基于杜邦分析体系的中国证券公司绩效评价研究
一 绪论
1.1.1 选题背景
中国资本市场的不断发展，使得证券行业进入了比较成熟的阶段。证券公司之间的竞争激烈程度不断提高，并逐渐呈现出以下特征：
（1）证券公司积极开展新兴业务，传统业务的竞争日趋激烈。
首先，经纪业务作为证券公司的主要收入来源，伴随着这几年新技术以及新政策的影响，面临着更加激烈的市场竞争。其次，在越来越重要的投行业务中，出现了大项目逐渐减少，而小项目和中等项目越来越多的现象。在这种市场背景下，部分公司采取差异化竞争，一方面争取着大项目，与此同时又大力发展中小项目，使得业务变得更加多元化，使得公司的竞争力有所提高。除了投行业务，资管业务也越来越引起各家证券公司的重视，竞争更加市场化。总的来说，在目前日趋激烈的竞争环境下，证券公司也在逐步转型，多元化经营迫在眉睫。
（2）证券业中一些优质企业已经初步确立了在行业内部的领先地位。
从整体上看，一些控制和抵御风险能力较强，自身资产优良的公司已经确定了在这个行业的领先地位。目前，是以净资本为核心的监管环境，而这些拥有优势的公司可以通过多种方式进一步充实自己的资本金，比如合资合作，发行次级债，借壳上市，增资扩股，并购重组等等，从而可以在规模上形成较强的竞争力。在新兴业务的开展上，不同公司取得试点资格的能力不同，获得牌照的时间也不同，这些拥有优势的公司往往可以更早的取得这些资格或牌照，所以很多业务的发展就可以大大领先于其他公司。
（3）证券行业加大对外开放力度，外资机构进入将导致更为激烈的市场竞争。
新的政策进一步加快了本行业对外开放的步伐，这样一来，未来将会有很多外资机构进驻我国资本市场。在专业化程度，工作效率，运营经验等方面，这些国际化的大机构往往具有很大的优势，尤其是一些新兴业务上，比如高端经纪业务，资管业务，投行业务等方面势必会对本土公司造成不小的影响冲击，并且国际化的机构往往应对市场风险的能力和经验更足，因此，毫无疑问，未来证券公司面对的竞争将会更加激烈。
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1.2.1 运用 DEA 方法关于证券公司效率的研究
Luo、Shuo Zhang 和 David Zhang (2005)以 1980-2000 年期间的证券业为研究对象，将证券业分为三大类，即大型区域性综合投资银行，大型投资银行和小型地方性投资银行,并运用数据包络分析法（DEA 方法）测算了美国证券行业几个指标的变化情况。结果表明,在 1980 到 1995 年期间，大型区域性综合投资银行，大型投资银行和小型地方性投资银行的技术效率全部都经历了一个下降的过程;而在 1995 年到 2000 年之间,小型地方性投资银行的经营效率有了缓慢的增长趋势，大型区域性投资银行的增长速度稍微快一些,而上升最快的是大型投资银行。
蒋绵绵，杜朝运，王滨江（2014）运用 Tobit 面板回归方法对我国证券公司效率的影响因素进行了分析。其结果表明，对上市的证券公司来说，良好的资产质量对证券公司的经营效率有显著的促进作用，注册地也会影响公司的经营效率，一般来讲，注册地在一二线城市的公司在 10%的显著性水平下其经营效率要优于其他证券公司，而造成我国证券公司经营效率总体水平较为低下的一个重要原因就是主要的大股东持股比例过高。
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二 公司绩效评价的相关理论基础
2.1.1 基于生产有效性的绩效评价
该方法从生产角度出发，认为绩效就是企业员工所从事的各种工作活动所产生的结果。在企业的生产经营过程中，员工要做一些必不可少的工作，例如为开拓市场而进行的商业活动，为保证安全生产而进行的安全活动，为提高生产效率而进行的技术活动等。这些活动都会因为工作方法的改变而受到影响，进而影响整个企业的经营效率。
2.1.2 基于行为和能力的绩效评价
该方法从企业员工的行为能力角度入手，认为影响企业效率的原因来自于员工自身的追求和满足感，员工通过实现自我追求和获得满足感，使得企业的经营效率得以提高。同时该方法也对如何更好的激励员工，不断提高工作效率进行了解说。
2.1.3 基于战略管理的绩效评价
该理论认为，企业的经营战略与企业绩效密切相关，因此评价企业的经营效率，就要从企业长远发展的角度出发，建立一个整体的全面的绩效评价体系，在此基础上运用合理的方法进行量化研究。在现代战略管理理论中，一些非财务因素也会对企业运营产生较大的影响，所以在这个评价体系中，除了一些常用的财务指标之外，也要引入此类非财务指标，将两种因素结合起来，从而更加全面的对企业效率进行评价。
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2.2.1 经济增加值法
该方法直接体现了企业为股东创造财富的能力，在传统的会计标准下，账面上盈利的公司不一定都能给股东带来财富的增加，甚至会损害股东的利益，而经济增加值评价方法有效的避免了公司只注重账面利润的做法，同时还能对企业的运营方法，战略方针等政策的制定提供依据。然而该方法的不足之处在于它仅仅是一个单个指标的评价方法，不能全面的对企业经营情况的各个方面进行详细的分析，同时对非财务指标也没有涉及。
