我国社保基金投资管理问题研究

发布时间：2017-09-23 22:43

  本文关键词：我国社保基金投资管理问题研究

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【摘要】： 社保基金投资管理是社保基金保值增值的重要手段,由于经济发展中的利率变动、金融危机以及通货膨胀的冲击,使社会保障基金面临购买力下降以及社会保障基金资产不断贬值的风险。因此,系统考察我国国情和体制特点,借鉴成熟的国际经验,探索我国社保基金投资管理问题,具有很大的理论和现实意义。 首先,本文较为全面的考察了国外不同类型社保基金投资管理的模式,对不同的投资模式进行了实证分析,研究发现,不同性质的社保基金、不同国家的社保基金在具体的投资管理模式上存在差异,但不同类型的社保基金如储备型社保基金、国家最低保障性社保基金、企业个人补充性社保基金、个人储蓄型社保基金在投资管理上还是存在共性的。储备型基金多是集中管理模式,分散投资,可以通过委托投资的方式在资本市场进行市场化运作。具有基本保障性质的最低保障性社保基金,因为其目标是实现社会最低安全保障,各国主要由政府部门设立与管理,这部分社保基金很少实行市场化运作,因此投资运作趋于保守。而对补充性社保基金和其他商业性社保基金,如美国的各类私人退休账户,智利的社保基金等,则采取相对宽松的投资策略和市场化运作,这类社保基金多通过专业化的管理公司进入资本市场进行证券投资,美国的实践是通过共同基金进行证券投资,而且偏好股票投资。各国公共养老金投资管理在公共养老金占GDP的比例、人均规模、管理成本、投资收益等方面差异较大,资金来源多是来自个人缴款和投资收益,财政拨款很少,但多数公共养老金资产配置结构体现稳健原则,强调安全性和收益性,银行存款比例很少,多投资债券,投资收益与资产配置存在关联,但与投资收益不成比例。 其次,本文重点研究了全国社保基金投资管理的模式和绩效,研究发现,全国社保理事会作为管理我国社保储备基金的机构,已经建立完善系统的适合我国国情的社保基金投资管理模式,运作效果良好；各项基金管理机制日益健全、基金规模增长迅速、投资收益显著增加、基金权益稳步增长,基金管理的贡献度很大(截止2008年基金权益的三分之一来自理事会的管理贡献)。同时,本文的研究还发现当前仍然存在一些诸如：法律制度有待完善,监管方式需要创新、分类投资模式还需明确、资本市场的深度和质量不高,社保规模的人均数量较少,机构投资者竞争不足等等因素,制约着全国社保基金以及其他类型社保基金的投资运营。 第三,本文利用资本市场定价模型、H-M模型和T-M模型等资本市场理论和方法,对全国社保基金投资组合的股票投资表现进行了实证分析,结果表明社保基金各投资组合的股票投资在地区分布和行业分布中存在较大的集中现象,行业和地区风险相对集中；投资风格上社保基金各投资组合基本上都体现理事会所倡导的价值投资和稳健投资理念；CAMP模型实证结果显示各投资组合非系统风险分散不够理想,但综合考虑风险因素和收益因素来看,多达三分之二的社保基金投资组合的收益率都高于市场组合的收益率,说明各社保组合的投资绩效较好,也印证了理事会建立的各种委托管理机制发挥了应有的作用;H-M模型和T-M模型实证结果显示多数社保组合投资有较好选股能力,而没有择时能力,两者呈负相关关系,说明全国社保基金的管理人不具备既能成功实现证券选择能力,又能成功预测市场走势的能力。 最后,本文通过GARCH-VAR模型的实证研究表明,t分布无法体现社保投资组合的收益分布特征,相比较而言,GED更能刻画出社保收益分布的特征；有近一半的社保投资组合收益对股市好消息和坏消息的反应幅度不同,坏消息带来的负面影响显著大于好消息对收益的正面影响,存在杠杆效应；多数社保投资组合的收益并没有体现所承担的风险,收益和风险不对称。本文更大的价值在于构建了一个寻找最佳GARCH-VAR模型的思路、标准和检验体系。本文研究表明按照文中思路构建的模型,在拟合历史数据和预测未来数据方面都表现出较好的准确性和适用性,研究还发现最佳模型在对未来的5个时期内,能够准确预测收益波动的趋势和幅度,而且在数值上预测值和真实值之间存在较为稳定的贴水关系。模型显示的这些功能对社保投资组合的管理者在风险管理和绩效评价等方面很大的应用价值。
【关键词】：社保基金 投资管理 CAMP模型 GARCH-VAR模型
【学位授予单位】：财政部财政科学研究所
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2010
【分类号】：F842
【目录】：

