国外私募基金投资者选择评价在国有企业改制中的应用研究

【摘要】 随着我国加入WTO,市场容量的逐步扩大且具有广阔发展潜力的我国市场将成为跨国公司和国际金融投资机构竞争的主要地区,我国各产业正面临着外资的大规模并购与改制,而国有企业改制是我国当前经济体制改革的一项重要工程。国有企业改制不仅需要大量的资金,而且还需要先进的技术、经营理念、全球营销网络、管理经验等各种资源的注入。我国现有国有企业大约13万多家,进行资产重组至少需要2万亿元,从某种程度上来说,仅靠国家对国有企业各种资源的投入已不能从根本上解决问题。当国有企业面对众多有意愿参与其改制的国外私募基金投资者时,也需要全方位考虑、选择有利于国有企业自身改制的战略投资者。由于国外私募基金并非实质经济部门的公司,所以他们的投资行为收益可能来自裁撤企业员工、财务协同效应和利用被改制国有企业的价值低估机会等。因此,国有企业在引进国外私募基金作为战略投资者参与其改制时,在考虑投资者能为国有企业带来诸多利益的同时,也应该充分考虑到投资者为国有企业所带来的负面影响。本论文以企业并购理论、国际直接投资理论和跨国并购理论等为理论依据,运用科学的方法从引入国外私募基金参与国有企业改制的投资能力、管理运作能力、提供增值服务能力及给予国有企业的影响等关键因素,依照相关性、清晰性、容易理解与使用性、可比较性、可验证性及适用性等六方面原则,来总结、归纳建立针对国外私募基金投资者选择的评价指标体系,并运用灰色关联分析方法对国外私募基金投资者进行评价。本文所建立的国外私募基金投资者选择评价体系,在国有企业改制实践中,可以帮助作为评价主体的国有企业或国有资产管理部门对国外私募基金投资者进行有效的评价和选择。更进一步,在国有企业及国内其他企业需要引进外资时,对投资者进行正确的选择,将有利于国有企业以及国内其他企业的长远发展,也有利于我国国民经济实力的进一步增强。因此,本文的研究不仅对国有企业改制对投资者进行正确的选择,而且对国有资产管理部门以及国内其他企业正确的选择投资者,均具有重要的指导作用及借鉴意义。