2.2.2 神经网络绩效评价法
如何应对企业所面临的多变环境，是企业绩效评价需要考虑的问题。神经网络法就是基于模仿生物大脑的特性而形成的一种信息分析系统。由于这种方法可以不受传统建模的种种条件限制，同时又具有良好的辨别结构、修补信息的能力，因此可以很好的用来应对企业在市场发展中所面临的各种环境变化。对于企业已完成项目，它可以做出有效的评价分析，对于企业的未知项目，又可以进行简单的预测。
2.2.3 平衡计分卡法
平衡计分卡法起源于 90 年代的美国，与传统的财务指标分析方法不同，该方法创新性的将非财务指标加入到评价体系中去，将非量化的企业战略和企业使命等因素当作具体的评价指标，从而实现了绩效与企业战略的结合。具体来讲，该方法从四个维度来分析企业绩效，分别是财务维度，顾客维度，运作维度，成长维度，每个维度又包含不同的具体指标。这四个维度并非孤立存在，，而是相互影响，彼此之间有着逻辑关系链，从而保证了该方法的有机统一。同时该方法是灵活可变的，企业可以根据自身的需求和特点来选取适合自己的指标并赋予不同的比重。
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3.1 杜邦分析理论原理......................................11
3.2 基于杜邦模型的理论分析及研究假设.......................12
四 证券公司盈利能力的实证研究------基于杜邦分析模型.........16
4.1 确定指标.............................................16
4.1.1 反映总体盈利能力的指标（因变量）....................16
五 结论和建议..........................................28
5.1 结论 .............................................28
5.2 建议 ...............................................28
四 证券公司盈利能力的实证研究----基于杜邦分析模型
财务指标一直是评价公司运营效率的重要工具，前文已经对证券公司的杜邦分析模型进行了简单的分解，可以从中抽取几类财务因素。本文就是通过这些分解出的财务指标，运用面板数据的回归模型对券商的盈利能力进行研究，从中找出财务因素与获利能力的关系。
4.1.1 反映总体盈利能力的指标（因变量）
反映公司总体盈利的指标有多种，用的比较多的有权益净利率和资产净利率。权益净利率是公司税后净利润与公司权益资本的比率，该指标主要反映了公司股东所取得的收益率，也就是公司股东所能获得的净利润与其所投入资本的比值，它能够综合的反映出公司的经营效率，是杜邦分析体系的核心。资产净利率，简称 ROA，顾名思义，是拿企业的净利润与资产总额的比值得出的财务指标。如果一家公司的资产利润率较低，说明这家公司的整体获利能力相对较弱，反过来，一家拥有较高资产净利润率的公司，它的总体盈利能力自然较强。从计算方式来看，资产净利润率与资产平均总额成反比，与净利润成正比。资产净利润率是反映公司盈利的最重要指标，具有更强的综合性，因此它可能比权益净利率更能准确的，全面的衡量公司的整体盈利能力，也就是公司运营效率。综上所述，在本文中，我们选用资产净利率来表示公司的总体盈利能力。
前文已经分析过资本充足率对于银行或者其他金融机构的作用，监管部门为了风险管理控制也会有一定的要求，这里不再重复阐述，不过需要指出的是，对于如何测量资产重组率，其实并不是绝对的，一般说来，有多种不同的口径来衡量资本充足度，常用的有资本对负债的比率、资本对存款的比率、资本对风险资产的比率和资本对总资产的比率等。本文采用权益资本对总资产的比率来表示资产充足度。
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五 结论和建议
文章依据杜邦分析体系的基本原理，对证券公司的杜邦财务分析体系进行分解，选取其中几个具有代表性的财务指标，再根据计量经济学进行实证分析，根据前文各个章节对影响我国证券公司盈利能力财务因素的研究分析,本文得出以下基本结论:
（一）证券公司的效率和资本充足度，利息收入规模，销售费用规模，流动性状况，所得税成正相关关系。资本充足度高有助于公司面对各种风险，而更强的流动性有助于公司灵活地开展各种业务。而销售费用，所得税等体现了公司的营业水平，虽然属于支出，但更多的销售费用和所得税也说明了公司的营业收入更高。
（二）证券公司的效率与佣金规模成负相关关系，在传统的证券公司业务中，佣金是最主要的收入来源，但随着资本市场的发展，证券公司的业务也在不停的丰富和灵活，光靠传统的佣金收入已经不能作为生存之本，因此证券公司要注意转型，丰富产品类别，增加收入方式。
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参考文献（略）
本文编号：239507
本文链接：https://www.wllwen.com/wenshubaike/caipu/239507.html
