基于资产专用性视角的中国上市公司大股东掏空研究

发布时间：2017-04-09 17:09

  本文关键词：基于资产专用性视角的中国上市公司大股东掏空研究，由笔耕文化传播整理发布。

【摘要】：“掏空”实质上是大小股东利益分配矛盾,这种行为不仅损害了中小投资者和企业,也会影响资本市场的正常运行。“掏空”行为会降低经济的透明度,致使会计信息失真,令外部投资者很难客观评价的企业财务状况。自从La Porta提出第二类代理问题以来,大股东掏空大多数是沿着投资者保护和股权集中度两条主线来进行的。本文尝试从不同角度对该大股东“掏空”问题进行解释。相比于中小股东,由于大股东投资额巨大,当其转移资本投向时,客观上所需付出的甄选成本和机会成本明显更多。由“智猪博弈”的纳什均衡可推知,在大小股东的博弈过程中,大股东出于“机会主义”和理性的考虑,需要花费成本(包括财产,时间,精力)悉心“照顾”和“监督”公司的日常经营,小股东一定会选择“搭便车”,这势必造成大股东股权投资的流动性显著的低于小股东。另外,虽然我国“股权分置改革”在很大程度上放宽了控股股东股权(前非流通股持有者)流转的限制,允许其上市交易。但是,当前我国《证券法》和《公司法》还是均对持股比例超过一定数量(如5%)的股东的股权的流转提出了诸多限制,而且随着持股比例的增加,这种流转障碍也随之增加。政府出台,这些限制持股比例较大的股东股权流转的条款,其本意是加强对信息不占优的中小股东和债权人的保护。但这些仍然如牛负重的限制,使大股东的股权投资存在流通受阻,可转换性和可变现性变弱的问题(相比于小股东)。这样,从资产专用性的视角来看,上市公司的大股东所持股份,存在被客观上“困在”了特定上市公司的情况,使其具有了很强的资产专用性。专用性越强的资产,要求的资本回报率越高。但是,大多数情况下,公司股东之间的利润分配是同股同酬的,那么大股东的被套牢的“专用性投资”所能分得的利润或收益也仅是按照其持股比例计算而来,而其被套牢的代价或成本在很大程度上是得不到足够的补偿的。从这个角度讲,大股东的每股“盈利”实际上低于小股东的每股“盈利”,大股东的投资风险因为流转障碍的存在,实际上是大于小股东的投资风险的,所以大股东会“掏空”。本文着重站在大股东股权的资产专用性视角,来解释其“掏空”行为。通过逻辑推理论证和实证检验的方法,最终证明了如下结论:大股东股权投资的资产专用性越强,其“掏空”行为越严重;反言之,当大股东股权投资资产专用性越弱,越容易流转变现,其通过关联交易“掏空”企业的行为就越少。从而证明了“资产专用性”是大股东“掏空”行为的一个重要的动因之一。进而立足于此,提出一些解决大股东“掏空”问题的政策意见。本文的结论对于完善上市公司治理结构和管理部门制度监管政策,特别是关于涉及大股东关联交易等监管政策的制定和优化具有重要的借鉴意义。
【关键词】：资产专用性 掏空 控股股东 关联方交易 股权分置改革
【学位授予单位】：内蒙古财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2015
【分类号】：F275;F276.6
【目录】：

• 摘要3-5
• Abstract5-9
• 第一章 导论9-17
• 1.1 研究背景与选题意义9-13
• 1.1.1 研究背景9-12
• 1.1.2 选题意义12-13
• （1）理论意义12
• （2）现实意义12-13
• 1.2 主要内容与研究框架13-17
• 1.2.1 主要内容13-14
• 1.2.2 研究框架14-16
• 1.2.3 创新点16-17
• 第二章 理论基础与文献回顾17-28
• 2.1 理论基础17-22
• 2.1.1 资产专用性理论17-19
• 2.1.2 委托代理理论19-21
• 2.1.3 博弈论21-22
• 2.2 文献回顾22-28
• 2.2.1 资产专用性理论文献综述22-24
• （1）资产专用性的概念22
• （2）资产专用性的特征和重要性22-23
• （3）资产专用性与纵向一体化与控制权23
• （4）资产专用性的实证应用23-24
• 2.2.2 大股东掏空研究文献综述24-25
• （1）“掏空”产生的原因24
• （2）“掏空”的方式24
• （3）“掏空”的经济后果24-25
• （4）“掏空”行为的影响因素25
• 2.2.3 股权分置改革研究文献综述25-26
• （1）股权分置改革的实证研究25-26
• （2）股权分置改革的规范研究26
• 2.2.4 文献评述26-28
• （1）资产专用性方面26
• （2）“掏空”方面26-27
• （3）股权分置改革方面27-28
• 第三章 大股东股权投资的资产专用性形成机理28-32
• 3.1“智猪博弈”模型解释28-29
• 3.2 动因分析29-32
• 动机一：收回潜在沉没成本31
• 动机二：回应机会主义行为，，先下手为强31-32
• 第四章 研究设计32-39
• 4.1 研究假设32-33
• 4.2 样本和数据33
• 4.3 变量定义33-36
• 4.4 建立模型36-39
• 第五章 实证检验分析39-57
• 5.1 研究的前提条件的检验39-42
• 5.1.1 我国上市公司股权集中度39-40
• 5.1.2 我国大股东掏空的严重程度40-42
• 5.2 描述性统计42-45
• 5.3 独立样本T检验—单变量分析45-46
• 5.4 回归分析 146-49
• 5.5 回归分析 249-52
• 5.6 稳健性检验52-57
• 5.6.1 独立样本T检验——单变量分析53
• 5.6.2 回归分析53-57
• 第六章 结论与政策建议57-60
• 6.1 结论57-58
• 6.2 政策建议58
• 6.3 研究展望58-60
• 参考文献60-63
• 个人简历及在校期间论文发表情况63-64
• 致谢64

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