系统性风险下投资组合优化研究

发布时间：2017-09-19 18:10

  本文关键词：系统性风险下投资组合优化研究

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【摘要】：人们的生活水平随着经济全球化的匕速发展而日益提高,老龄化趋势也愈发明显,这使得各国社会保险基金的支付压力越来越大。因此,如何管理社保基金,做大社保基金,防止随时可能出现的支付风险,实现社保基金的保值增值已经迫在眉睫。在确保基金安全的同时,探索出科学合理的投资运营体制、有效管理社保基金的方法,实现社保基金高效率的保值增值,是我们研究的重要课题。1952年美国经济学家Markowitze发表《投资组合选择》一文标志着现代投资组合理论的创立,之后的研究都是不断丰富和发展该理论,如Markowitze本人提出的均值-半方差模型；夏普(Sharp)、林特勒(JohnLimner)莫辛(Jan Mossin)及法玛(Fama)提出了资本资产定价模型(CAPM);罗斯(Ross)提出的套利定价模型(APT)等。1994年JPMorgan公司提出了全新风险测度标准RiskMetrics体系-VaR,因其预测的高准确性和可操作性,逐渐成为风险管理领域的主流工具。但VaR在非正态分布下不是一致性风险度量工具,所以在此基础上又提出了条件风险价值,即CVaR。受Markowitze均值-方差模型的启发,学者们逐渐发展出了均值-VaR、均值-CVaR模型,为更好的选择投资组合提供理论基础。本文的研究主要包括两个方面：一是利用Pair-Copula-GARCH-t模型拟合全国社保基金投资组合的联合分布,通过蒙特卡罗模拟法(MC, Monte Carlo)模拟出投资组合的一系列收益值,在相关法律文件对投资比例约束的条件下,根据均值-CVaR模型求出投资组合的最优投资比例;二是在我国系统性风险客观存在的大背景下,利用β系数和夏普指数的变形形式RAROC刻画社保基金投资组合的投资绩效。经过实证分析可以得出这样的结论,通过模型模拟优化的社保基金投资组合与实际基本相符,说明了模型的可靠性；通过对社保基金投资组合投资绩效的分析,可以看出目前社保基金的投资组合还有进一步优化的潜力。
【关键词】：投资组合优化 投资绩效 VaR CVaR Pair-Copula
【学位授予单位】：天津科技大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2015
【分类号】：F224;F842
【目录】：

• 摘要4-5
• Abstract5-9
• 第一章 前言9-15
• 1.1 研究背景与意义9-11
• 1.1.1 研究背景9-11
• 1.1.2 研究意义11
• 1.2 国内外研究综述11-14
• 1.2.1 国外研究综述11-13
• 1.2.2 国内研究综述13-14
• 1.2.3 国内外研究评述14
• 1.3 研究内容和结构安排14-15
• 第二章 社会保障基金基本理论15-23
• 2.1 社会保障基金的含义及分类15-18
• 2.1.1 社会保障基金的的含义15
• 2.1.2 社会保障基金的主要分类15-18
• 2.2 全国社会保障基金主要来源18-19
• 2.2.1 各种形式的财政拨款18-19
• 2.2.2 行业统筹基金19
• 2.2.3 个人账户基金19
• 2.3 全国社会保障基金投资工具选择19-21
• 2.3.1 银行存款19-20
• 2.3.2 国债20
• 2.3.3 公司债券20
• 2.3.4 资产证券化投资20
• 2.3.5 股票、股指和基金投资20-21
• 2.3.6 抵押贷款投资21
• 2.3.7 不动产投资21
• 2.4 社保基金投资组合概况21-22
• 2.5 本章小结22-23
• 第三章 全国社保基金投资运营管理23-33
• 3.1 社保基金的投资理念、原则和资产配置体系23-24
• 3.1.1 投资理念23
• 3.1.2 投资的原则23-24
• 3.1.3 资产配置体系24
• 3.2 影响社保基金战略资产配置的因素24-28
• 3.2.1 投资的目标和风险政策24-25
• 3.2.2 资产种类的选择25-26
• 3.2.3 相关法律法规的约束26
• 3.2.4 投资期限26-27
• 3.2.5 模型的局限性27-28
• 3.3 社保基金投资运营的成效28-29
• 3.4 社保基金投资运营的问题29-31
• 3.4.1 法律条文过严,投资渠道受到限制29-30
• 3.4.2 投资的总体收益过度依赖股票市场30
• 3.4.3 委托投资成本大30-31
• 3.5 国外可借鉴的经验31-32
• 3.5.1 美国社保基金投资情况31
• 3.5.2 智利养老金的运营管理31-32
• 3.5.3 瑞典社保基金投资情况32
• 3.6 小章小结32-33
• 第四章 投资组合模型和投资绩效33-39
• 4.1 投资组合理论的最初萌芽33-34
• 4.2 不同风险度量方法下的投资组合模型34-35
• 4.3 VaR的计算方法35-36
• 4.3.1 方差-协方差法35
• 4.3.2 历史模拟法35-36
• 4.3.3 模特卡罗(Monte Carlo)法36
• 4.4 投资绩效的测定36-38
• 4.4.1 夏普指数(Sharpe ratio)37
• 4.4.2 特雷诺指数37
• 4.4.3 M~2指数37
• 4.4.4 詹森指数37
• 4.4.5 经风险调整的收益(RAROC)37-38
• 4.5 本章小结38-39
• 第五章 Pair-Copula-均值-CVaR模型的构建39-43
• 5.1 金融数据边缘分布的构建39
• 5.2 Pair-Copula模块的构建39-41
• 5.3 蒙特卡罗(Monte Carlo)模拟及均值-CVaR模型的构建41-43
• 第六章 实证分析43-51
• 6.1 全国社保基金最优投资比例的计算43-47
• 6.1.1 数据的选取43
• 6.1.2 数据的处理43-44
• 6.1.3 数据的GARCH模型拟合44
• 6.1.4 Pair-Copula的构建44-46
• 6.1.5 蒙特卡罗模拟(MC,Monte Carlo)及均值-CVaR模型的求解46-47
• 6.2 全国社保基金投资绩效的分析47-51
• 第七章 结论与展望51-52
• 7.1 结论51
• 7.2 展望51-52
• 参考文献52-57
• 攻读硕士学位期间发表论文情况57-58
• 致谢58

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