投资者情绪对公司盈余管理行为的影响研究

发布时间：2017-05-04 04:01

  本文关键词：投资者情绪对公司盈余管理行为的影响研究，由笔耕文化传播整理发布。

【摘要】：传统财务理论建立在投资者完全理性、独立的认知偏差以及套利基础之上,认为证券价格反映了所有可公开获得的信息,由于证券价格总是等于未来现金流量的折现值,投资者无法根据公开信息获得超额回报。然而,越来越多的经验证据表明,股市并非像有效市场假说描述的那样有效率,诸多资本市场异象在传统财务理论框架中难以得到解释。在传统财务理论陷入困境的同时,越来越多的学者转向行为财务。行为财务以有限理性个体、套利局限性以及非有效市场为基础,将心理学的概念融入财务学的分析中。行为财务学指出,由于投资者之间情绪的传染性以及套利的局限性,情绪会导致股价在长期中偏离其内在价值。遵循行为财务的分析框架,许多学者证明了管理者在融资、投资以及披露等公司行为中策略性地应对投资者情绪所导致的股票错误定价。然而,正如Baker等(2007)指出,关于管理者如何通过盈余管理决策对投资者情绪做出策略性反应的经验证据仍然匮乏。在上述背景下,本文依据行为财务的分析框架,以沪深股市上市公司为研究对象,通过构建中国股市投资者情绪的综合指数,试图对下列问题做出回答。首先,投资者情绪对中国股市的盈余公告市场反应的影响是否显著?如果显著,这种影响有多大?会持续多长时间?其次,公司管理者是否策略性地根据市场投资者情绪选择盈余管理的时机?操纵盈余的管理者在不同的市场情绪期下是否策略性地选择盈余披露的时间?如果回答是肯定的,作用机理是什么?全文共分7章。第一章介绍了选题背景和研究意义,说明文章的研究思路、研究框架、技术路线以及创新之处。第二章首先分别回顾了投资者情绪和盈余管理的相关文献,然后在对投资者情绪影响公司盈余管理行为的已有文献进行评述的基础上,指明本文研究的切入点及逻辑思路。第三章阐述了投资者情绪影响公司盈余管理行为的作用机理。本章首先根据理论模型分析了投资者情绪对盈余公告市场反应的影响。然后,指出了公司管理者根据投资者情绪对盈余反应系数的影响,策略性地选择盈余管理的时机与时间的作用机理。最后,提出投资者情绪影响公司盈余管理行为的分析框架。第四章选取了封闭式基金折价、换手率、IPO筹资金额、IPO首日收益率、消费者信心指数以及新增投资者开户数等投资者情绪源指标,运用主成分分析法构建了中国股市投资者情绪的综合指数。第五章利用第四章所构建的投资者情绪指数,以沪深股市上市公司的盈余公告为研究样本,实证检验了投资者情绪对盈余公告市场反应的总体效应、截面效应和时间窗口效应,量化了盈余公告市场反应的投资者情绪成分。第六章首先研究了公司管理者是否策略性地根据盈余反应系数选择盈余管理的时机。然后,研究了实施盈余操纵的管理者在不同的市场情绪期下是否策略性地选择盈余披露的时间。最后,进一步放松管理者理性的假设,从管理者非理性的角度分析管理者乐观主义在投资者情绪影响公司盈余管理行为中的中介效应。第七章在前文各章的基础上,对全文的主要结论进行了总结和归纳,并指出研究不足及未来的研究方向。本文的主要结论如下：第一,投资者情绪对盈余公告的市场反应具有显著影响。(1)总体效应的检验结果表明,市场对正的未预期盈余的反应随着投资者情绪的提高而上升,对负的未预期盈余的反应随着投资者情绪的提高而下降。或者说,利好盈余消息的盈余反应系数在投资者情绪高涨期更高,利空盈余消息的盈余反应系数在投资者情绪低迷期更高。(2)截面效应的检验结果表明,小规模公司组与大规模公司组、上市时间短组与上市时间长组、有形资产率低组与有形资产率高组、市盈率高组与市盈率低组之间,投资者情绪对盈余公告市场反应的影响存在显著差异,前者投资者情绪对利好(利空)盈余消息的正(负)向市场反应的影响显著大于后者。(3)时间窗口效应的检验结果表明,投资者情绪高涨期,利好盈余消息后股价向上漂移程度更大；投资者情绪低迷期,利空盈余消息后股价向下漂移程度更大。此外,随着盈余公告后窗口的延长,投资者情绪对盈余消息的市场反应的影响逐渐降低。第二,盈余反应系数对公司盈余管理行为的研究表明,(1)公司盈余的操纵性应计成分与盈余反应系数正相关。对于公布利好盈余消息的公司,投资者情绪越高涨,二者之间的正相关关系越强；对于公布利空盈余消息的公司,投资者情绪越低迷,二者之间的正相关关系越强。(2)对比小规模公司组与大规模公司组、上市时间短组与上市时间长组、有形资产率低组与有形资产率高组、市盈率高组与市盈率低组,公司盈余的操纵性应计成分与盈余反应系数之间的正相关关系相对于前者更强。(3)随着盈余反应系数的不断上升,管理者提早报告利好盈余消息,推迟报告利空盈余消息的时间选择行为会得到增强。(4)在投资者情绪对公司盈余管理行为的影响中,至少有一部分作用是由管理者乐观的中介效应导致的。
【关键词】：投资者情绪 盈余公告市场反应 盈余管理
【学位授予单位】：辽宁大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2015
【分类号】：F275
【目录】：

