环境不确定性与企业投融资效率关系研究-会计信息质量的调节作用

1绪论

1.1 研究背景及意义

外部环境会影响企业融资效率及投资效率，企业面对通常无能为力的外部环境不确定性，如何通过自身行为改善投融资效率，应该得到充分的探索。从以往研究结果来看，，管理层可能采用许多策略，包括通过股权激励、提高内部控制质量来降低非效率投资，通过改善公司质量、提高内部控制质量来提高融资效率等等。本文拟从会计信息质量角度出发进行研究。会计信息能够通过多条路径来影响投资者行为及企业行为，第一，帮助企业管理者和投资者评估投资机会，进行合理决策。当预期风险降低时，投资者就会降低对回报率的要求，从而降低企业融资成本，提高融资效率。第二，通过影响公司治理来影响资源配置，有利于企业加强和改善经营管理。第三，降低利益相关者之间的信息不对称，从而减少逆向选择。由此可见，会计信息质量对企业投融资效率有重大影响。然而，普华永道于 2001 年披露的全球 35 个国家信息不透明指数，我国排名倒数第一，陈祯祯等（2010）也指出我国上市公司信息严重失真，信息披露质量低下。从本质上来说，资本市场的重点是信息，投资者通过对所获得信息的分析来判断投资项目的未来风险及收益。良好的会计信息质量，能够保证投资者利益，防止内幕交易，降低不对称程度，以此引导资本流向投资回报率高的企业，达到改善资源配置效率的结果。

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1.2 研究目标与研究内容

本文的研究目的有主要有以下三点：（1）对国内外学者在相关领域的研究进行综述，对环境不确定性与企业投融资效率之间的关系进行理论推导；（2）对我国上市公司会计信息质量对企业投融资效率的影响进行研究；（3）从环境不确定性角度探究会计信息质量与企业投融资效率的内在联系，分析其影响途径和关键因素。运用实证分析方法进行分析验证，并结合我国具体国情提出相应对策。本文在已有理论及实证研究基础上，通过对环境不确定性、会计信息质量的概念、内容进行梳理，探究了环境不确定性和会计信息质量对投融资效率的影响。

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2理论基础和文献综述

2.1 理论基础

有效市场假说理论提出，当满足所有投资者都足够理性，对获得信息能够迅速做出合理反应这一前提假设时，该理论认为证券市场的股价完全反映所有可获得的信息，这样的市场被称为有效市场。此外，根据信息反应股价的程度，市场被分为以下三类：（1）弱势有效市场。在此市场中，证券的市场价格已经反映了所有的历史证券价格信息，并且这些价格信息的变动情况均已被投资者掌握。因此，投资者已经不能仅通过这些历史信息来获得超额收益。其中，历史的证券价格信息包括以往证券价格变动资料及以前期间的财务报表等信息。

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2.2 环境不确定性对企业投融资效率的影响研究

环境不确定性一方面会给企业带来经营风险和财务风险，另一方面，它会增加企业与利益相关者的信息不对称程度，增大外部投资者对企业好坏的评估难度，并导致经营者与股东之间产生机会主义行为。从企业投资角度来说，Baum et al (2006) 等认为，当企业处于较高的宏观环境不确定性时，管理层精确预测信息的能力将被削弱，难以识别出较好的投资项目，由此导致的结果是谨慎投资。然而与宏观环境不确定性不同的是，从现有研究成果来看，微观环境不确定性对企业投资规模造成的影响并不一致。Minton &Schrand (1999) 认为微观环境不确定性的增加会导致企业投资规模的减少，Baumet al (2010) 却得出了投资规模会因此增加的相反结论。同时，Leahy & Whited(1996) 认为，微观环境不确定性对投资规模并没有显著影响。在此基础上，申慧慧等（2012）通过结合我国政治制度，考虑到融资约束的不同，认为微观环境不确定性的增加在国有控股企业中表现为投资过度，在非国有控股企业中表现为投资不足。

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3会计信息质量对环境不确定性与企业投资效率关系调节作用的实证分析............19

3.1 研究假设...............19

3.2 研究设计...............21

4会计信息质量对环境不确定性与企业融资效率关系调节作用的实证分析............35

4.1 研究假设...............35

4.2 研究设计...............37

4会计信息质量对环境不确定性与企业融资效率关系调节作用的实证分析

4.1 研究假设

对融资成本来说，一方面，当面临较高的环境不确定性，企业的盈余波动性就会变大，战略制定也变得更困难。从财务角度考虑，这种盈余波动性会加剧股价波动性，进而影响企业价值（申慧慧，2010）。同时，较高的环境不确定性以及由此产生的股价波动性，再次的向市场传递不利的信号，导致企业股权融资成本升高。从债券成本来看也是一样，较高的环境不确定性使得债权人预测企业未来现金流会有较大的波动性，那么债权人必然会要求更高的贷款利率。可见，环境不确定性会使得企业为取得融资付出更高的成本。

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4.2 研究设计

本部分选用 2010 年-2015 年深证 A 股主板上市企业作为研究样本。其中解释变量运用年初数据，因此最终选用数据为 2009-2015 年的上市企业数据，本文的研究数据取自同花顺数据库与国泰安数据库。为了确保回归结果的可靠性，对数据进行了如下筛选：（1）剔除金融保险类上市企业。金融保险类属于比较特殊的行业，其会计准则较其他行业有所不同，为使数据间有可比性，结论具有可靠性，剔除该类别上市企业。（2）剔除研究期间冠以*ST 或者 ST 样本。此类上市公司在研究期间经营已经出现问题，为使结果更加可靠，予以剔除。

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结论

环境是每个企业都要面对的经营条件，环境的不确定性会给企业的投融资及经营结果带来很大的影响。企业的会计信息质量是影响资本有效配置的重要因素，而我国目前企业披露的会计信息质量相对较差。因此，本文针对环境不确定性、会计信息质量及投资、融资效率的关系做了实证研究及分析，得出以下结论：第一，环境不确定性与企业投融资效率成负相关关系，环境不确定性越高，企业投资效率越低，企业的融资成本越高导致融资效率越低。在回归分析中，环境不确定性与与投资效率回归系数在 10%水平下显著负相关，与融资效率的替代变量融资成本回归系数在 1%水平显著下正相关。实证结果与预期相符。由此说明，企业面对的微观环境不确定性会对企业的投资、融资效率带来负向影响。

参考文献（略）