后金融危机时代人民币均衡汇率研究

　　一、背景分析

　　人民币汇率A直以来都是学者们关注 的热点话题，因为它不仅是调节我国国民经 济内外均衡的杠杆，是国际金融领域重要的 政策工具之~;同时，汇率也是维系我国与 其他国家货币的纽带与联系它国经济的桥 梁。人民币汇率水平是否符合我国当前的 宏观状况和微观环境，直接关系到资源能否 得到充分利用、国际收支能否平衡以及国民经济能否持续发展，因而人民币汇率研究 在我国金融研究的领域中是经久不衰的课题。

　　自从2005年7月份汇率改革以来，人民币汇率升幅超过了30%。近年来，关于人民 币汇率是否被低估的讨论从未间断。2007年金融危机爆发以后，人民币汇率的问题依 旧是争论的热点问题，更有甚者将金融危机 爆发的矛头指向人民币汇率。现在，金融危 机己经慢慢平息，但是关于人民币汇率的问 题却一直没有消停，到底人民币汇率将何去 何从?

　　随着现代经济活动国际化和国际经济 一体化、国际贸易持续增长及资金调拨技 术的迅速发展，汇率在国际经济中已具有越来越重要的地位。在浮动汇率制度下，汇率 的波动以幅度大、变化突然、波动频繁为特征。汇率变动对经济领域会产生广泛的影 响，它不仅影响一国经济的对内均衡，也决 定了→罔经济的对外均衡。因此，了解汇率 的动态行为特征并对汇率变化进行准确预 测，对于一国宏观经济研究具有非营重要意 义。特别是在全球灾难性的金融危机慢慢平息的阶段，研究人民币汇率的走势，并考 虑其对经济的影响更是具有相当司主要的崽 义。

　　均衡汇率是汇率理论中的核-L，、问题之 一，是判断汇率水平是否失调及汇率政策是 否需要调整的主要客观依据。本文在McDonald提出的行为均衡汇率理论的基 础上，结合我国国惰，建立了一个包含基本经济因素的人民币均衡汇率BEER模型，并 对人民币汇率失调程度进him~算，确~当前 人民币实际汇率相对r均衡汇率的失il司程 度。

　　二、基于BEER模型的人民币均衡汇率 实证研究

　　(一)基本经济变量的选择

　　运用BEER模型，最关键的是选择合适 的基本经济要素变量作为人民币均衡汇率 的解释变量。综合来说，影响均衡汇率的经 济基本面因素变量归纳起米主要可分为供给因素(如劳动生产率、技术进步效应)、需求因素(如政府、居民的消费)、政策性因素 (如关税税率、实际货币供给量)、外部环境 因素(如贸易条件、对外开放程度和国外净资产)等四类。本文在考虑以F二二个林|素:

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　　一是理论模型所建议的变量，主要根据  BEER方法的己有文献所给山的建议g二是 数据的nH导性;三是我国的具体国惰。l);j  此，笔耕论文，选取如F变量进行观测。(I)人民币实际有效汇率(REER);(2)劳动生产率(L八BOR);  (3)贸易条件(TennoITrade，  TOT);(4)通货膨 胀率(CPI);(S)广义货币实际(共同量(RM2)。 (二)数据来源及预处理

　　l、数据来惊。根据以仁对各经济变量 的选择，本文选取{  1980年至2010年各变 量的年度数据进行实证分析。相关数据主 要来自国际货币基金组织网站上的IFS数据库(IntemationalFinancialStatistics)和中国国家统计局网站上公布年度数据，或对其 进行相应计算得到。

　　2、数据预处理。考虑异方差的影响， 本文在进行计量分析是对除CPI以外(CPI  有负数，不能去对数)的所有变量序列取对 数形式，分别记为:  LREER、LLABOR、  LTOT、LM2、LNFAo同而理论模型A为:

　　LREER  =  c  +  B1UABOR  +  B2?7'OT  +  BaLM2  +  B.LNF A  +  BsCPI+E

　　如此，  81，饨，  B.，  B.，  Bs在经济意义上 发现为各个自变量对因变量的弹性系数。

　　以下因l分别是经过对数变换后的人 民币实际有效汇率的时间Ii>;  37IJ图1 :

　　(三)协整分析

　　时间序列变量之间的协整关系研究是  由Engle和Granger( 1987)首先提出的，并经  Johansen(l99S)等人逐步发展和完善，日前 已成为经济分析中最重要的方法之o过 一方法的基本思想是，如果间个(或两个以 上)的时间序列变量是平稳的，但它们的某 种线性组合却表现出平稳性，则这些变量之 间存在长期均衡关系(协整关系)。在经济学 意义上，这种协整关系的存在意味着可以通 过其它变量的变化来影响另一变量的变化。若变量之间没有协整关系，则不存在通过其 它变量的变化来影响另-变量的基础。

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