开放经济条件下中国流动性冲击问题研究

发布时间：2018-11-05 18:00

【摘要】：在开放经济条件下,以流动性冲击为切入点,研究中国外部失衡对内部失衡的影响具有较强的理论研究价值和现实意义。从理论研究价值来看,本文以开放经济条件下内外均衡理论为依托,研究流动性冲击视角下,中国外部失衡对内部失衡的影响,有助于加深理解外部失衡与内部失衡之间的相互关系。通过探索流动性冲击形成的原因,发掘超额货币供给量在外部失衡与内部失衡之间所起的作用和机制,有助于推动在全球流动性泛滥背景下货币理论进一步向前发展。从现实意义来看:第一,数次全球性金融危机的爆发,全球主要经济体先后推出大规模经济刺激计划,向经济体系注大规模流动性为各国的金融市场“补血”,由此造成了全球流动性泛滥。因此,分析流动性问题,有助于理解流动性对中国经济产生作用的机制及其影响,防范流动性风险的发生。第二,中国自加入世界贸易组织后,利用自身的要素禀赋,不断参与国际分工,并在此过程中,形成中国参与国际分工的基本模式——利用中国劳动力成本低的优势,和国际投资所带来的技术、国际市场,发展对外贸易。在促进经济增长的同时,也带来国际收支双顺差,进而积累了高额的外汇占款。中国央行因对冲外汇占款,不仅丧失了货币政策的独立性,而且造成了中国流动性冲击。因此,分析外部失衡与流动性问题,有助于理解中国外部失衡是如何影响中国内部经济的平稳运行,有助于治理中国经济外部失衡,更好的实现中国经济的平稳运行。第三,由于中国金融市场的不完善,既无法为超量的货币提供金融产品予以容纳,也无法将其转化为有效投资。这样,外部失衡带来的超量货币形成了中国经济体内的流动性冲击。在流动性冲击下,中国出现了以房地产价格快速增长为代表的资产价格大幅上涨,同时房地产价格过快增长,进一步加剧中国经济内部失衡,即依靠投资,特别是固定资产投资和出口拉动经济增长,而消费在推动经济增长中作用日益下降。因此,研究流动性冲击与中国经济内部失衡之间的相互联系、作用机制,有助于治理中国经济内部失衡,有助于加深理解建立、健全中国金融市场,对转变中国经济增长方式的特殊意义。就研究内容和思路而言,本文首先通过研究外部失衡与流动性冲击形成之间的因果关系,揭示形成流动性的根源是:在国际分工中,中国的金融行业和技术创新能力不具备国际竞争力。接下来本文以央行资产负债表为分析起点,对流动性冲击的直接来源——各期广义货币(M2)增量进行考察,在此研究过程中,也证明了以发行央票为主要手段,对冲流动性冲击的货币政策已经不能有效缓解流动性冲击。随后对中国流动性冲击的具体程度进行了度量,由于存在较多因素与流动性冲击产生关联,所以采用本文提供方法所得到的结果必然存在误差,故此,本文选取非国有企业融资困难为研究对象,通过构建微分方程理论模型,揭示出非国有企业融资困难能够加剧流动性冲击,从而对误差进行了理论上的分析。经过以上研究,能够对中国流动性冲击产生的根源、波动规律、直接来源和货币政策调控失效,形成一个较为完整的认识,为下一步分析流动性冲击和内部失衡之间的相互关系作铺垫。那么,流动性冲击是如何对中国内部失衡产生影响的呢?本文通过理论分析和实证研究阐释了流动性冲击通过资产价格渠道,对内部失衡产生作用。至此,本完成了流动性冲击、中国经济内外失衡之间相互影响、作用机制的理论分析和实证研究。最后本文以演化博弈论为分析工具,对流动性危机进行了理论意义上的研究,分析爆发流动性危机后,金融机构与监管机构的有限理性行为选择,为政府缓解流动性危机提供可参考的理论研究。本文创新之处主要体现在:第一,拓展了流动性冲击问题的研究范畴。区别于常见的,仅分析过剩型流动冲击对中国经济影响的研究,本文对流动性问题的研究不仅包括过剩型流动性冲击,也涵盖不足型流动性冲击和流动性危机。并利用包含过剩和不足两类型流动性冲击分析其对中国内外失衡的影响机理。本文亦从理论上对内外失衡冲突在流动性问题的集中体现——流动性危机的形成机制和治理进行了分析。这样本文对流动性冲击的分析涵盖了,从一般性冲击(包括过剩型和不足型)到极端情况的危机。第二,研究视角比较新颖。本文并未完全依靠is—lm—bp模型分析开放经济条件下,中国经内外失衡,而是从形成流动性冲击的原因入手,再到解释央行发行货币量超过中国经济体实际需求这种行为的原因,然后研究流动性对中国内外失衡的影响。这样,从微观金融理论为研究的起点,随着研究的推进分析宏观货币理论和内外失衡,在研究过程中打通微观金融理论与宏观货币理论的联系渠道,从而揭示出中国流动性冲击形成的机制及其与内外失衡之间的密切联系。第三,本文在分析形成中国国际收支双顺差的研究过程中,理论分析过程中通过构建理论模型,较为详细的论述了金融发展差异和技术差距在形成国际垂直分工的作用及其过程。在实证研究中,构建包含全球六十八个国家大样本面板数据,再按收入水平再细分为四类国家,不同类型国家进行组合,展开实证研究,以确保研究结论的准确性和科学性,属于一个较新的创新点。本文的主要研究结论包括:第一,中国流动性冲击包括过剩冲击和不足冲击两种类型,这两种类型冲击均是货币投放量与实际货币需求量不同方向、数量的偏离,并且两种类型冲击先后续连。第二,一国金融行业相对制造越具有国际分工比较优势,并且金融发展程度越高,金融市场越完善,经常账户出现逆差的可能越大;同时,人口抚养比越低,政府收支盈余越多,人均GDP越低,上市公司总资本越少,越容易出现经常账户顺差。第三,非国有企业融资困难会诱发中国流动性冲击的形成,而当非国有企业融资环境得到改善、融资比例上升,能够缓解中国流动性的冲击。第四,流动性冲击可以通过资产价格渠道影响中国经济的内部平衡,影响中国经济的内部平衡,抑制了消费,刺激了投资特别是固定资产投资,加剧了中国经济的内部失衡。第五,现代金融市场存在将流动性逆转放大至流动性危机的机制,一旦发生流动性危机,由于流动性危机的爆发具有金额市场系统内生性的特征,所以政府的介入,向市场注入流动性是较为可行的政策选择。在此过程对接受政府救助的金融机构设立救助税,有助于使政府救助政策惠及全体市场投资者。
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【学位授予单位】：中央财经大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2015
【分类号】：F124;F832

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