我国投资控股型企业的行业投资价值评估方法研究——基于上市公司的研究视角

1引言

1.1研究背景和问题提出

1.1.1研究背景

作为投资控股型企业，需要不断地退出某些行业，遽选并进入一些具有良好市场前景但相对陌生的行业，以实现资本的流动和增值。那么，如何判定所考察的行业是否具备良好的投资前景？用什么方法来做行业投资价值评估？这些问题有待解决。当前，我国企业在做行业投资价值评估时存在很多问题。有些企业只关注企业外部的目标行业状况，却忽略了企业自身所在行业与目标行业之间是否存在关联性。有的企业则恰恰相反，他们在做行业投资价值评估时往往是从自身出发，去寻找相关的行业，对目标行业的关注却做得不够多。这两种倾向往往带来的结果都不尽人意。除此之外，基于我国的市场制度和发展现状，国外有关的行业投资价值评估的方法也不能完全适用于我国企业。这就是本文的研究背景。

对于企业来说，行业投资价值评估是一项重要的工作。选择什么行业作为其发展方向，是投资控股型企业面临的首要问题，行业选择决策正确与否关系到企业投资的成败。因此，企业如何合理、有效的进行行业投资价值评估是其生存发展的关键。目前，由于各方面环境在不断变化，社会节奏加快，各行业也随之发生变动；从企业的角度来看，由于世界经济全球化的进程逐步加快，中国的企业越来越多的参与到国际大分工之中，如何根据自己的相对优势参与国际竞争是中国企业需要思考的问题。我国正在进行的国企改革和经济结构调整，统汁资料表明，每个行业提供给企业的利润率不尽相同，提供给企业的发展机会也各不相同。企业应进入哪些行业是其重要工作之一。尤其是在当前国企改革的大背景下，很多大型国有企业集团转型为投资控股型企业。此时，摆在他们面前的首要问题就是如何做好行业投资价值评估工作，以此来决定进入哪些行业发展。

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1.2研究目的和意义

1.2.1研究目的

本文我国投资控股型企业为研究样本，对其行业投资价值评估方法进行研究。在对行业投资价值有关理论的回顾和分析的基础上，针对我国投资控股型企业的特点，探索出一套适合我国投资控股企业的行业投资价值评估的方法，并构建行业投资价值评估模型。接着在实证部分，本文引入了上市公司作为了研究对象。这样做主要是基于两方面的考虑。第一，相比于其他公司，上市公司能够提供可靠的、经过审计的财务绩效指标数据，这能为实证工作保障数据来源的准确性；第二，上市公司是我国最优秀的企业群体，因此，他们的财务绩效指标的变化，往往可以代表这个行业最新的发展趋势和发展方向。由于这两方面的原因，我们把上市公司引入，这样就契合了我们对于投资控股型企业的对于工具的可操作性、具有代表性、科学性的诉求。通过实证分析，本文试图找到送类企业的行业投资价值评估的共同特点及相似性，为我国众多的投资控股型企业的行业投资价值评估提供一些指导和建议。

1.2.2理论意义

行业投资价值评估是一个完整而系统的课题，从不同的角度做研究，得到的结论也不尽相同。本文从我国投资控股型企业这一角度出发，，并且基于上市公司的视角，将投资控股型企业的投资价值评估纳入此研究体系进行深入而系统的研究，旨在从行业评估层面对我国投资控股型企业的持久发展提出相应的建议，从而丰富和完善行业投资价值评估的相关理论。

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2文献综述

2.1概念界定

（1）行业

随着社会分工的出现，社会生产力的不断发展，＂行业＂这一词也随之出现。在过去的学术研究中，很多专家学者都对这一概念做出解释界定。美国经济学家戈特、战略管理的鼻祖安索夫）都在研究企业多元化的过程中，提出了＂行业＂及与之关联的概念，如＂市场＂、＂产品＂等。在本研究中，采用了＂行业＂来对我国投资控股型企业的投资问题做出研究。所谓行业，是指由从事相同或类似的生产、经营、服务活动的很多企业组成的一个合集或系统的概念。如移动互联网行业、机械制造行业。

随着经济社会的发展，企业的跨界多元化经营活动导致各行业之间的界限愈发模糊。具体来说，一方面是由于很多先进的科学技术让很多行业之间相互交错，这是企业外部变化的因素。另一方面是由于大型企业之间出现了各种各样的战略合作和联盟的现象，这是企业内部变化的因素。在这两方面因素的影响下，各行业之间的界限愈发模糊起来。这导致人们识别不同行业也变得困难起来。在此基础上，我国自1984年第一次发布了《国民经济行业分类》国家标准。该标准是以联合国的《国际标准行业分类》作为参照，将行业分为四级类别，按照从大到小的顺序分类，分别是门类、大类、中类及小类。由于我国各行各业的经济发展在不断变化，在随后的1994年、2002年、2011年，国家对该标准又做了三次修订。

