究成果64

【参考文献】

中国期刊全文数据库 前10条

1 李斌;单丹;;信息技术行业中股权结构与企业资本支出决策研究[J];财经问题研究;2007年07期

2 胡国柳;裘益政;黄景贵;;股权结构与企业资本支出决策:理论与实证分析[J];管理世界;2006年01期

3 刘银国;高莹;白文周;;股权结构与公司绩效相关性研究[J];管理世界;2010年09期

4 张婉君;;大股东控制、机构持股与投资者保护[J];经济问题;2010年08期

5 陈晓,江东;股权多元化、公司业绩与行业竞争性[J];经济研究;2000年08期

6 夏立军,方轶强;政府控制、治理环境与公司价值——来自中国证券市场的经验证据[J];经济研究;2005年05期

7 徐莉萍;辛宇;陈工孟;;股权集中度和股权制衡及其对公司经营绩效的影响[J];经济研究;2006年01期

8 曹廷求;杨秀丽;孙宇光;;股权结构与公司绩效:度量方法和内生性[J];经济研究;2007年10期

9 李明辉;;股权结构、公司治理对股权代理成本的影响——基于中国上市公司2001～2006年数据的研究[J];金融研究;2009年02期

10 唐雪松;周晓苏;马如静;;政府干预、GDP增长与地方国企过度投资[J];金融研究;2010年08期

中国博士学位论文全文数据库 前1条

1 李志刚;后股权分置时期终极股权结构与公司绩效研究[D];吉林大学;2010年

中国硕士学位论文全文数据库 前3条

1 张群;股权结构与资本支出的敏感性研究[D];南京财经大学;2011年

2 杨江涛;中国上市公司控制权私有收益与资本投资的关系研究[D];重庆大学;2010年

3 王心广;上市公司机构持股对资本支出影响研究[D];安徽大学;2012年

，

本文编号：983266