• 中文摘要3-5
• ABSTRACT5-10
• 1. 序言10-22
• 1.1 问题提出10-11
• 1.2 文献综述11-19
• 1.2.1 国外研究现状11-15
• 1.2.2 国内研究现状15-18
• 1.2.3 研究现状评述18-19
• 1.3 研究内容19-22
• 1.3.1 研究内容19-20
• 1.3.3 研究方法20-21
• 1.3.4 论文创新21-22
• 2. 社保基金投资管理的基本理论22-34
• 2.1 我国社保基金层次和本文研究对象22-29
• 2.1.1 社保基金的基本概念和主要类别22-26
• 2.1.2 我国社保基金层次及其投资管理26-28
• 2.1.3 本文社保基金投资管理研究重点28-29
• 2.2 社保基金投资管理的理论分析29-34
• 2.2.1 社保基金产权的双重属性:公共性和私有性29
• 2.2.2 社保基金管理的资本市场投资理论29-34
• 3. 国外社保基金投资管理模式34-59
• 3.1 国外社保储备基金投资模式——集中管理、委托投资34-36
• 3.2 美国社保基金投资管理模式——多层管理、分散投资36-40
• 3.2.1 第一层次是政府强制性养老金计划36-37
• 3.2.2 第二层次是雇主-个人的养老金计划37-40
• 3.2.3 第三层次是个人储蓄型养老计划40
• 3.3 拉美社保基金投资管理模式——分散管理、分散投资40-42
• 3.4 新加坡中央公积金管理模式——集中管理、集中投资42-43
• 3.5 国外社保基金投资管理实证分析43-56
• 3.5.1 美国养老金资本市场投资特征分析43-48
• 3.5.2 养老基金与经济增长互动实证分析48-51
• 3.5.3 国外公共养老金投资管理实证分析51-56
• 3.7 本章结论56-59
• 4. 全国社保基金投资管理模式创新59-86
• 4.1 全国社保基金的性质:战略储备基金59-62
• 4.1.1 全国社保基金成立的背景59-60
• 4.1.2 全国社保基金的发展定位60-61
• 4.1.3 全国社保基金的组织架构61-62
• 4.2 全国社保基金投资法规和投资理念62-64
• 4.2.1 全国社保基金投资的法律规定63
• 4.2.2 全国社保基金的投资理念63-64
• 4.3 全国社保基金的投资管理模式创新64-74
• 4.3.1 委托证券投资模式65-67
• 4.3.2 境外证券投资模式67-70
• 4.3.3 股权投资基金模式70-71
• 4.3.4 实业直接投资模式71-72
• 4.3.5 受托管理投资模式72-74
• 4.4 全国社保基金投资管理绩效分析74-78
• 4.4.1 基金管理机制日益完善,委托投资比例渐趋合理74-75
• 4.4.2 基金规模增长势头明显,基金权益规模逐年扩大75-76
• 4.4.3 基金投资收益增长迅速,年均投资回报高于市场76-77
• 4.4.4 基金资产增值效果显著,基金管理贡献度非常大77-78
• 4.5 影响社保基金投资管理的制约因素78-85
• 4.5.1 法律制度急需完善,监管方式仍需创新78-79
• 4.5.2 各方职责尚需明确,分类投资有待建立79-80
• 4.5.3 资本市场深度不够,社保规模人均较少80-83
• 4.5.4 证券市场质量不高,机构投资竞争不足83-85
• 4.6 本章结论85-86
• 5. 全国社保基金组合股票投资实证分析86-130
• 5.1 社保基金组合股票投资概况分析86-93
• 5.1.1 股票投资的地区结构88-91
• 5.1.2 投资股票的行业结构91-93
• 5.2 全国社保基金组合股票投资的风格特征93-102
• 5.2.1 投资风格的概念和分类93-96
• 5.2.2 股票投资的股本偏好96-97
• 5.2.3 股票投资的市值偏好97-98
• 5.2.4 股票投资的类型偏好98-100
• 5.2.5 股票投资风格交叉分析100-102
• 5.3 全国社保基金组合股票投资业绩的实证分析102-122
• 5.3.1 投资组合风险收益的衡量指标102-108
• 5.3.2 市场组合的构建和数据选择108-109
• 5.3.3 社保组合股票投资的CAPM模型分析109-112
• 5.3.4 社保组合股票投资的风险分析112-117
• 5.3.5 社保组合股票投资的业绩分析117-119
• 5.3.6 社保组合股票投资的净选择收益分析119-121
• 5.3.7 全国社保基金股票投资业绩的综合评价121-122
• 5.4 全国社保基金组合股票投资的管理能力分析122-129
• 5.4.1 社保组合股票投资管理能力评价模型122-125
• 5.4.2 社保组合股票投资管理能力实证分析125-128
• 5.4.3 社保组合股票投资管理能力实证结论128-129
• 5.5 本章结论129-130
• 6. 社保基金组合股票投资风险管理:最优GARCH-VAR模型130-154
• 6.1 GARCH-VAR模型建立的必要性130-134
• 6.1.1 收益率分布特征的的正态检验130-132
• 6.1.2 收益-风险关系的有效性验证132-134
• 6.2 VAR和GARCH模型基本理论134-138
• 6.2.1 VAR的内涵及计算方法134
• 6.2.2 尖峰厚尾特征及其分布134-135
• 6.2.3 波动聚集性与GARCH模型135-138
• 6.3 GARCH-VAR风险管理模型的构建138-153
• 6.3.1 GARCH-VAR模型建立的思路和方法138-139
• 6.3.2 GARCH-VAR模型的回归与结果分析139-143
• 6.3.3 GARCH-VAR最佳模型的标准与确立143-144
• 6.3.4 GARCH-VAR最佳模型拟合效果检验144-149
• 6.3.5 GARCH-VAR最佳模型的预测与检验149-152
• 6.3.6 GARCH-VAR最佳模型的实际价值152-153
• 6.5 本章结论153-154
• 7. 结论与建议154-159
• 7.1 结论154-155
• 7.2 建议155-158
• 7.3 后续研究158-159
• 参考文献159-161
• 附录161-178
• 后记178

【引证文献】

中国期刊全文数据库 前2条

1 韩丽;;对我国社保基金投资管理的思考[J];当代经济;2011年21期

2 黄志福;;我国社保基金投资管理问题研究[J];时代金融;2011年18期

中国硕士学位论文全文数据库 前2条

1 李斌;中小企业发展基金制度研究[D];湖南师范大学;2011年

2 杨君;全国社会保障基金的投资运营研究[D];财政部财政科学研究所;2011年

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本文编号：907892