基于房地产行业数据的证券投资基金持股偏好受宏观经济政策影响研究

发布时间：2014-09-15 14:28

【摘要】 随着资本市场的不断发展,证券投资基金扮演着越来越重要的地位。作为一种集合理财制度,证券投资基金如何在不断变化的政策环境下最大化投资组合的价值能够反应基金管理人的择股能力、择时能力和资产配置能力,并有利于实现基金持有人的委托意愿。然而学术界以往的研究更多的停留在单纯的静态和动态的基金持股偏好上,宏观经济政策对证券投资基金的持股偏好影响的研究较少。作为对政策最为敏感的房地产行业,房地产政策的变化将对房地产上市公司股票的期望收益率产生影响,进而影响基金持股的偏好。因此本文基于现代投资组合理论、资产定价理论和行为金融学的相关知识,研究房地产政策对我国证券投资基金持有房地产股票偏好的影响。本文选取611只我国开放式股票型基金和持有的沪深A股146家房地产上市公司2005年第一季度至2013年第三季度的数据作为研究样本,以房地产政策面紧缩时基金持股审慎(风险偏好程度低),房地产政策面宽松时基金持股激进(风险偏好程度高)为假设,从基本面财务、基本面估值、波动性、流动性和市场表现五个角度建立基金的持股偏好多元回归模型。本文最终得出以下结论：一、我国开放式股票型基金具有较强的根据政策和市场环境的变化积极调整投资组合的能力。在房地产政策紧缩期偏好持有盈利能力、分红能力强和风险较低的价值型股票,而在房地产政策宽松期偏好持有发展能力强股估值较高的成长型股票；二、在房地产政策由宽松转为紧缩或有紧缩转为宽松,这种持股偏好的变化更加明显；三、不同投资风格的基金在房地产政策紧缩期和宽松期表现出的审慎和激进程度不同。成长型基金在政策宽松期更激进,而价值型基金在政策紧缩期更审慎；四、基金在政策紧缩期偏好持有盈利能力和分红能力较强、估值较低以及流动性较高的地产股票,在政策宽松期持有发展能力强和波动性较高的地产股票有利于跑赢行业指数。而其他审慎激进指标不显著。
 
【关键词】 基金持股偏好； 房地产政策； 审慎和激进；

第一章绪论

1.1研究背景与问题的提出
1.1.1研究背景
相比较英美日等发达国家,我国基金业的起步较晚。改革开放以来,我国基金行业在大力支持资本市场的背景下取得了较为快速的发展。1991年成立的武汉证券投资基金”和“深圳南山风险投资基金”成立标志着我国基金业的正式起步。然而由于缺乏相关的法律文件和市场经验,该阶段我国基金业一直在“摸着石头过河”。1997年出台的《证券投资基金管理暂行办法》开始引导我国的基金业走上正轨,迎来了真正规范化的运作阶段。1999年,为了培育市场的主要力量一一机构投资者,政府出台一系列政策以扶持证券投资基金为主体的机构投资者群体。1998年3月“基金开元”和“基金开泰”两只封闭式基金的发布标志着我国证券投资基金发展进入一个新的阶段。三年后的2001年9月,我国第一只开放式基金诞生为我国证券投资基金高速发展的时代拉开大幕一一此后我国证券投资基金业迅速成长,并逐步占据了机构投资者的主导地位。截至到2013年底我国共有1552只基金共管理约31180亿总资产,占2013年度GDP的6. 59%作为一种集合理财投资,证券投资基金通过发行基金份额来募集市场上闲散的资金。按照收益共享、风险共担的原则,基金的管理人利用其专业知识对其所购买股票、债券等有价证券进行运营和管理,构建有效的投资组合并合理分散和规避风险。
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1.2国内外文献回顾
国内外对于证券投资基金持股偏好的研究主要集中在:(1)研究证券投资基金的静态择股特征即持有何种特征的股票,相对应的相对应的基金业绩评价为评价基金的择股能力;(2)研宄证券投资基金的动态择股特征即如何根据市场环境的变化动态调整投资组合,相对应的基金业绩评价为评价基金的择时能力。基金静态持股偏好的相关研究由于基金的持股数据只在每季度末披露,基金的静态持股偏好研宄主要集中在研究它们在某季度末或者某几个时间段的持股特征上,即偏好持有何种股票市场特征、基本面特征、公司治理特征和其它特征的股票。除此之外,他们也研究不同类型的基金持股偏好。在研究基金偏好持有何种市场特征的股票时,对于基金偏好持有何种风险和波动性的股票,尽管基于委托代理关系基金经理必须为了基金持有人的利益而遵守审慎原则,但它们同时也可能会为了个人私利而投资于风险更大的股票(Jensen和Meckling,1976)。因此实证研究得到的结论也并不一致。运用基金持有某只股票的股数除以其发行总股数得出基金持股比例并以其度量基金持股偏好,分析了美国共同基金在纽约证券交易所和美国证券交易所的持股情况。
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第二章理论分析


2.1理论基础
证券投资基金的持股偏好、投资行为和业绩表现主要反应在择股能力和择时能力上。其相关的的研究主要被行为金融理论、现代投资组合理论和资产定价理论来解释。一方面,资产定价理论和现代投资组合理论引导证券投资基金选择未来市场收益率高的股票并进行投资组合配置;另一方面,一系列实证研究表明当前我国证券市场并未达到有效状态,很多基金管理人存在羊群行为和追求短期投机利润的行为(文晓波,2005[47])。因此行为金融学可以解释当前我国基金管理人的投资行为。除此之外,研究基金的择股和择时能力同样可以间接的检验有效市场假说,即基金是否可以通过自身的分析能力、配置能力和动态调整能力取得超过市场平均水平的收益率。择股能力主要反映证券投资基金对股票的预测能力,即持有何种特征的股票能够获取最好的基金业绩排名。现代投资组合理论引导基金配置不同行业的股票以及行业内部股票的最优配置,而资本资产定价理论(Sharpe,1964),套利定价模型(Ross, 1976[49])和 Fama-French 三因子模型(Fama 和 French, 1992[5])等资产定价理论引导基金配置何种特征的股票来获取超额收益率》而择时能力主要反映证券投资基金根据市场时机对证券投资组合进行积极调整的能力。与择股能力重在选取何种特征的股票相比,择时能力看重基金的动态调整投资组合内部结构进而使组合收益最大化的能力。
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本文编号：8958