产业投资基金发展中的财政杠杆的作用研究及政策建议

【摘要】 转变经济增长方式,实现以产业结构优化带动经济快速、健康发展是我国当前面临的最主要的宏观经济问题。这个过程中,财政和金融体制创新和改革对产业结构调整将起到至关重要的作用。金融制度创新的主要目的是为了建立与我国当前经济发展方式相适应的投融资方式和为实体经济发展提供资金保障的机制。产业投资基金的产生和发展正是顺应了这种趋势,是金融制度创新的重要表现。产业投资基金在国外已经经历了长时间的发展,对促进经济发展、优化产业结构提供了重要的帮助和支持。我国产业投资基金发展较晚,但是与传统投融资方式相比,其独特的特点已经引起理论界和实业界的广泛关注。产业投资基金不仅仅是投资方式的革新,在很大程度上是经济制度进步的必然表现,是适宜我国当前经济发展方式的重要变革。产业投资基金对促进经济发展的重要作用主要表现在三个方面：首先,这是立足产业结构调整和优化的投融资方式变革,直接影响基础产业、战略性产业的发展。特别是对战略性新产业而言,投融资制度的发展和进步程度直接影响其兴起和发展的规模与速度,是决定其成败的关键。其次,产业投资基金发展为我国资本运营效率和回报的提升提供了重要的平台。随着经济的发展和市场制度的完善,我国出现大量的资金运营主体,如私人储蓄资本、养老金、社保基金、商业银行与金融企业资本等等,大量资本需要以健康、安全的方式运作,以实现保值增值的目的。产业投资基金的产生为我国大量资本的运营提供了良好的平台,是维护金融秩序和金融安全的重要依托。最后,现阶段我国正处于经济发展的关键时期,一方面处于国内经济结构调整、社会制度完善等改革的攻坚阶段,宏观经济运行环境日益复杂；另一方面随着经济全球化,我国在国际事务中的地位和作用日益突出,如何进一步融入全球市场运行的体系中,进一步发挥应有的大国作用是现阶段我国面临的重大外部问题。这两方面问题是长期的、系统的,难以在短时间内解决,而且,必须依靠市场和政府两方面共同协调。单纯依靠政府行政手段或者市场的力量都难以有效解决。产业投资基金是将政府的战略指导思想和市场运行相结合的有效手段。正是由于产业投资基金对我国宏观经济发展的重要作用,我国必须大力推进。在产业投资基金发展的初期阶段,政府政策、特别是财政政策和财政资金是决定产业投资基金发展方向和良好运行的关键。在产业投资基金资金来源、风险规避、投向选择、退出机制等各个方面都离不开财政的扶持。本文在论述产业投资基金的内涵、本质和特点等基本概念的基础上,立足产业投资基金研究的前沿理论,探讨财政在我国产业投资基金发展和运作中的作用,以期为我国产业投资基金的顺利发展提供有益的政策建议。

1.绪论  

1.1问题的提出

1、我国产业投资基金发展现状

与发达国家相比，我国的产业投资基金起步较晚，直到1985年我国才建立第一支真正意义上的产业投资基金，即1985年9月成立的“中国新技术创业投资公司”。中国新技术创业投资公司致力于促进高新技术产业的投资与发展。但是由于当时对产业投资基金的认识不足，各方面支持力度不够，以及资本市场不健全、金融制度不完善等问题，这个公司只能从事一些规模较小的资业务，并最终由于经营不善被中国人民银行叫停。中国新技术创业投资公司的经营失败对我国产业投资基金的发展起到了重要的警示作用，自此以后，我国开始进入产业投资基金研宄和发展的快速通道。

中国新技术创业投资公司的失败对我国产业投资基金的发展有两点重要启示：一是产业投资基金的发展要在政府的指导和帮助下进行，特别是在产业投资基金发起阶段，离不开政府的扶持和帮助；二是产业投资基金的建立需要在规范的法律、法规指引下进行。在政府支持和帮助下，1992年1月，溜博乡镇企业投资基金正式成立。这只基金是公司型封闭式基金。基金成立后，在运行过程中得到了中国人民银行的大力扶植和鼓励。同时，健全产业投资基金相关法律法规的问题也引起我国理论界和实业界的广泛关注，很多研宄主张建立专门的产业投资基金管理办法，以法律规范和促进产业投资基金的健康运行。解决产业投资基金发展规模小、投资水平不高、制度不健全、运作不规范等问题。特别是鼓励产业投资基金利用海外上市等手段不断壮大自己的发展力量。随着我国产业投资基金的不断发展，很多国外的公司和资金进入我国产业投资基金行业。如1993年美国国际数据集团和上海市科委出资建立的“太平洋技术创业投资基金’’、1996年国家开发银行与瑞士联邦对外经济部共同出资设立了中瑞合作基金等，逐步形成了一定规模的产业投资基金集群。

