创业板上市公司资金超募状况及效益分析

1绪论

1.1选题来源及背景
创业板市场是专门为暂时无法在主板市场上市的中小型企业、创业型企业以及高科技企业等需要融资的企业提供融资渠道和成长空间的证券交易市场。虽然与主板相比，在成立时间、资本规模、中长期业绩等上市要求方面往往更加宽松，并且在很多方面都与主板市场存在着很大的差别，但是在一定程度上不仅帮助企业解决融资难的问题，而且它是对主板市场的重要补充，对投资者以及整个资本市场都起着很重要的作用。创业板在中国特指深圳创业板，它是起源于20世纪70年代的美国，其典型代表为纳斯达克市场。20世纪70年代末80年代初，石油危机引发经济环境恶化，企业在股票市场上很难获得资金，各国证券市场面临着较大的危机，在这种情况下，各国纷纷建立二板市场，但都在20世纪90年代中期而告终。中期开始，知识经济的兴起使得大量高科技企业迅速发展，并且美国纳斯达克市场发展迅速，在各国政府重视高科技企业的背景下又纷纷设立二板市场。1998年3月，提出的《关于借鉴国外经验，尽快发展中国风险投资事业的提案》被认为幵启了在中国设立创业板的征程。1999年深圳证券交易所开始着手筹建创业板,到2009年10月23日，中国创业板举行开板启动仪式，10月30日，中国的创业板正式上市。创业板市场满足了自主创新融资的需要，并为其提供激励机制，提高社会整体的创新效率。创业板在主板、中小板、创业板和场外市场组成的我国多层次的资本市场中处于承上启下的关键位置。截止2014年12月31日，一共有406家公司在我国创业板上市，融资规模超2700亿元，总市值达到2. 18万亿元。但是在获得资金的同时仍然存在着很多问题，高发行价格、高市盈率和高超募率的“三高”问题依然存在，此外，超募资金过多会给企业带来怎的影响，对整个资本市场的资金的使用效率又会带来怎样的影响，这不仅与企业的发展存在着很大的关系，更是与投资者的利益有着密切的联系，这就要求市场监管部门与企业加强对超募资金的管理和使用，维护市场秩序，保护投资者合法权益。
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1.2选题意义
我国证券市场与国外相比起步较晚，研究成果也相对缺乏，特别是创业板市场从2009年至今五年的时间，在发展过程中还存在很多问题，但是在中国这种特殊的国情中又不能完全照搬西方成熟市场的发展经验，还要结合我国宏观经济发展状况、创业板上市制度以及投资者等方面因素，得出适合我国创业板上市公司自身的理论。此外，虽然主板市场的发展相对成熟，但是创业板市场与主板市场还存在着较大的差别，适应主板市场的发展理论也不能完全适用于创业板市场，因此，分析我国创业板上市公司资金超募的原因，了解超募资金给资本市场、企业以及投资者等相关利益群体带来的影响，并提出相应的对策和建议，从而弥补实践过程中理论不足的缺点。创业板上市公司超募成为一种普遍的现象，对超募资金的使用也越来越引起投资者的广泛关注。如果超募资金过多，其使用是否会促使管理者改变其使用方向，形成盲目投资等非理性投资行为，降低资金的使用效率，从而降低上市公司的平均收益率以及净资产利润率，破坏资源配置的效率，损害股东以及投资者的利益。因此，对创业板上市公司超募资金的管理和使用进行研究，能够使投资者更加清楚的了解目前创业板上市公司超募资金的相关情况，做出合理的投资决策；使上市公司了解超募资金过多以及改变其使用方向而进行的盲目投资给企业带来的损害，平衡利弊，做出合理的的融资决策；为制度制定者提供建议，使其完善相关制度，加强监管，从而保护投资者以及其他利益相关者的利益，降低企业的经营风险，实现创业板市场的健康发展。
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2国内外文献综述

