中国信用评级对公司融资的影响研究

发布时间：2017-05-21 19:21

  本文关键词：中国信用评级对公司融资的影响研究，由笔耕文化传播整理发布。

【摘要】：公司融资作为公司金融理论的重要组成部分,一直是国内外学者研究的重点内容,特别是确定公司融资行为的影响因素的探究是公司资本结构理论的核心问题。国内外学者普遍认为,公司的融资行为受宏观层面和微观层面多因素的影响。信用评级作为企业主体和债券等融资工具信用风险外部评价的一种主要形式,在金融市场中发挥着重要的作用,在各国以及全球金融体系中扮演着重要角色。一般认为,信用评级对债券收益率的绝对值和信用价差及其波动率有显著的影响,从而对债务融资成本有显著影响,也有人认为信用评级对公司所受的融资约束程度也有显著影响,这些都最终可能导致信用评级对公司的融资结构产生影响。公正的信用评级机构应该发挥信息传导、揭示风险的作用,然而近年来,国外的信用评级机构不但没有发挥其应有的这些功能,反而在金融危机中起到了危机推手的负面影响作用,从2001年的安然事件,到2008年美国次贷危机,信用评级行业受到业内外人士的诟病,甚至部分学者认为信用评级在一定程度上扩大了危机的影响范围和影响程度。在国际资本市场上,由于中国没有与自身经济实力相匹配的评级话语权,三大评级巨头利用自己的垄断地位恶意评级中国企业,致使中国企业在国际评级中多次吃亏,而在国际资本市场融资中处于不利地位。我国的信用评级行业在上世纪80年代伴随着债券发行、交易和流通而产生,并逐渐发展起来。国内要发展多层次金融市场,开发多种金融工具,投资者需要掌握新金融资产的风险状况,债券市场规模日益增大,不同信用质量的发行者在资本市场中出现,同时,上市公司融资仍然偏好股权融资以及偏好银行贷款融资,发行债券融资仍是公司融资渠道中占比较低的一种融资方式,信用评级能否差异化公司的融资成本,为市场提供违约风险的信息?发行债券能否缓解企业的融资约束?评级对企业的融资成本及融资结构产生什么样的影响?这些问题是国内公司融资结构理论需要解释的和补充的内容,同时对我国信用评级对企业融资产生影响的现实原因深入剖析,为揭示信用评级行业健康发展以及优化企业融资提供有效途径。本文基于现代公司融资相关理论,研究信用评级与企业融资行为的关系,主要系统研究我国企业信用评级对企业的融资成本、融资约束的影响,对信用评级变更对企业融资结构产生的影响,展开理论与实证研究,基于国内信用评级机构的信用评级与企业融资成本之间的关系,以及评级对企业融资约束产生的影响,理论与实证分析公司信用评级等级以及评级等级变更对企业融资结构产生的影响,总结国内信用评级机构评级制度和监管存在问题,并试图提出相应的解决方案,为国内信用评级行业的健康发展和企业合理融资提供理论支持。本文开篇的引言部分阐述了论文的研究背景、研究意义与研究动机、研究方法与研究内容,总结论文的创新与不足之处。第二章是信用评级影响企业融资的相关文献的梳理以及产生影响的理论基础。首先概述了信用评级的内涵,回顾了国内外信用评级的产生与发展,并从信用评级角度和公司融资角度梳理相关文献,整合国.内外学者研究的不同信用评级产生的经济影响的理论与实证检验结果,并且综述对公司融资成本、融资约束与融资结构产生影响的相关因素,分别阐述了现代资本结构理论、委托代理理论和信息不对称理论中的信号传递模型,建立了信用评级对公’司融资产生影响的理论基础,以权衡理论和啄食顺序理论为基础,进行了信用评级与企业融资行为关系的理论分析,奠定了信用评级可能会通过影响公司的债券及总的债务融资成本和融资约束程度从而对企业的融资结构产生影响的理论基础。第三章是是信用评级对公司债务融资成本的影响。流动性和信用风险是企业债券的主要风险,高的流动性能够保证市场的价格效率,实现资源的有效配置。相对于西方发达国家,我国的企业债券的市场规模发展有限,关于我国企业债券流动性的度量及其对债券收益率的影响还没有得到统一的理论界定和实证检验,尤其是我国企业债市场中,债券信用评级通过流动性风险与信用风险对债券发行成本的影响都没有得到实证检验。本章检验了公司债券信用评级对债券融资成本的影响,债券信用评级对公司债券融资成本的影响,并且用一个简单但有效的度量方法,度量不同时期每个债券的流动性,分析了不同评级债券的流动性差异,得出债券的信用评级分别会直接影响债券融资成本,也会通过影响债券的流动性风险,间接影响债券融资成本；最后实证检验不同主体评级对企业总的债务融资成本影响。