基于KMV模型的我国中小企业集合债券信用风险度量研究

发布时间：2017-07-28 07:53

第 1 章 绪论

1.1 论文研究背景及意义

我国金融体系的建设在近几年获得了飞速的发展，虽然在 2008 年金融危机时期受到一定的挫折，但是总体的发展趋势还是向上的，金融机构的数量和各种金融工具的不断增长为金融资产规模和质量的大幅提升奠定了基础。但是与国外较为发达的金融市场相比，我国金融市场的发展仍然处于较低水平，还在初级阶段，主要表现在以下几个方面。其一是融资结构的不对等问题，这种不对等表现为两个方面，第一是直接融资和间接融资之间的不对等，表现在以证券融资为主的直接融资比例相对较低，而以银行的贷款为主的间接融资的比例较高，这是我国金融市场的一个主要特点。虽然随着我国金融市场的发展，间接融资的比例逐步升高，从宏观数字上来说直接融资和间接融资在存量和增量上发展基本各占 50%，，但若从微观结构来看，直接融资中政府和金融机构所占的比例较大，而银行贷款仍然是企业主要的融资方式。第二个不对等则是直接融资中所产生的不平衡。“重股票，轻债券”是一直以来我国出现的一个问题，截止 2015 年，我国债券市场的存量为 22.3 万亿元，虽然和股票市场的总规模相差并不大，但是同全球发达市场相比还是有较大的差距。世界债券市场的总量大致为 100 万亿美元，已经达到股票市场的 1.4 倍。而从相对数量上来看， 中国债券市场的规模大约占 GDP 比重的 50%，与美国、日本这些发达债券市场 200%的水平相比，具有较大的差距，但同时说明我国的债券市场存在很大的发展空间。

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1.2 国内外文献综述 

中小企业信用风险的研究主要集中在信用风险的成因上，国内外学者从不同角度对信用风险进行了分析，给出了各种可能的经济学解释。1、信息不对称理论George Akerlof, Michael Spence,Joseph Stiglitz，（1970)提出的“信息不对称”指市场经济背景之下，无论是市场买方还是卖方都不可能完全获知占有对方的信息，这种信息不对称会使得信息拥有者获得利益而损害了另一方的权益，而这种信息不对称在金融领域也同样存在。“信息不对称”主要的两种表现就是“逆向选择”和“道德风险”，由此带来的市场失灵会影响金融市场的发展，在债券市场中即为债券发行人和债券投资人掌握不同的信息，债券的发行人能够对自己的财务状况有较为清晰的认识，而作为债券的投资者则难以辨别其风险，他们之间的信息是不对称的。对于中小企业集体债券，这种不对称可以反映在贷款人与借款人之间的信息不对称、借款人与金融中介之间，也可以体现在主体间的问题上。范飞龙(2002)认为中小企业“逆向选择”和“道德风险”这两种行为产生的原因是在融资过程中企业之间的信息不对称造成的，主要表现在企业的信用较低，其中包括生产能力偏小，企业生产风险偏大，综合实力欠缺，个别会有延期还款现象等。

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第 2 章 我国中小企业集合债券信用风险的形成

2.1 中小企业集合债券信用风险成因

中小企业集合债券自发行以来一直保持较高的信用等级，但是随着发行量的不断增加，集合债券的风险问题也越来越突出，对中小企业集合债券的信用风险进行识别，通过分析信用风险传染效应和度量方法，为最终达到对信用风险进行控制奠定理论基础就成为本章研究的重点。形成中小企业集合债券信用风险的原因有很多,本节根据对我国中小企业集合债券的发行现状研究进一步对中小企业集合债券的运作模式进行分析，从而发现信用风险的形成机理，并且从发行主体的单个企业以及企业集合的信用风险和来自担保方的风险三个方面论述了信用风险的形成。

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2.2 博弈论视角下的中小企业集合债券信用风险分析

中小企业集合债券的主要参与三方有企业、担保人和投资者，这三方之间存在着博弈行为，通过对它们三者之间的博弈发现企业的违约动机。1、博弈基本假设假设 1 投资者、担保机构和企业三方都是理性人，他们的行动都是理性的，并且是使自身利益最大化的策略。假设 2 担保人只考虑担保费、调查成本、和赔偿，投资者只考虑本利，企业只考虑融资获利，担保费和未来损失，其他条件忽略不计假设3当有担保时投资者投资的概率为0.8，不投资的概率为0.2，无担保时，投资者投资的概率为 0.2，不投资的概率为 0.8假设 4 博弈为一次博弈，不考虑多次重复博弈的情况。

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第 3 章 基于 KMV 模型的中小企业集合债券信用风险度量...............25

3.1 KMV 模型的选择...............25

3.2 中小企业集合债券信用风险指标的确定...............29

第 4 章 基于 KMV 模型的中小企业集合债券信用风险实证分析...............35

4.1 中小企业集合债券数据来源与样本选取...............35

4.2 违约距离的实证分析...............42

第 5 章 中小企业集合债券信用风险控制的措施建议...............49

5.1 加强内部自我控制...............49

5.2 完善政府监督机制...............50

第 5 章 中小企业集合债券信用风险控制的措施建议

5.1 加强内部自我控制

从第二章的分析来看，影响中小企业集合债券的信用风险的主要因素是发行债券的中小企业自身的财务状况、信用等级、经营状况等，尤其是企业的股权波动性对企业的信用风险影响较大。中小企业内部信用管理体系不完善，投资行为带来的自身信用风险识别能力较弱和产权制度带来的自身风险等也都是企业内部经营可能带来的信用风险，因此如果想降低企业发行债券的信用风险就必须从企业自身出发，加强自身的管理，主要有以下几个方面。

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5.2 完善政府监督机制

对中小企业集合债券信用风险的控制不仅仅需要企业自身的控制与管理，还需要有关部门和监管机构的监督和指导才能够使得集合债券更好地为中小企业和投资者进行服务和支持。通过对发行人和监管机构之间的博弈分析可以看出，对于发行企业，监管机构的处罚力度对它们的震慑力还是起着非常大的作用。当对它们的罚款越高，发行企业的违约动机也就越小，反之其违约动机就会增大。从这里可以看出，监管机构尽职地进行监管可以有效的控制企业的违约行为。如何合理地监管中小企业集合债券的准入门槛是一项重要的任务。

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结论

债券只有具有了流动性才能保障其发行的安全以及收益性，流动性不足很有可能会影响债券的发行导致安全性不足。就我国当前状况而言，债券的流通主要是在银行间和交易所两个市场上进行的。要想提高中小企业集合债券的流动性，可以将其投入这两个市场之中，同时在银行间市场和交易所市场上不断规范中小企业集合债券的各个流程，促进其不断发展。此外，还需要积极拓展场外交易 OTC 市场。中小企业不仅可以在银行间市场和交易所市场进行融资，同时可以将中小企业集合债券投入OTC 市场。在 OTC市场的一个重要优势就是中小企业集合债券的发行方一般都处于同一地区，那么在这一地区的投资者会对其比较了解，更有利于债券的发行。所以，让中小企业集合债券在 OTC 市场上进行交易更加有利于中小企业集合债券的发展。

参考文献（略）

本文编号：582784