2004年中国和比利时共同筹备发起了中比产业投资基金。这只基金的发起方主要包括中国国家财政部、比利时王国电信国企及参与部、海通证券以及比利时富通集团。中比产业投资基金的重大意义在于真正体现了产业投资基金专业资本运作的特点和本质，也是国内产业投资基金开始向国际化标准运作接近的具体体现。中比基金主要投资于国内高科技性质的中小企业的成长期，并帮助被投资企业建立与国际大型企业接轨的平台和途径。中比基金体现了产业投资基金专业资本运作的性质和不参与企业具有经营的专业化特征，同时也成为鼓励我国国内企业外向型经营的重要途径。中比基金的建立为我国产业投资基金与国际接轨提供了重要的借鉴意义。

1.2选题的意义和研究的目的

1.2.1选题的意义

近年来，我国经济发展面临着一系列国内外形势的重大变化，主要表现在：从国内的视角来看，我国正处于经济结构调整、产业结构转型的关键时期。我国现有的经济增长模式还是以投入拉动的粗放增长模式，政府依靠对资源的定价权鼓励投资，依靠贸易出口带动经济短期增长，其竞争优势是完全不考虑环境补偿成本的低出口产品价格。这种方式危害居民生存环境和代际公平，不能维护经济持续发展。我国中央政府明确提出建设生态文明的目标，并把建设资源节约和环境友好社会确定为国民经济与社会发展中长期规划的一项战略任务。确立加快推动产业结构升级，建设资源节约型和环境友好型社会，实现产业模式、经济发展方式和消费模式的根本性转变是我国今后经济社会发展应着力解决的重大问题。这标志着我国已经把转变经济发展方式，实现可持续健康发展作为指导经济工作的根本原则，这不仅是我国的战略选择，也是世界各国在经济发展过程中形成的共识没有良好的环境保障，单纯依靠资源投入是无法维护经济持续健康发展的。

同时，资源的匮乏和低效利用严重制约我国经济发展的可持续性，生产规模的扩大同时也给生态环境带来不能弥补的致命性破坏在这种情况下我国已经不可能再重复发达国家先污染再治理的路径了，不注重环境的保护不仅不能实现经济长期健康持续的发展，甚至无法维持短期的增长。所以我国亟待解决产业结构升级、经济结构调整的重大问题，这是关系国际民生的重要战略性问题。

经济结构调整和产业结构升级战咯的实施一方面依靠我国市场制度不断完善和发展，企业自主经营能力的提升，但是，我国经济水平尚不发达、市场制度尚不健全，这就决定了政府将在这一过程中起到至关重要的作用。忽视政府的作用，单纯依靠市场的力量将有可能因市场失灵而使整个经济的发展面临危害，也可能贻误我国经济发展的时机。

2文献综述与理论基础

2.1文献综述

2.1.1国外产业投资基金理论研究的文献综述

国外对产业投资基金的研究起步较早，主要在于美国、欧盟以及日本等经济发达国家市场经济基础和社会金融机制比较健全，在此基础上，金融衍生和金融创新、以及财政与金融之间的协调和配合等工作幵展较早，成效和经验也比较显著。

国外产业投资基金，以及产业投资基金与财政关系的研究主要集中在以下两个方面：一是研宄产业投资基金的理论体系，包括产业投资基金的含义、定位，产业投资基金的治理结构、风险控制等各个方面；二是研宄产业投资基金发展过程中，国家作用的体现。

由于经济制度、经济发展阶段和特点的不同，国外发达国家对于产业投资基金的理解和认识与我国也存在一定的差异，研宄的重点也有所不同，但是国外的研宄成果较为成熟，提出了很多科学的理论和经验，值得我国在发展产业投资基金的过程中借鉴。

美国、欧盟和日本等发达国家为成熟的市场经济国家，其金融衍生和金融创新的主体是市场和企业。这个经济基本特点决定了发达国家产业投资基金的主体、运作模式大部分是市场化的经营行为。在西方发达家并没有和我国定义完全相同的产业投资基金，其更多的是以创业投资基金或者风险投资基金的形式存在。创业投资基金的兴起根源于社会分工和金融创新的不断深化，是经济金融发展到一定程度的新兴事物。国外对产业投资基金（或者创业投资基金）的研宄主要集中在以下几个方面：

首先，国外很多研宄认为，创业投资基金的发展对经济增长和社会发展具有明显的促进作用。这种促进作用源于多个方面的原因，既包含技术转化等实体经济的因素，也包含制度创新等层面的因素。的研宄报告指出，融资方式是科研成果转化为商业利润过程中最主要的影响因素，风险投资基金作为对高风险、高回报产业的特殊融资方式，大大的提高了技术向生产力转化的速度。也正是由于这种知识，技术向实际生产力的转化速度加快，才促进了发达国家经济持续健康的发展。这是金融创新向现实生产力转化的重要表现。本文第4章中关于国外私慕股权基金对产业发展的作用论述也印证了这一论点。