第四章是信用评级对公司融资约束的影响。企业融资决策时可能会考虑内部与外部融资成本差异或者考虑外部资源配给限制,从而受到不同程度的融资约束。如果外部融资约束产生的成本较高,那么企业会留存或者投资其所得现金流,当企业受到高的融资约束时,其投资必然受制于其所获得的内部现金流。信用评级作为企业风险状况的外部表现可能会会产生不同的公司外部融资成本,或者因为评级太低而无法通过发行债券融资,从而对企业的融资约束程度产生影响。借鉴其他学者的方法,用投资-现金流法分析企业受到的融资约束程度。实证结果与国外研究结论不同的是：评级越高的公司,所受的融资约束越大,尤其是AAA级公司受到最大的融资约束；评级升级对企业所受的融资约束的程度没有显著效果,但是降级会显著加剧企业所受的融资约束程度，研究结果相似的是发行债券可以显著地缓解企业所受的融资约束程度,这种效果对于民营和国有上市公司都显著。第五章研究信用评级对公司融资结构的影响,包括接近评级变更的公司融资结构的实证检验和评级升级或降级后公司融资结构决策。首先从不同评级的企业的融资成本差异、信用评级的信息价值和信用评级的法规成本角度逻辑分析了信用评级变更与企业融资结构的相关关系,利用接近信用评级变更和实际信用评级变更之后的公司资本结构数据,实证分析信用评级对企业融资结构决策的影响,并且加入企业外部融资依赖程度变量和成长机会变量,实证检验了接近评级变更的公司的融资行为。接近评级升级或降级的公司实证检验结果为,考虑公司的外部融资需求,公司在进行融资决策时,国有企业比较看重其自身的信用评级等级,接近评级降级的国有公司会显著地减少债务融资来维持较高的信用评级等级；AAA级公司中那些Z分.较高的公司无论是否有外部融资需求,都会采取增加净债务发行的融资策略,利用高评级带来的成本优势,而那些AA+级公司在资本结构决策中,只有那些有外部融资需求的公司会考虑评级等级变更可能带来的好处或坏处,对于有外部融资需求且接近降级的公司,在进行融资决策时会充分考虑评级降级带来的融资成本升高,因此会显著地减少净债务发行；有外部融资需求且接近升级的公司,也会考虑到升级为其带来的债务融资成本的降低,从而减少净债务发行实现评级等级的实际升级。加入公司发展机会因素后信用评级对公司的融资结构仍然没有显著影响,发改委出台公司债券发行评级等级要求后对公司的融资结构有显著影响,AA-级以下的公司为使公司有发行债券融资的权利,有显著地减少净债务发行的融资行为。基于Myers(1984)的啄食顺序理论和之后的动态资本结构模型,建立企业向目标资本结构靠近的过程模型,检验企业在主体评级发生实际的降级后,是否会减少债务融资或增加所有者权益类融资来使信用评级回升到原来的评级,以及公司在评级升级后是否会为维持这一较高的评级,而不会采取增加负债或减少股权的资本结构决策,还是充分利用评级升高带来的融资成本的降低的好处,而增加债务融资的融资行为。研究发现信用评级升级之后的公司为了保持较高的信用评级没有显著的增发债务的融资行为,而降级后的公司也没有显著的减少债务的融资结构,说明降级的公司并没有采取合适的资本结构决策来使自己的信用评级“回升”,只有从AAA降级为AA+的公司有显著的减少负债融资的行为。第六章基于我国信用评级发展现状,对前述我国信用评级对企业融资产生影响的现实原因进行剖析,分别从信用评级的收费机制、信用评级的竞争机制、我国信用评级监管制度缺陷角度,结合上市公司的融资现状以及相关环境因素阐述了我国信用评级对公司融资产生影响的原因；针对上述原因分别从信用评级行业的健康发展和公司有效利用信用评级合理融资方面提出建议,认为需要从评级行业的良性竞争机制的建立、收费方式的改善和监管措施的完善方面促进信用评级行业的健康发展；不同评级等级的上市公司也应采取相应的融资方式,有效利用信用评级进行合理融资。
【关键词】：信用评级 融资成本 融资约束 融资结构
【学位授予单位】：东北财经大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2015
【分类号】：F275
【目录】：

