“资产信用”下股票面额制度的流变
“资产信用”下股票面额制度的流变
关键词：股票面额制度；无面额股制度；狭义资本信用；资产信用；
2011年11月28日，深交所召开新闻发布会，发布新版《创业板退市制度（征求意见稿）》。意见稿新增退市制度，若创业板公司股票出现连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值的，其股票将终止上市。 该意见稿于同年12月28日完成意见征集并上报证监会批准，并于次年6月28日由深交所正式公布。随后，深交所迅速迎来几触退市底线的第一股，闽灿坤B股。1993年，厦门灿坤实业股份有限公司上市，发行闽灿坤B股（曾用名*ST灿坤B），公司主要业务为开发、生产及销售家用电器、电子、轻工产品、现代办公用品等。闽灿坤B自从上市以来，一直表现得默默无闻，业绩平平，这家并不擅长资本运作的私人控股纯B股上市公司，在2012年7月间引发轩然大波。7月23日，闽灿坤B触发退市风险警示；之后该股持续下挫， 7月25日继续跌停时，该股已连续13个交易日跌破面值。根据深交所最新规定，在随后7个交易日之内，如果公司股价持续跌破面值，就将面临退市。退市是上市公司由于未满足交易所有关财务等其他上市标准而主动或被动终止上市的情形，即由一家上市公司变为非上市公司。虽然最后一份“6：1”的缩股方案，将闽灿坤B从退市边缘挽救回来 ，但由闽灿坤B的危机反映出的股票面额制度与公司融资的冲突，前所未有的引起学术界和实务界的广泛关注。
与许多上市公司相比，闽灿坤B的财务状况并不算十分糟糕。在小家电行业，灿坤实业属于国内知名品牌，自2009年起连续三年，公司没有出现亏损，净利润分别为5276万元，6437万元和976万元。虽然2013年第一季度每股净资产低至0.46元，但在整个B股市场，有相当数量的公司，其指标低于闽灿坤B。2013年，灿坤实业上市19年，其间融资2亿元，累计分红也达2.1亿元，且公司鲜见负面新闻。然而就是这样一家中规中矩的公司，却险成退市第一股。沪深两地交易所发行股票的面额均为1元，深交所将退市价格也定为1元，这一规定借鉴了美国纳斯达克的交易规则，但美国交易所同时规定，为使股票价格达到交易条件，允许公司通过缩股的办法提高公司股价。深交所原则上并不同意采用“缩股”的办法，但闽灿坤B的缩股方案最终获得深交所认可。闽灿坤B的退市危机，在学术界引发争议，也使得股票面额制度成为研究热点。股票面额的作用有以下两点：一是确定股东权利，股票认购者在公司投资中所占比例通过股票面额得以确定；二是确定发行价格，股票的发行价格通常高于其面额。当股票进入流通市场后，股票市场价格会随市场行情发生变化，但股票面额都是不变的。股票面额仅仅是首次发行时股票定价的依据，既不是股票的发行价格，也不是股票的市场价格。证券市场上不乏市场股价跌破股票面额的公司，这些公司中，部分财务状况并不太差，净资产值也超过股票面额，是急需要通过融资来促进公司发展的企业。但股票面额制度的存在，，在一级证券市场打击大量投资者的信心，在二级证券市场也使得公司筹集资金面临更多挑战。从公司融资的效率角度，股票面额制度无疑是“作茧自缚”。
中国加入WTO多年，但在最需要市场发挥作用的领域，人为因素和行政干预仍在伤害这个市场。基于资本维持的原则，公开发行股票的公司，一旦市场价格低于股票面额，就面临退市危机。这种通过行政干预来促成退市的方式，实际上对重建投资者信心并无帮助，也剥夺了公司通过募集资金重新焕发生机的机会。投资者有“用脚投票”的自由，股票买卖是投资者自行选择的结果，交易所没有权利亦没有义务通过股票面额制度和退市制度的双重规定，为投资者选择股票。对交易制度公平、公正、公开和良好投资环境的维护，才应是交易所的职责所在。证券市场天然存在价值发现功能，这远胜于任何制度与行政干预，而市场也需要不同投资偏好的投资者，低价垃圾股和高价蓝筹股，只是不同类型的投资而已，从风险角度看，并无本质不同。
三、资本制度变迁背景下股票面额制度的走向
四、立法模式建议
商业实践和域外无面额股制度引入的经验均证明，这一制度具有极大的商业价值与制度功能，尤其有助于公司效率化融资，我国引入无面额股制度是大势所趋。然而如前所说，无面额股制度的确立是复杂的系统工程，涉及到一系列关联制度的革新，如何采纳无面额股制度是需要深入思考的问题。域外经验对我国无面额股制度的立法模式提供了借鉴性启示，同时我们也应该看到无面额股制度规定本身还有尚未完备的一面。但无论如何，我国应当密切关注域外各国无面额股制度的实施与改变，并在今后的立法中，将无面额股制度纳入公司法的法律框架中，如此才能给我国公司更大的发展平台。
本文编号：164816
本文链接：https://www.wllwen.com/wenshubaike/caipu/164816.html