其次，创业投资基金的治理结构一直是国外理论界研究和关注的重要问题。提出，在上世纪80年代中后期，美国的创业投资基金大多是有限合伙制模式，这个特点的形成主要源于创业投资基金的投资主体逐步转向养老金等免税机构，选择有限合伙制更加能够保障免税机构的利益。

2.2理论基础

深入研究产业投资基金的发展、建立和完善不仅仅需要前沿研宄成果予以支持和指导，还应立足于先进理论的指导。产业投资基金问题不仅仅涉及到政府与市场关系、委托一代理问题等经济学理论问题，还涉及到具体的投资实务和操作、风险规避等现实问题。所以，本节的写作目的是分析与产业投资基金发展及财政支持作用相关的经济学、财政学理论，对后续章节的研宄分析提供理论支撑和指导。

2.2.1委托一代理理论

产业投资基金建立的初衷是社会化分工的具体表现和进步，产业投资基金公司作为独立的主体进行融资和投资，一方面实现对资本所有者负有保值增值的责任，保障资本所有者权利的实现；另一方面产业投资基金管理公司必须为产业项目的发展提供安全、充足的资本保障，保障产业资本发展的持续性和健康性。在融资投资；激励——回报等之间，就产生所谓委托一代理关系。

委托一一代理理论产生的基础来源于非对称信息博弈论理论的产生。在传统的经济学理论中，市场可以完美的产生最优的资源配置，即让掌握资本的所有者将资本委托给经营能力较高的经营者，使得最优能力的人管理社会资源，而由于市场信息的完善和对称，所有人的行为和信息都是可以被监测到的，所以不存在风险。

但是现实的社会中，市场存在失灵的问题。信息不对称就是市场失灵的重要表现之一。所谓信息不对称是指掌握信息的个体故意将特有的信息隐藏起来，而没有被社会上活动的其他个体所掌握。信息不对称表现在两个方面：一是根据不对称发生的时间；二是根据不对称信息的内容。按照不对称信息发生的时间，可以分为当事人委托代理合同签订之前，被称为逆向选择，在委托代理合同签订之后产生不对称信息被称为道德风险。同时，根据不对称信息的内容可以分为隐藏行为的不对称和隐藏知识的不对称。

委托——代理问题是现代制度经济学发展过程中最主要的问题之一。现代意义的委托代理的概念最早是由罗斯提出的：“如果当事人双方，其中代理人一方代表委托人一方的利益行使某些决策权，则代理关系就随之产生。”现代制度经济学的重要分支之一就是利用委托——代理理论研究现代企业中的激励相容问题。

3.产业投资基金的内涵和投资方向研究.......52

3.1产业投资基金的内涵和分类........52

3.1.1产业投资基金的内涵..........52

3.1.3产业投资基金的分类........52

3.2我国政府及财政在产业投资基金发展中的作用现状....53

3.2.1财政投资........55

3.2.2税收政策支持......58

3.2.3法律体系建设.......60

3.3我国产业投资基金投资方向研究.......63

3.3.1重视基础产业发展.........64

3.3.2促进战略性新兴产业发展..........68

3.3.3支持关系国计民生的重要产业.......70

4.产业投资基金发展的国际经验.........72

4.1国外产业投资基金的兴起........72

4.2国外私募股权基金对产业发展的作用......74

4.3国外私募股权基金的资金来源.......75

4.3.1美国..........76

4.3.2欧洲国家..........78

4.3.3其他国家......79

4.4国外产业投资基金的监管和退出模式.........80

4.5国外产业投资基金对我国的借鉴.........82

5.财政在产业投资基金融资中的作用.........84

5.1国家财政资金直接投资的原因分析.........84

5.1.1实现经济增长目标........84

5.1.2弥补市场失灵.......85

5.2国家财政投资的方式和目标分析..........86

5.2.1国家财政投资的方式.........87

5.2.2国家财政投资的目标............88

5.2.3国家财政投资的误区和需要注意的问题..........89

5.3财政在我国产业投资基金资金来源中的作用.........89

5.3.1财政资金投资产业投资基金的现状...........89

5.3.2政府直接投资产业投资基金的优劣势分析.........91

5.3.3未来产业投资基金资金来源的趋势..........93

5.4我国财政投资产业投资基金的模式选择.........99

5.5税收对产业投资基金的促进作用.........102

5.5.1税收政策的特殊支持作用........102

5.5.2税收优惠的主要形式和作用..........104

6.财政在产业投资基金发展机制建设中的作用

6.1财政在产业投资基金风险控制机制中的作用

产业投资基金是新兴的金融工具，是利用多元化资金来源，通过先进的治理模式，有效的作用于高新技术产业、国家战略型产业和新兴产业等，从而调整经济发展结构、优化产业结构，将国家经济发展指导思想作用于经济增长的过程中，促进我国经济快速平稳发展的有效途径。