• 摘要2-5
• Abstract5-16
• 1 引言16-26
• 1.1 研究背景与研究意义16-20
• 1.2 研究动机与研究思路20-21
• 1.2.1 研究动机20
• 1.2.2 研究思路20-21
• 1.3 研究方法与研究内容21-24
• 1.3.1 研究方法与变量、模型设定的说明21-22
• 1.3.2 论文的研究内容22-24
• 1.4 本文的创新与不足之处24-26
• 1.4.1 本文的创新之处24-25
• 1.4.2 本文的不足之处25-26
• 2 评级影响公司融资的相关文献综述与理论分析26-57
• 2.1 信用评级概述26-33
• 2.1.1 信用评级的概念和关系人26-27
• 2.1.2 信用评级的作用27-28
• 2.1.3 信用评级产生与发展历程28-29
• 2.1.4 国内信用评级的产生与发展现状29-33
• 2.2 信用评级产生的经济影响的文献综述33-40
• 2.2.1 主动评级与被动评级对企业影响的研究综述33-34
• 2.2.2 分离评级存在、产生原因及其对企业融资影响问题的相关文献34-36
• 2.2.3 评级等级的影响因素的文献综述36-38
• 2.2.4 利益冲突与级别购买问题文献综述38-39
• 2.2.5 信用评级对资本市场影响的研究综述39-40
• 2.2.6 评级行业的竞争特征对企业融资的影响研究综述40
• 2.3 企业融资影响因素的相关文献综述40-52
• 2.3.1 公司债务融资成本影响因素的相关文献40-44
• 2.3.2 公司融资约束文献综述44-45
• 2.3.3 公司融资结构与信用评级的关系研究综述45-46
• 2.3.4 公司融资结构理论46-52
• 2.4 基于公司融资理论的评级对公司融资影响的理论分析52-57
• 2.4.1 信用评级对经济产生影响的理论基础52-54
• 2.4.2 基于权衡理论的影响分析54-55
• 2.4.3 基于啄食顺序理论的影响分析55-57
• 3 信用评级对公司债务融资成本的影响57-74
• 3.1 债券信用评级对债券融资成本的影响57-63
• 3.1.1 模型设计57-58
• 3.1.2 描述性统计结果58-61
• 3.1.3 债券信用评级对债券融资成本影响的实证结果61-62
• 3.1.4 稳健性检验62-63
• 3.2 债券信用评级对债券流动性的影响63-68
• 3.2.1 企业债券流动性的度量63
• 3.2.2 债券流动性度量结果63-64
• 3.2.3 债券信用评级对公司债券流动性的实证检验64-66
• 3.2.4 稳健性检验66-68
• 3.3 公司信用评级对总债务融资成本的影响68-72
• 3.3.1 公司信用评级对债务融资成本影响的模型设计68-70
• 3.3.2 描述性统计结果70-71
• 3.3.3 检验结果71-72
• 3.4 本部分的研究结论72-74
• 4 信用评级对公司融资约束的影响74-85
• 4.1 信用评级对公司融资约束影响的逻辑分析与假设检验的提出74-75
• 4.1.1 公司发行债券对融资约束影响的检验假设74-75
• 4.1.2 静态评级等级对公司融资约束影响的检验假设75
• 4.1.3 评级等级变更对公司融资约束的影响的检验假设75
• 4.2 模型设计75-78
• 4.3 数据描述与检验结果78-83
• 4.3.1 数据描述78-79
• 4.3.2 发行债券对公司融资约束影响的检验结果79-80
• 4.3.3 非债券发行期间评级等级对融资约束影响的检验结果80-81
• 4.3.4 评级等级变更对公司融资约束影响的实证结果81-82
• 4.3.5 民营公司的金融与政治关联对融资约束影响的检验结果82-83
• 4.4 本章的稳健性检验与研究结论83-85
• 5 信用评级对公司融资结构的影响85-107
• 5.1 信用评级影响公司融资结构的研究内容85-86
• 5.2 信用评级影响公司融资结构的逻辑分析86-87
• 5.2.1 不同评级的企业债务融资成本差异86-87
• 5.2.2 信用评级的信息价值87
• 5.2.3 法规条件成本87
• 5.3 接近评级变更企业的融资结构决策的实证检验87-92
• 5.3.1 模型设计87-89
• 5.3.2 样本数据与模型建立89
• 5.3.3 描述性统计结果89-90
• 5.3.4 实证结果90-92
• 5.4 考虑外部融资需求的信用评级对公司融资结构的影响92-99
• 5.4.1 假设检验的提出93
• 5.4.2 企业外部融资依赖程度的度量93-94
• 5.4.3 模型设定与实证检验94-95
• 5.4.4 检验结果95-99
• 5.5 评级实际变更对公司融资结构的影响99-105
• 5.5.1 理论分析与模型设计99-100
• 5.5.2 变量与数据100-101
• 5.5.3 描述性统计结果101-104
• 5.5.4 回归结果104-105
• 5.6 评级对公司融资结构影响的的研究结论105-107
• 6 中国评级影响公司融资的现实原因剖析及相关建议107-123
• 6.1 信用评级对公司融资的影响实证研究结论总结107-109
• 6.1.1 信用评级对公司的融资成本与融资约束的影响107-108
• 6.1.2 信用评级变更对公司融资结构的影响108-109
• 6.2 基于上市公司融资角度的原因剖析109-111
• 6.3 基于评级行业特征角度的原因分析111-115
• 6.3.1 评级行业的竞争特征111-113
• 6.3.2 评级行业的收费机制特征113-115
• 6.4 基于评级行业监管角度的原因剖析115-117
• 6.5 对我国评级行业发展与企业合理融资的相关建议117-123
• 6.5.1 对我国评级行业健康发展的建议117-122
• 6.5.2 对企业合理利用其评级等级进行融资的相关建议122-123
• 在学期间发表的科研成果123-124
• 参考文献124-134
• 后记134-136

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本文编号：384598