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2.2行业投资价值评估的相关文献分析

2.2.1国内研究综述

行业经济效益评价：张秀萍通过对工业经济评价的借鉴，结合六个不同的角度构建了行业经济效益评价系统。余国新通过对新疆大型非国有企业35个行业的连续Ｈ年的经济指标数据的收集，使用主成分分析法对这些数据按照设定好的指标体系进行运算，最终得出这些行业各自的行业经济效益。并在此基础上，分析了每个行业的变动趋势。史峡在研究苏州经济发展的各影响因素的基础上，通过将制造业和其他行业的横向比较，得出了一套针对制造业的行业经济效益测量模型。并在此基础上，对苏州制造业的未来发展趋势做出预测分析。

行业的业绩评价：马广奇通过运用因子分析法，构建了经营业绩评价指标模型，选取了家电行业连续三年上市公司财务报表中的盈利能力、资产管理能力等方面的指标，通过此方法进行了实证分析，最终得出家电行业的各企业经营业绩排名，并针对典型的企业做出分析，在此基础上提出了改进的建议。尚春硕针对医药行业的特点，运用因子分析法建立了该行业经营业绩评价模型，并选取了从2008年以来的连续五年的该行业上市公司的财务报表数据，通过实证分析，比较分析出指标因素对经营业绩的影响大小。杜君将公司经营业绩评价分成六部分，并分别赋予权重，在此基础上构建了公司经营业绩指标模型。然后选取了沪深两市的汽车行业公司的财务报表数据，利用赌值法对汽车行业经营业绩做出实证分析。

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3我国投资控股型企业行业投资价值评估的分析框架...........15

3.1我国的行业界定.............15

3.1.1国家标准...............15

4行业吸引力影响因素分析及评价指标体系的构建..........22

4.1行业吸引力影响因素分析................22

4.1.1行业发展状况...............22

5实证研究..............31

5.1实证评估步骤................31

5.2实证评估结果..............33

5实证研究

5.1实证评估步骤

由于单个指标只能从特定视角来反映行业的将性，很多学者都是建立多指标的体系来对行业投资价值进行更为科学、全面的评价。然而，多个指标的使用也带来了新的问题。在评价中不时会遇到指标相互冲突的状况，这在一定程度上对评价对象的对比产生了负面影响。在过去，很多学者往往是通过加权合成的方法来对行业投资价值做出评估。然而该方法存在一个明显的问题，那就是它涉及过多的人为赋权的过程。

这种主观的设定权重会带来两个问题。其一，人为的参与可能会对某一因素的权重设定产生偏差，这样得到的结果也会与行业的真实状况产生偏差。其二，西方国家统计数据比较发达，而我国指标体系数据不容易找全，或数据易失真。本文采用上市公司数据作为样本，分三个维度对行业做出评价，得出各行业在这三个维度下的排名。本方法规避了人为设定权重的过程，进而保证了结果的客观性。

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6结论和展望

6.1论文的结论及创新性工作

6.1.1论文的结论

本文首先对行业投资价值评估和行业吸引力的相关理论和方法进行了详细的介绍，包括其产生的背景、特点和意义及国内外发展应用现状。其次，对我国投资控股型企业的定义和界定、行业的定义和界定及我国行业投资价值评估的特点和问题进行了必要的阐述。接着，本文将学者们对于行业投资价值评估的研究看法、我国投资控股型企业的迫切需求、我国传统的行业投资价值评估常用方法的优缺点分析这三者结合起来考虑，搭建了我国投资控股型企业进行行业投资价值评估的框架。本文将整个投资价值的评估分成两部分，一部分是与企业外部相关的行业吸引力，一部分是与企业内部相关的行业相关性。行业相关性涉及到特定企业的既有产业，它们都有很多异质性，而且存在很多主观判断的内容。由于本文是对我国投资控股型企业行业投资价值评估的研究，关注的是一个客观的、普遍性的问题。因此，本文对行业相关性部分未做出深入研究，只给出了方法建议。再次，针对我国投资控股型企业的特点，结合行业吸引力的相关理论，设计了一套行业投资吸引力评价指标，作为我国资控股型企业进行行业投资价值评估的依据。同时对模型的每个阶段如何实施进行了介绍。最后，采用A股上市公司连续三年数据对该模型进行实证分析。最后得出连续Ｈ年各行业投资价值的排序，将变化结果其分为四类，并依次分析各类变化原因。

参考文献（略）