• 摘要4-6
• ABSTRACT6-17
• 第1章 绪论17-27
• 1.1 研究背景17-19
• 1.2 研究意义19-21
• 1.2.1 理论意义19-20
• 1.2.2 现实意义20-21
• 1.3 主要概念的界定21-23
• 1.3.1 投资者情绪21
• 1.3.2 盈余公告市场反应与盈余反应系数21-22
• 1.3.3 盈余管理22-23
• 1.3.4 盈余管理的时机选择与时间选择23
• 1.4 研究思路、框架与技术路线23-24
• 1.4.1 研究思路23-24
• 1.4.2 研究框架与技术路线24
• 1.5 研究内容24-25
• 1.6 创新点25-27
• 第2章 文献综述27-67
• 2.1 投资者情绪文献综述27-52
• 2.1.1 投资者情绪的概念27-31
• 2.1.2 投资者情绪的度量31-35
• 2.1.3 投资者情绪对金融资产价格的影响35-39
• 2.1.4 投资者情绪对公司行为的影响39-52
• 2.2 盈余管理文献综述52-63
• 2.2.1 盈余管理的概念52-54
• 2.2.2 盈余管理的度量54-57
• 2.2.3 盈余管理的动机57-63
• 2.3 投资者情绪影响公司盈余管理行为的相关文献63-64
• 2.4 文献评述及本文的切入点64-67
• 第3章 投资者情绪影响公司盈余管理行为作用机理的理论分析67-74
• 3.1 投资者情绪对盈余公告市场反应的影响67-70
• 3.2 盈余公告市场反应对公司盈余管理行为的影响70-72
• 3.3 投资者情绪对公司盈余管理行为的影响：一个理论分析框架72-74
• 第4章 投资者情绪指数的构建74-84
• 4.1 投资者情绪源指标的选取74-75
• 4.2 “提前”与“滞后”变量的确定75-78
• 4.3 基本投资者情绪指数的构建78-80
• 4.4 剔除宏观经济因素影响的投资者情绪指数80-83
• 4.5 本章小结83-84
• 第5章 投资者情绪与盈余公告的市场反应84-113
• 5.1 理论分析与研究假设84-87
• 5.1.1 投资者情绪对盈余公告市场反应的总体效应84-85
• 5.1.2 投资者情绪对盈余公告市场反应的截面效应85-86
• 5.1.3 投资者情绪对盈余公告市场反应的时间窗口效应86-87
• 5.2 研究设计87-89
• 5.2.1 主要变量说明87-88
• 5.2.2 模型设定与研究方法88-89
• 5.2.3 样本选择与数据来源89
• 5.3 实证结果与分析89-106
• 5.3.1 描述性统计89-91
• 5.3.2 相关性分析91-92
• 5.3.3 投资者情绪的总体效应检验92-93
• 5.3.4 投资者情绪的截面效应检验93-105
• 5.3.5 投资者情绪的时间窗口效应检验105-106
• 5.4 稳健性检验106-111
• 5.4.1 投资者情绪的总体效应的稳健性检验106-107
• 5.4.2 投资者情绪的截面效应的稳健性检验107-111
• 5.4.3 投资者情绪的时间窗口效应的稳健性检验111
• 5.5 本章小结111-113
• 第6章 投资者情绪、盈余公告市场反应与盈余管理择机113-150
• 6.1 理论分析与研究假设113-116
• 6.1.1 投资者情绪与盈余管理的时机选择113-114
• 6.1.2 投资者情绪与盈余管理的时间选择114-115
• 6.1.3 投资者情绪、管理者乐观主义与盈余管理择机115-116
• 6.2 研究设计116-122
• 6.2.1 主要变量说明116-118
• 6.2.2 模型设定与研究方法118-122
• 6.2.3 样本选择与数据来源122
• 6.3 实证结果与分析122-136
• 6.3.1 描述性统计122-124
• 6.3.2 相关性分析124
• 6.3.3 投资者情绪与盈余管理的时机选择的实证检验结果124-133
• 6.3.4 投资者情绪与盈余管理的时间选择的实证检验结果133-134
• 6.3.5 投资者情绪、管理者乐观主义与盈余管理择机的实证检验结果134-136
• 6.4 稳健性检验136-148
• 6.4.1 投资者情绪与盈余管理时机选择的稳健性检验136-146
• 6.4.2 投资者情绪与盈余管理时间选择的稳健性检验146-147
• 6.4.3 投资者情绪、管理者乐观主义与盈余管理择机的稳健性检验147-148
• 6.5 本章小结148-150
• 第7章 研究结论与未来研究展望150-153
• 7.1 研究结论150-151
• 7.2 研究局限与未来研究方向151-153
• 参考文献153-169
• 致谢169-172
• 攻读博士学位期间发表论文以及参加科研情况172

【参考文献】

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