产业投资基金一方面可以解决我国经济发展过程中遇到的制度、结构等特殊性问题，另一方面，产业投资基金的发展也需要我国技术、制度和环境的建设和改革予以配合，两者之间是相辅相成、互相促进的关系。由于产业投资基金的发展将直接影响国家经济发展和结构调整，客观上也意味着产业投资基金的发展需要与之相适应的经济、政治和制度环境。

在我国产业投资基金的发展过程中，实施有效的风险控制是保障产业投资基金健康、持续发展的重要前提。由于产业投资基金的资金来源包括民间、政府和海外资金，涉及面广、影响重大，并且产业投资基金的投入包括基础设施建设、高新技术行业、战略企业发展和国有企业的振兴，是关系到国家和民众经济发展和收入水平的重要环节，所以风险控制对产业投资基金的发展至关重要。

产业投资基金在我国是新兴事物，由于我国经济发展阶段、经济发展水平和社会制度与西方发达国家不同，西方的经验也难以完全照搬到我国，我国发展产业投资基金必须探索一条符合我国经济发展特征的道路。我国的特殊经济发展特征决定了政府将在风险控制的问题上起到至关重要的作用。

6.1.1我国产业投资基金发展面临的风险

产业投资基金在产生和发展过程中面临的主要风险包括技术风险、系统风险和制度风险。对于这些风险的控制需要建立经济、政治、法律和社会环境相结合的综合性体系。在这个风险控制的体系中，财政税收政策必须充分发挥其应有的作用，从而长期、有效和科学的控制风险。

7.促进产业投资基金发展的政策建议

7.1财政促进产业投资基金发展的政策建议

7.1.1财政应在产业投资基金筹资过程中发挥更大作用

产业投资基金发展过程中的一个重大的问题就是资金来源和利用效率的问题，特别是产业投资基金发展的初始阶段，其资金来源的持续性和资金利用效率的提升是关系到产业投资基金顺利发展的重要保障。特别是在产业投资基金发展的初始阶段，政府在资金来源中的作用是非常重要和关键的。

第一，政府应继续加大财政资金支持产业投资基金的规模和力度。财政投资是财政支出的重要组成部分，是财政行使资源配置和促进经济稳定与可持续发展职能的有效手段。现阶段，它也是我国经济结构调整、产业结构升级重大发展战略中不可或缺的力量。一方面，经过三十多年的改革幵发，我国经济持续快速发展，财政收入快速稳定增长，为财政投资产业投资基金提供了资金保障。另一方面我国产业投资基金总体规模较小，资金来源有限，对行业发展的促进作用还没有充分发挥，尚有较大的提升空间。

财政资金在所有基金来源中无可争辩地居于核心地位。这一核心地位不是体现在资金的数量上，而是在资金的性质上，是国家信用的体现。财政资金投入的领域，就是国家政策支持和发展的方向。配套政策措施、资源配置、相关领域协调的组织优势、政府采购支持等都将与资金投入一并产生巨大的推动合力，促进相关产业快速、健康、可持续发展。

第二，财政支持产业投资基金发展应主要通过建立产业投资引导基金的方式来实现。依靠财政资金全资投入某一产业投资基金的做法，不利于发挥财政资金“风向标”的特殊作用，不利于“四两拨千斤”引导社会资金投入急需发展的产业，不利于各级财政预算使用的效率和效果。本文认为，我国的产业投资基金发展应注重发展层次，积极探索建立全国性产业投资引导基金，以国家性基金指导产业投资基金的发展，规范基金设立和运作，发挥国家性基金的对社会资本的带动作用。同时，应积极合理简化国家对产业投资基金和引导基金发展的审批程序，放宽对产业投资基金投资的限制，降低进入门檻，提高产业投资基金和引导基金对社会资金的吸引力。探索建立产业投资基金运行效率的考核评价机制，提高资金的管理水平和效率，真正发挥产业投资基金的作用。

产业投资基金发展需要以机构投资者为主力。以美国等金融发达国家的经验，产业投资基金需要依靠社会资金的支持和保障，例如吸引社保基金、养老金账户、保险公司以及民营企业和个人的资金支持和保障。我国现阶段的产业投资基金的资金来源中，民间资本比重不断增加的现实就是这个发展趋势最好的证明。但是，以政府参股、控股的形式进入产业投资领域，为特定的战略性的产业提供资金支持，在未来很长一段时间内仍是不可或缺的内容。
 

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