文化传媒上市企业并购绩效研究
第 1 章 绪 论
随着我国经济进入新常态，以往靠投资拉动的经济增长方式不可持续，消费成为推动经济增长的新引擎。然而，文化消费在人们的消费中占比越来越多，毫无疑问的是文化传媒市场的空间也会越来越大。这就意味着，文化传媒企业的发展机会越来越多。我们政府也大力支持文化传媒企业的发展，无论是从税收，市场监管，舆论宣传上，融资政策等等。因此，文化传媒产业将成为我国优先发展的战略性新兴产业，文化传媒企业的发展具有长期性和持久性的特点。
量的文化传媒企业也随之出现了。这些企业向市场提供了大量的文化产品和服务，正好满足了人们的需求。提供当然，随着文化产业的大发展，文化传媒企业大量的出现，文化传媒企业间的竞争也越来越激烈。如何在这么激烈的市场环境中生存下来，并取得快速发展成为每个企业的主要目标。目前来讲，我国文化传媒企业数量很多，并且还在不断地增加，但是从规模上讲，大企业很少，能够具备自己的竞争优势，具有可持续发展能力的企业几乎没有。很多企业只是凭借一些不多的文化作品来支撑企业的发展，这使得企业的发展具有非常不确定性的特点。在现代经济的发展方式中，企业发展既可以靠内涵式增长，也可以靠外延式增长。在现在激烈的竞争环境下，速度至关重要，因此，依靠资本运营完成企业并购，实现企业外延式增长是一个非常不错的选择。国家政策方面也大力支持企业并购重组，很多企业也通过这种方式实现自己的发展壮大。
企业间的并购是现代企业进行扩张的主要形式，文化传媒企业也不例外。近几年来，世界上越来越多大的文化传媒企业进行并购活动，无论是从并购的规模还是并购频率上都体现的很明显。企业通过并购迅速扩张，获得想要的资源，让自己的优势越来越明显，小企业通过被并购可以继续存在于这个市场中，让自身得到发展。
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国外对并购绩效进行了大量的研究，但研究结论并不统一，有的认为并购后绩效会有所上升，有的认为会下降。并且，很多国外学者对不同的并购类型对并购绩效的影响也进行了大量研究。
Healy 等（1992）对美国 50 多个大型的并购案例研究中表明，并购后并购方的经营现金流比以前有所下降，表明并购活动利用了公司大量的资金，但是，非并购企业现金流下降的更快。这说明企业通过并购还是提升了企业的绩效。
Michaei（1994）认为，不同企业的文化不同，在实施并购活动时必须考虑企业文化的冲突，有效的解决企业间的文化冲突，对并购后并购绩效的影响还是显著的。如果被并购方的员工不接受并购行为，他会对在工作中产生抵触行为，对公司绩效的影响非常大。因此，有必要在并购前对组织文化进行大量的研究，有效解决文化间的差异是非常必要的。
James（2003）通过大量的并购案例研究表明，企业并购后从长期来看并不是很理想，其中一个很重要的原因是并购后并购双方技术方面的整合并不是很理想，从而阻碍企业的发展。因此，他提出应当研究并购对企业的技术创新和变革是否有意义。
张新（2003）主要是运用事件研究法对企业并购绩效进行研究。他主要选取了在交易所交易的企业的平均股价、累积平均收益率、累积超额平均收益率这些指标，这些指标在企业进行并购前后的变化情况。比较他在研究中发现，从并购企业的不同方面来看，企业并购绩效不同。主并购方的企业绩效有所下降，而被并购方的企业绩效却有一定的改善，从两者的综合情况来看，企业绩效变化并不明显。
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第 2 章 企业并购理论及绩效评价方法综述
规模经济是指，在一定的时间范围内，在一定的产量前提下，随着产量的不断增加，产品的单位成本会不断地下降。也就是说，企业的生产规模越大，企业的经济效益越好，企业的利润水平越高。大多数的研究表明企业通过并购能够可以扩大自身企业的经营规模，减少与自己直接竞争的竞争对手，占领更多的市场份额，让自己的企业对市场有更强的控制力。同时还能阻碍新的竞争者的进入。企业通过并购使企业规模越来越大，实力也越来越强，在市场的竞争中更能成功。对于文化传媒企业来讲也是如此。文化传媒企业通过并购可以整合并购双方的资源，实现双方的资源互补，获得自身没有的资源，从而开发出更多的新产品，满足更多的需求，使得企业不断发展壮大。从另一方面来讲，文化传媒企业通过并购可以巩固自己的市场地位，让自身拥有更多的市场发言权。
协同效应是指两个以上的企业相结合能够获得比单一企业自身经营更多的好处，主要是源于企业之间可以实现资源互补，获得单一企业自身并不具备的优势。这一优势在日益竞争激烈的市场环境中越来越明显。这种优势的体现在企业之间所共同开发的产品是被市场所接受的。协同效应通常是在企业的日常经营活动中体现出来。这四种协同效应在不同的并购活动中表现形式并不一样，并且也不是全部表现出来，有的只表现一种或两种。管理协同效应主要是指，企业在实施并购活动后，并购双方的管理理念、管理方式能够相互兼容，相互借鉴、相互弥补使得并购双方的企业在日常的管理活动中管理水平会有一个大的改善。重视并合理运用管理协同效应能够很好的提升并购双方的经营绩效。销售协同效应主要是指，企业之间在实现并购后成为一个整体，并购双方能够共享产品品牌，提升自身产品和服务的知名度，共享销售渠道，扩大双方的销售范围，占领更多的市场份额，使用双方的销售队伍，以便更好更快的为消费者服务，获得消费者的认可。
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股价变动法对于评价传统企业的未来成长性是一种不错的选择，对于评价新兴企业并购前后绩效的变化情况缺乏一定的合理性。这主要是因为，新兴行业尤其是像文化传媒这样的行业，企业的重置成本并不是很高，企业进行盈利的资源主要是无形资产，有形资产基本上很少，企业的市场价值主要受企业拥有的具备创新，开发出适应市场需求的文化传媒人才。文化传媒企业的成功很难像传统行业那样进行复制，他的成功具有一定的特殊性，这就要求我们，不能像评价传统行业那样评价文化传媒企业的并购绩效。
