新华医疗并购对赌绩效后果研究

发布时间：2020-10-20 23:09

　　 对赌协议早期应用在西方私募股权融资中,伴随着国内并购浪潮的兴起,对赌协议被广泛地应用到国内企业并购活动中。然而,对赌协议的信号作用使得很多上市公司利用对赌协议的高业绩承诺进行高溢价收购,人为推高股价。其现实结果是:随着对赌期限的到期,未能达标事件接连爆发,诉讼纠纷等案例也层出不穷,这样的现象不仅使并购方和中小投资者遭受损失,也对我国资本市场的健康发展造成了恶劣影响。2014年4月,新华医疗与成都英德开始进行并购交易,由于成都英德净资产评估增值率较高,新华医疗与成都英德签订四年期净利润对赌协议来保障自身权益。然而,成都英德连续四年对赌目标业绩未完成,并因拖欠补偿款与新华医疗产生诉讼纠纷。本文以该案例为研究对象,采用财务指标分析法、因子分析法、事件研究法及案例研究法对新华医疗并购对赌后短期市场绩效与长期财务绩效进行研究。本文首先阐释并购对赌相关概念,梳理并购对赌对绩效影响相关理论;之后,对新华医疗及并购标的方成都英德公司概况进行简要介绍,并针对新华医疗并购对赌交易过程以及新华医疗对赌失败原因进行整理和分析;接下来,通过事件研究法、财务指标分析法和因子分析法对并购对赌交易后新华医疗短期市场绩效与长期财务绩效进行研究。研究发现:新华医疗并购对赌行为短期市场效应不显著,但在并购对赌公告前新华医疗累计超额收益率为正,存在高管提前泄露并购对赌信息、炒高股价的可能。对赌业绩目标未完成对新华医疗长期经营业绩造成了一定程度的消极影响:自2014年新华医疗与成都英德并购对赌交易后,新华医疗偿债能力、盈利能力和发展能力均出现明显下降。其中,对赌业绩目标未完成对新华医疗的盈利能力与发展能力影响显著。且在并购对赌后的第三年(2016年)盈利能力与发展能力下降最为明显。并且,通过分析笔者认为,该交易可能会对新华医疗未来发展能力产生持久影响。造成新华医疗并购对赌失败的原因在于主并方盲目并购高风险企业、过分依赖对赌协议和对标的企业违约风险考虑不足。最后,基于以上结论,本文针对拟进行并购对赌的上市企业从并购目标、尽职调查以及标的方履约能力三个方面提出相应建议。
【学位单位】：河北经贸大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2019
【中图分类】：F426.4;F406.7;F271
【部分图文】：

图 3.1 新华医疗上市后营业收入及盈利情况（2）实现优势互补，获取协同发展新华医疗主营业务包括医疗器械、制药装备和医疗服务三大板块，主要产品包括医用环保设备、制药装备、感染控制产品、灭菌检测产品、x 射线诊断产品和放射治疗产品等。而英德公司主营业务为生物制药装备生产、销售和工程服务。双方在产品线上没有明显交集，双方可以通过并购交易实现企业内部业务的优势互补。通过该并购交易，新华医疗能够与英德能够共享制药装备板块的专利技术、研发团队、营销渠道、客户资源等成果，实现科研水平与运营效率的提升，充分发挥并购协同效应，打开更广阔的市场空间。（3）降低估值风险，保障股东权益由于标的企业净资产评估增值率较高①，新华医疗在该并购交易中使用对赌协议来保障自身权益。较高的净资产估值率势意味着新华医疗将面临较大的并购风险。虽然资产评估机构对增值率较高的原因进行了补充说明，但为了降低估值风险，保障股东权益，

4.1 短期股票市场绩效分析本文利用事件研究法对新华医疗并购对赌交易短期市场绩效进行分析。通过计算并购对赌交易首次宣告日（-20，20）天内股票市场上的超额收益率和累计超额收益率，判断该事件是否使公司股东获得超额收益，分析并购对赌的短期市场效应。首先，采用市场模型计算并购对赌首次宣告日前后各 20 天的超额收益率 AR，其公式如下：mAR R- R其中 R 为二级市场上股票的实际收益率，mR 为上证综合 A 股指数收益率，β为股票相对于上证指数的贝塔系数。本文选择（-220，-21）200 个交易日的数据来计算β系数。本文的股指数据来源于国泰安数据库（CSMAR）。经过计算新华医疗在事件期内股票超额收益率如下：

图 4.2 新华医疗 2008-2017 年各年综合得分（6）基于因子分析法的绩效分析基于因子分析法的企业纵向分析，从 2008 年至 2017 年，新华医疗的综合业绩表现整体呈现先升高后降低的状态，而新华医疗与成都英德的并购对赌交易，正是新华医疗综合业绩表现由好转坏的转折点。从表 4.9 中的综合得分及排名来看，新华医疗在 2010年确立了以内涵式发展和兼并收购并举的扩张战略后经营业绩逐渐好转，到 2012 年其经营业绩达到近几年的最高（综合排名第一），可见内涵式发展和收购兼并并举的扩张战略为新华医疗带来了可观的积极影响。而公司随后四年的经营业绩却出现下降趋势，尤其是在 2014 年与成都英德进行并购对赌之后，由于成都英德业绩不理想导致新华医疗经营业绩连续三年排名迅速下跌，到 2016 年跌至近年来最低（综合排名末位），可以说新华医疗与成都英德并购对赌行为对其经营业绩造成了不良影响。根据所抽取的 2 个主因子的权重来看，盈利因子的权重较大，对新华医疗综合业绩得分影响较大。由于新华医疗盈利因子在 2016、2017 年得分较低，导致其近两年的综
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本文编号：2849287