估值效应与外部权益资产结构:基于NOEM分析框架的研究

发布时间：2022-01-03 07:33

　　近年来,估值效应对各国外部财富的影响日益显著,而外部权益资产结构对估值效应的影响也越发明显。如何优化外部权益资产结构,通过估值效应改善外部财富,成为各国外部经济面临的一项新问题。文章基于新开放经济宏观经济学（NOEM）分析框架,围绕改善外部财富的目标展开研究。首先,通过模型推导和实证分析,发现外部权益资产结构与估值效应间的动态机制,以及该动态联系在不同经济体间存在的异质性;其次,构建动态随机一般均衡模型（DSGE）,发掘外部权益资产结构的动态优化路径,并发现国际投资非完备性对该结构优化路径的阻碍作用;最后,通过数值拟合,测算中国外部权益资产结构的优化目标和改善空间后认为,中国现阶段仍需加快权益资本"走出去"的步伐。文章结论对现阶段中国外部财富的优化策略具有一定启示作用。 

【文章来源】：世界经济研究. 2020,(01)北大核心CSSCI

【文章页数】：16 页

【部分图文】：

世界各主要经济体外部资产结构

根据图2,首先,从现实值看,1999～2017年,中国持有外部权益资产占外国比重(s F,t Η )与外国持有中国权益资产占中国比重(s Η,t F )的比例在不断上升,说明中国正逐步由世界投资接受者转变为世界投资者。其次,从拟合值看,发达经济体拟合值的增长最为缓慢,而新兴市场经济体拟合值的增长最为快速,说明新兴市场经济体投资外部权益资产的欲望强于发达经济体。21世纪以来,由于经济高速增长,新兴市场经济体大都成为权益资产投资的接受者,投资人通过权益资产投资,分享新兴经济体经济增长带来的投资增值。从估值效应角度理解,外国投资人对经济增长红利的分享不利于新兴市场经济体的估值效应,因此,相比发达经济体,新兴经济体更希望通过投资价值高增长的外部权益资产改善自身估值效应。最后,比较中国现实值与拟合值,发现中国现实值落后于新兴市场经济拟合值,说明中国对外部权益资产投资仍然有待提速,以期产生正向估值效应,改善外部财富。(2)经济冲击下的动态优化路径

其次,从估值效应引致外部权益资产结构动态变动的内在机理看,正向技术冲击后,本国企业因产出较高,导致企业价值相对上升,由此吸引国际资本向本国流入,并进一步推动本国权益资产的增值,因此,τ=0.05情形下冲击后的4期内,本国估值效应持续下降并吸引外国资本流入。第4期后,由于冲击效应减弱,产出增速下滑令本国企业价值增速减缓,同时,外资对本国权益资产增值的边际效应递减,外资流入增速逐渐减弱,并趋于均衡。再次,从家庭可支配收入变动引致外部权益资产结构动态变动的内在机理看,正向冲击后,本国家庭收入增长,而本国企业价值增值较快,相对外国更具投资价值。因此本国家庭虽然收入增长,但投资本国企业的需求增长更快,导致本国家庭在冲击初期对外投资热情不高。随着冲击减弱,本国企业价值增速减缓,家庭对本国企业投资的增速下滑,τ=0.05情形下冲击后的第5期,本国家庭开始对外投资。

【参考文献】：
期刊论文
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本文编号：3565859