经营业绩评价法 主要是指从财务报表中选取一些特定的财务指标来评价企业并购前后的绩效。该方法主要是以企业取得会计利润为基础作为衡量企业绩效的重要方面。使用财务报表中常见的收入、成本、利润的变化情况来观察企业在实施并购活动后企业整体绩效的变化情况。该方法的主要优点是，财务指标容易取得，上市企业每年都会定期的公布财务数据，我们可以很容易的获得想要的财务指标。另一方面，财务指标具有一定的客观性，财务数据都是按照具体的会计准则编制，前后数据具有可比性，并且也比较容易理解。最后，财务报告每年都会编制，不管是在并购前还是并购后，这样就容易衡量并购前后企业绩效的变化情况。
事件研究法 主要是指当并购事件发布公告时，对股价变动情况的影响，从而判断出并购对企业绩效的效果。首先确定窗口期，一般情况下以并购公告发布的前后的较短时期作为窗口期，接着确定超常收益，该收益主要是指发布并购公告时获得股价变动情况与假设没有发布并购公告时股价变动情况相比之间的差异性，最后在确定假设没有发布并购公告时的收益情况时，主要采用估值技术进行估算。实物中，我们主要是运用各种估值模型来进行估计。
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3.1 我国文化传媒上市企业并购动因 ...................... 14
3.1.1 宏观因素 ......................................... 14
3.1.2 微观因素 ......................................... 16
3.2 我国传媒上市公司并购行为特征 ....................... 17
3.2.1 并购频率 ......................................... 17
3.2.2 并购规模 ......................................... 18
3.2.3 并购类型 ........................................ 19
3.2.4 主并方企业性质 ................................... 20
3.3 并购行为特征和并购绩效的关系 ..................... 20
第 4 章 文化传媒上市企业并购绩效的实证分析 ............. 22
4.1 研究方法选择 ....................................... 22
4.2 研究设计 ........................................... 22
4.2.1 样本数据选取与来源 ............................... 22
4.2.2 财务指标的选取 ................................... 23
4.2.3 并购绩效模型的构建 ............................. 23
4.3 检验及其结果 ....................................... 24
4.3.1 并购绩效的描述性统计分析 ......................... 24
4.3.2 并购绩效的因子分析 ............................... 25
4.3.3 实证结果 ......................................... 29
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第 4 章 文化传媒上市企业并购绩效的实证分析
根据前文的描述可知，这两种方法各有特色，都有自身的优点与不足，在研究时具体选用哪种方法要看实际情况的需要。根据本文研究的特点和实际工作的需要，我们认为利用文化传媒上市企业披露的财务数据评价企业的并购绩效更为实用和有效。而且，我们知道企业在进行并购时的原因是多种多样的，并购的目的也是千差万别，企业的并购绩效很难具备唯一性。因此，我们有必要从多个角度，运用多个变量去理解企业的并购绩效，这样对并购绩效的评价才更全面、更科学。本文在选取财务指标时，结合别人选择的并购绩效指标，在结合文化传媒企业的特点，，文化传媒企业并购特征，删除了一些对于文化传媒企业来讲没用的财务指标，确定了能够比较客观全面评价文化传媒企业并购绩效的财务指标。然后在运用因子分析法，确定各个指标的权重，得出综合分数，用来表现文化传媒企业并购绩效的变化。
本文所选取的数据主要来源于投中集团数据库，中国并购交易网，东方财富网，各个文化传媒上市企业的网站。并且对相关的数据进行了整理，主要有选取 2009 年至 2013年的发生的并购事件，一个企业只选取一宗并购规模最大的交易，剔除 ST 公司。经过以上步骤，我们选取了 26 家文化传媒上市企业作为样本。具体的 26 家企业名单见下表。这 26 家企业都是规模比较大的，在行业中具有一定代表性的，企业的信息披露也比较充分。具体的并购公司样本名称以及相应的公司股票代码详细列式如下。
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结论
第一，我国的文化传媒上市企业在实施了并购活动后整体的绩效水平呈现下降的趋势，这与我们一般的预期不太相符，也与很多企业进行大量的并购活动不太一致。造成这种情况的原因可能主要有:很多文化传媒企业在进行并购时比较盲目，没有进行充分的调研分析，还有就是很多企业在进行并购是并不是从企业自身实际出发，更多的是盲目的追求规模扩张。还有就是对并购对象没有充分的了解，导致在并购后企业之间的整合容易出现问题。企业在实施并购后市场环境发生了变化，企业在并购前没有对环境进行准确把握。
第二，文化传媒企业在实施并购前偿债能力较为突出，在并购后负债增加，财务风险加大。这主要是因为企业在并购前具有较为充分的现金流量来实施并购活动。企业在并购后现金较为紧张，流动性较差，偿债能力降低。企业在实施并购后，营运能力从长期来看逐渐增强。这主要是因为，企业在并购后获得了更多的资源，实力变强，企业日常运营变得更有效率。
参考文献（略）
本文编号：44504
本文链接：https://www.wllwen.com/wenshubaike/caipu/44504.html
