金融危机、市场传染与欧美四国股票市场联动性研究

发布时间：2017-12-16 13:19

本文关键词：金融危机、市场传染与欧美四国股票市场联动性研究

【摘要】：经济的一体化和全球化在21世纪已经形成了世界经济的主流。世界各个经济体之间商品和资本的流动更加的频繁,彼此之间的经济活动的联系更加的紧密。特别在以欧美国家为主的发达经济体之间,由于经济制度的相同和经济开放程度普遍较高,它们之间的互相依赖共同发展的程度远远要高于新兴国家,同时发达经济体的股票市场之间的联动性也在经济全球化的趋势中更加的紧密。在21世纪初爆发了两场时间上相隔很近的全球性和区域性的金融危机——次贷危机和欧债危机。这两场发源于发达经济体的金融危机给欧美国家的股票市场带来了巨大的冲击也加强了它们之间的联动关系。欧美发达经济体的股票市场在危机发生时表现出了明显的齐涨齐跌的趋势和巨大的波动幅度。对发达国家的股票市场联动性的研究,特别是在金融危机爆发时的波动规律和传染途径的探索,对国际投资者的投资组合管理还是新兴国家股票市场的风险规避都有很重要的意义。本文首先对股票市场联动和金融危机下市场传染如何影响股票市场联动的国内外相关文献进行性了梳理,然后对金融危机理论、股票市场联动理论和市场传染理论进行了详细地阐述,对金融危机如何通过四种传染途径在各国股票市场之间传染从而导致股票市场联动的机制进行了深入剖析。随后文章选取欧美发达经济体中美国、英国、德国和法国的股票市场为研究对象进行实证检验。实证样本时间区间选择了2006年1月1日至2011年12月31日为,并将它分成了危机前、次贷危机和欧债危机三个阶段。论文然后分阶段利用不同的实证方法这四个国家的股票市场指数进行了实证研究,即分别利用了状态空间模型、分位数回归、DCC-GARCH、Copula多角度多层次的分析欧美股票市场指数收益率和波动率在金融危机发生前、次贷危机和欧债危机这三个时间段的联动性。最后,本文以广义传染理论为基础利用最新的FMOLS和ECM模型分三阶段对金融危机的传染途径进行了实证检验和欧美四国股票市场联动的原因进行了实证分析。实证研究的具体内容如下:第一,本文将全样本时间区分为危机前、次贷危机和欧债危机三个阶段,并分别在这三个子样本区间利用状态空间模型和分位数回归对美国标普500指数,英国FTSE100指数、法国CAC40指数和德国DAX30指数的日对数收益率的联动性进行了的分析。实证结果显示欧美四国股票存在长期的均衡关系,整体而言美国股票市场对欧洲三国股票市场的走势影响较大。状态空间模型的变系数在金融危机前期波动比较剧烈,呈现急剧上升的趋势,并在金融危机期间就趋于了稳定。分位数回归的结果与状态空间模型的结果保持一致并且反映出美国股市对欧洲三国股市的影响存在显著的差异性。这就说明欧美股票市场因为金融危机的发生而联动性加强,而联动性的加强也表明金融危机在欧美四国股票市场之间传染。第二,本文继续在危机前、次贷危机和欧债危机样本区间上利用DCC-GARCH模型和时变Copula模型对美国标普500指数,英国FTSE100指数、法国CAC40指数和德国DAX30指数的日对数收益率的波动率的联动性进行了进一步的分析。结果发现美国、英国、德国和法国的股票市场之间的波动存在时变性的相关性,而且这种相关性不仅具有非线性的特征而且在市场情绪波动加剧的金融危机时期表现出更加的不确定性。波动率的可变系数在金融危机时的方差明显变大。这就说明金融危机的发生不仅让市场的波动联动性得以加强,而且在金融危机时波动的幅度明显加剧,市场传染的现象更加明显。第三,本文继续在危机前、次贷危机和欧债危机的子样本区间上运用最新发展的针对非平稳面板数据协整估计的完全修正最小二乘法(FMOLS)和ECM模型对金融危机下贸易溢出、金融溢出、产业联动及净传染四种传染途径影响欧美四国股指收益率联动性和波动率联动性的机制进行检验。结果发现在金融危机发生前,四个传染途径对股票市场联动的影响并不显著;金融危机发生时,四大市场传染途径的变量符号和危机前的保持一致但是具有很高的显著性,这表明金融危机通过这四条主要的途径在欧美四国股票市场之间传染从而加强了股票市场之间的联动性。ECM模型的实证结果也表明贸易溢出、金融溢出、产业联动和净传染均是欧美股指联动的短期和长期格兰杰原因。在已有的研究成果的基础上,结合欧美四国股票市场的特征和本文实证研究的结果,可以得出一下结论:美国、英国、德国与法国的股票市场基本形成了以美国股票市场为核心的单向因果关系的联动格局,美国股票市场对欧洲三国股票市场的影响要远远大于欧洲三国市场对美国股票市场的影响;欧美四国股票市场日收益率的联动性随着金融危机的产生而加剧,而日收益率的波动率的联动性则在金融危机时表现出更大的时变性和不确定性;贸易溢出、金融溢出、产业结构和净传染是金融危机在欧美四国股票市场之间传染的四大途径,同时也加强了欧美四国股票市场在金融危机爆发时的联动性,并且四大市场传染途径均是欧美股指联动的短期和长期格兰杰原因。这对国际投资者分散投资组合风险和国家对金融市场的风险管理有很好的参考价值和借鉴意义。
【学位授予单位】：湖南大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F831.51

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