2.1国内相关文献
王永刚（2010)认为我国上市公司资金超募的原因主要有几个方面：一是发行询价制度导致新股发行较高的市盈率；二是市场参与者的利益趋向；三是股票发行的审核制度造成上市公司资源的稀缺性；四是我国还没有推行存量发行制度。王峰娟，张运来，徐咬(2010)认为创业板“超募”现象严重主要是发行人层面、市场层面以及制度层面的原因，其中发行人层面主要是通过超募可以降低筹资成本，增加自身的财富；市场层面主要是由于投资者对创业板上市公司高成长性的预期，2008年金融危机以后，宏观经济好转，产业结构升级迅速，以及我国实施适度宽松的货币政策和积极的财政政策；制度层面主要是我国法定资本金制度的缺陷、创业板上市制度的缺陷以及新股审核制度的缺陷。向显湖，朱艳，杜倩倩（2010)对创业板上市公司资金超募的原因进行了分析，认为宏观方面的原因主要是产业结构的转变以及上市条件的限制。此外，投资者跟风炒新股也是创业板上市公司资金超募现象严重的原因。刘娟（2011)指出创业板上市公司资金高超募率的原因主要是超高的IPO发行价格和二级市场高价“热销”两方面的因素。同年，蒋海燕认为存在这些问题的原因主要是发行制度、上市公司项目投资决策可行性研究部充分、公方面司治理以及监管不力等方面。
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2. 2国外相关文献
1958年6月，美国著名财务学家Modigliani和Miller在《美国经济评论》上发表了名为《资本成本、公司财务与资本》的论文，在该论文中提出了著名的MM理论。该理论认为，在完美资本市场条件下，不考虑公司所得税，且企业经营风险相同，资本结构不同时，由于套利机制的作用，公司不论发行股票筹资还是发行债券筹资都不影响公司价值，即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题，公司的资本结构与公司的价值无关。Robichek和Myers (1966)在《最优资本结构理论问题》中对权衡理论做了清楚的表达，认为制约企业无限提高负债比例和追求免税的原因主要是由于债务增加而上升的风险。随着企业财务比率的增加，财务危机也相应增加，由此带来的财务成本也会降低企业的市场价值以及投资者的预期收入，从而加大企业债券发行难度，抑制企业追求免税优惠。Jensen Mchael 和 William Meckling (1976)认为，企业在进行融资时，除了考虑关键变量——权益和负债之外，还需要考虑的重要因素就是企业管理者持有的权益比例。指出对企业资本结构的研究不能仅仅局限于权益和负债之间的比重，以及企业管理者和外部投资者持有这两种资产的比重，因此，产生于股权融资和债券融资的代理成本以及权益和负债之间的比重关系共同决定了公司所有权的结构，所以公司的最有资本结构是两者的边际代理成本相等使得总代理成本最小时的资本结构。
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3相关理论 12
3.1资金超募的定义 12
3.2财务指标分析 12
3.3资本配置效率 13
3.4货币时间价值 13
3.5信息不对称理论 14
3. 6资本结构 15
4我国创业板市场基本情况及超募分析 17
4.1创业板市场基本概况 17
4. 2超募现象及形成原因 20
4.2.1超募状况 20
4.2.2创业板上市公司资金超募的原因. 22
4.3资金超募带来的影响 24
5 GM公司资金超募案例分析 31
5.1市场背景与公司简介 31
5. 2资金募集情况及超募原因 32
5. 3募集资金使用状况 33
5. 4效益分析 35

5 Q!公司资金超募案例分析

5.1市场背景与公司简介
2009年创业板市场开市，到2010年4月还不到一年的时间，创业板市场还处于初创期，各方面制度还有待完善。据《投资者报》统计，截止2010年4月，己经在创业板上市的71家公司超募资金达到了 277. 2亿元，平均每家公司有4亿元的超募资金。第一批上市公司平均超募率120%，第二批上市公司超募率己经达到209%，而第三批平均超募率为248%。此外，平均发行市盈率也是居高不下。创业板市场显现的“三高”症状成为一种普遍现象，投资者特别是机构投资者也对创业板市场有较高的估值，就是在这样的市场环境下，再加上GM公司公司是国家级高新技术企业，有良好的外在形象，因此，在创业板上市并获得大量的超募资金。GM公司是2000年源于国家“909”集成电路专项工程结成电路设计任务而组建的IC设计企业之一，该公司总部位于深圳，在北京和上海设有支持和研发中心。注册资本5000万元人民币，并于2010年4月30日在创业板上市。上市之后，该公司控股股东为中国华大，发行前持有公司3264万股，占本次发行前总股本的40%，发行后持有公司2992万股，占总股本的27.5%，公司的实际控股股东为中国电子持有50%的股权。该公司是国家级高新技术企业，主要产品被科技部授予国家自主创新产品称号。该公司涉及多个技术领域，并具有创新性突破，，多达百项自主知识产权，荣获多项技术奖。为了促进互联网时代现代社会的发展和进步，GM公司在安全、通讯、消费电子三个主流市场贡献着知识财富。

结论

本文通过对创业板上市公司资金超募研究的相关文献进行梳理和归纳，运用资本配置效率、货币时间价值以及信息不对称等相关理论对资金超募现象及成因进行分析，总结资金超募给证券市场、企业和投资者带来的影响，并运用具体的案例进行验证，得出以下结论：资金超募现象依然存在。虽然在创也板刚开市的时候资金超募现象比较严重，特别是2010年达到617. 55亿元，超募率也达到222. 4%，随后有所下降，但是与主板市场和中小板市场相比超募比例依然较高，超募资金过多和高超募率也依然是创业板市场的热门话题，这使得该市场企业对超募资金的使用和管理成为社会关注的焦点问题。超募资金使用效率低。由创业板市场业绩以及对投资者的影响可以看出大量的超募资金并没有得到合理的利用，募投项目也没有达到预期的收益，例如GM公司除了对募投项目进行投资以及补充流动资金以外，大部门超募资金都是存放在银行，处于闲置状态，不仅降低了超募资金的使用效率，损害本身的利益，而且严重影响整个市场的资本配置效率。
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参考文献（略）