【关键词】 国有企业； 国外私募基金投资者； 投资者选择评价指标体系；

第一章 绪论

第一节 研究意义与研究目的
改革开放以来，我国的综合国力不断增强，经济建设取得了举世瞩目的成就。作为社会主义国家，国有经济在我国的经济发展进程中，发挥着不可或缺的主导作用。所以，在我国的经济体制改革中，国企改制一直都是重中之重，具有非常重要的战略意义。目前，我国中央企业及其下属企业的改制面已由 2002 年的 30.4%提高到 2012 年的72.1%。2003 年国资委成立时旗下的中央企业为 196 家，到 2009 年底整合到 123 家，2012年为 117 家。2012 年 7 月，有 64 家国有企业进入《财富》世界 500 强行列，中石化、中石油、中国国家电网三家国有控股公司名列前十。[1]然而，虽然国企改革在我国已经进行了数年，也取得了非常巨大的成就，但是，仍然存在着许多问题迫切需要解决。例如：国有股占股比例过大；股东大会难以发挥实效；董事会的组成不够科学；缺乏充沛的资金来源等一系列的问题。伴随着我国对外来资本的市场准入限制一步步地取消，在商品贸易和各行业服务市场上，国企唯有将改革进一步向前推进深化，对资产进一步重组优化，才能够在当代日趋激烈的市场竞争中开拓出一片广阔的天地。对于私募基金而言，参与国企改制有着诸多的吸引力。首先，国企大多拥有数年沉淀下来的存量资产；其次，国企通常拥有大批的专业化人才；此外，国企往往还拥有巨大的品牌优势与市场份额。对于国企而言，在其改制重组的过程中，私募基金作为一种创新的融资方式，对其合理科学地引入，不仅能有效促进国企产权结构的多元化，不断完善国企公司治理结构，更能为国企带来先进的经营管理理念，为我国国企的做大做强提供充足的资金保障与强大的智力支持。
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第二节 国内外文献综述
私募基金参与国企改制有利于推动国企改制的发展进程，优化国企的产业结构，促进国企利用资本市场做大做强，有着重大的战略意义。在国企改制的进程中，如何才能更好地引入私募基金，做到扬长避短趋利避害，就这一问题很多的学者都给予了关注。目前关于私募基金参与国企改制的研究还不尽完善，很多学者都是仅就国企改制或者私募基金本身来展开研究，没能够很好地将二者各自的特点很好地结合起来，而且学界的研究大都着重在经济学、管理学的学科领域内展开，从法学角度来专门研究私募基金参与国企改制的法律问题的比较少。郭艳华（2007）认为：“在国企改制不断向前推进的过程中，产权改革是改制的重中之重，国企改制必须进一步深化产权制度改革，优化国企的结构和布局调整，要善于利于资本市场来寻求进一步地发展，积极大胆引入战略投资者，有效提升企业的市场竞争力。”[3]张鑫（2011）认为：“发展私募基金是解决企业融资困难的一个有效手段，同时也有利于促进产业的优化升级和推动多层资本市场的完善。但在我国私募的发展过程中，存在着法律法规不尽完善、可投资范围有限、资金来源渠道狭窄等一系列的问题，这些对我国私募基金的进一步发展壮大构成了严重制约。”[4]韩旭（2008）认为：“国企改制事关国计民生，涉及面广，操作上比较复杂，改制过程中存在着一系列的法律问题。如资产评估的不规范、产权交易的不规范、改制工作缺乏制约机制等。这些法律问题能否得到解决，解决的效果如何将事关国企改制的成败和功效。”[5]崔嵩（2007）认为：“私募基金具有较大的灵活性和广阔的发展空间，国企改制中引入私募基金，能够使国企获得合理的融资平台，拓宽国企的融资渠道，也有利于完善国企的企业治理结构。但是，在引入私募基金的参与改制的过程中，要注意完善和严格遵循法律制度，以免造成国有资产的流失。”
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第二章 私募基金参与国企改制的可行性分析

第一节 私募基金与国企改制的法律界定 
作为一种专家管理的集合投资制度，基金按照其资金来源是否面向一般大众募集可以分为公募和私募。[16]其中，私募是指私下或者直接向特定群体募集的资金，公募则是指面向社会大众公开募集的资金。私募基金是指通过非公开的方式，面向少数特定对象募集的资金。私募基金发行的特定群体主要是具有较强自我保护意识与保护能力的投资者。这些投资者大致可以分为两类，即个人投资者与机构投资者。个人投资者主要包括企业的董事、高管、投资者或是具备较为丰富投资实战经验、一定金融财经知识的个人，机构投资者主要包括大型的集团公司、较大的金融机构等。由于在我国法律体系内，关于私募基金的内涵尚未有一个严格的法律规范，所以其概念也还相对比较模糊。我国学者关于私募基金的定义有着较多不同的理解，概括起来主要有以下三种：第一种理解：私募基金并非是一种“合法的基金”，私募基金并不受到法律规范的保护和确定，处于一种没有法律法规可依存的状态，其产生的主要动因是来源于市场的自发需求。私募基金通常以个人的信誉为基础建立起来，很多时候都以顾问公司或者咨询公司这样的形式来展开运作。第二种理解：私募基金与公募基金之间相互对应，二者以募集资金的方式不同从而区别开来。公募基金在募集资金的时候，向社会公开招募，并需要向社会大众公布相关信息；而私募基金在募集资金的时候，则是向特定的对象募集，因此，也只需要向特定的对象来发布相关的信息。
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第二节  私募基金参与国企改制的政策导向
在鼓励与引导民间投资的健康发展问题上，国务院一直都给予高度的重视。国资委作为国务院直属的正部级特设机构，代表国家履行出资人职责。2012 年 5 月，国资委在广泛征求专家学者、各类企业、各地方国资委意见的基础之上，研究制定并发布了《关于国有企业改制重组中积极引入民间投资的指导意见》。在国企改制的问题上，该指导意见要求央企与地方国资委都应树立积极引入民间资本参与的意识，以推动我国混合所有制经济的进一步发展，努力促进现代产权制度在国企的建立，促使国企在经营机制和发展方式上都能求新求变、与时俱进。民间资本参与国企改制的基本原则在该指导意见中可以被归纳为以下四点：第一，要符合国家对国有经济布局的总体要求，在要求的范围内展开各项工作，同时也要遵循国家在经济结构调整方面的相关规定；第二，要按照市场经济的规律来办事和展开工作，充分尊重市场的作用；第三，要考虑企业的长远发展，考虑企业的具体情况，充分尊重企业本身的真实意愿；第四，严格遵守法律法规，对各相关利益主体的合法权益，要给予平等的充分的保护。
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第三章私募基金参与国企改制的法律风险..... 21
第一节 私募基金的退出机制不畅通....... 21
一、退出机制的法律界定...... 21
二、退出机制的主要路径...... 22
三、退出机制的突出问题...... 24
第二节 国有资产流失的风险....... 25

一、国有资产的法律界定...... 25
二、国企改制的资产评估...... 25
三、国有资产流失的原因...... 26
第三节 与国企职工权益可能存在利益冲突....... 27
一、国企职工的身份界定...... 27
二、国企改制与职工权益...... 28
三、利益冲突的原因分析...... 28
第四章 私募基金参与国企改制的法律策略..... 30
第一节 完善和健全私募基金的退出机制......... 30
一、建全和完善多级资本市场体系.... 30
二、完善相应法律制度........ 31
三、培养健全人才教育和中介服务体系...... 32
第二节 制定严格的国有资产和股权转让..... 33
一、严格资产评估的程序...... 33
二、规范产权交易的行为...... 34
三、着力培育产权交易市场.... 34
第三节 对国企职工的权益要给予充分的法律保护....... 35

第四章私募基金参与国企改制的法律策略

第一节 完善和健全私募基金的退出机制
私募基金在被投资企业发展相对成熟后通过退出实现其价值，退出的过程高度依赖于资本市场的作用。因此，一个发达的、多层次的资本市场能够为私募基金的退出提供更多的选择，从而使私募基金能够得以顺利退出、实现价值。私募基金将资金投入企业，当企业实现价值增值后通过退出获得收益，再将资金投入新的企业和项目。私募基金作为一种资本运作方式，以获得资本增值收益为目的，因此退出机制是股权投资的重要环节，如果没有通畅的退出机制，股权投资家投入创业企业的投资增值就难以兑现。[40]只有建立了通畅的退出机制，在被投资的企业实现价值增值后，私募基金投资机构才能顺利退出，从而实现其价值。只有这样，私募基金投资行业才能健康发展。要建立完善的股权投资退出机制，构建多层次的资本市场体系，[41]需要从以下几个环节入手：一方面，加强主板市场，不断完善我国 A 股市场的运行机制，改善 A 股市场企业上市后私募基金的退出安排；另一方面，发展并完善中小企业板市场和创业板市场。此外，还应大力发展产权交易所，使其成为私募基金退出的另一个重要渠道。
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结论

在我国的经济体制改革中，国企改制一直都是重中之重，具有非常重要的战略意义。虽然国企改制在我国已经进行了数年，也取得了非常巨大的成就，但是，仍然存在着许多问题迫切需要解决。对于私募基金而言，参与国企改制有着诸多的吸引力。而对于国企而言，在其改制重组的过程中，将私募基金这种创新融资方式的合理引入，也将能为我国国企的做大做强提供充足的资金保障与强大的智力支持。可见，私募基金参与国企改制，如果合理把控科学操作，对参与的双方都将是有利的，能够实现双赢。本文在对国企改制和私募基金进行法律界定和关系分析的基础之上，对国企改制中引入私募基金的优势进行了较为全面的分析，继而归纳了私募基金在参与国企改制过程中存在的法律问题，最后针对所存在的问题，尝试提出了可行的法律对策。通过本文的研究，暴露出我国在私募基金参与国企改制方面存在的诸多问题，尤其是在私募基金的退出机制方面，不够畅通的表现非常明显，而这对私募基金参与国企改制的进程而言构成严重的阻碍。笔者期待通过本文的研究，对存在的问题提出有效的对策，促进私募基金在国企改制中更好地发挥作用。
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参考文献：

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