宏观政策变动、金融资源配置与公司绩效研究
发布时间：2021-01-12 23:04
金融危机后我国实行多年的经济刺激政策抬高了宏观杠杆率,但微观企业负债率却出现产权分化趋势,民企承担了更重的去杠杆任务以及盈利能力下降的代价。随着我国经济进入“三期叠加”阶段,2015年我国正式提出去杠杆,但在国企负债率下降的同时,民企负债率逆势上升。厘清去杠杆前后宏观经济政策的变动是否引起了金融资源的产权配置差异,及对企业绩效的异质影响,对于新常态下我国精准去杠杆,优化经济结构有着重要意义。基于上述背景,本文回顾了国内外关于宏观政策、金融资源配置、配置效率与企业绩效的文献。以相关理论为基础本文将宏观政策变动下杠杆率的阶段性变化融入分析框架,并就宏观政策对金融资源配置的影响,金融资源配置对资源配置效率、企业绩效的影响及联动机制进行了理论分析,构建模型并提出待检验问题。在此基础上,本文以2007-2018年我国A股制造业上市公司面板数据为样本对待检验问题进行了实证分析,并进一步通过指标替代与区域样本考察了宏观政策变动、金融资源配置与公司绩效三者间的关系。研究发现,宏观政策调整效果不达预期,降杠杆后金融资源错配加剧了对资源配置效率与公司绩效的负面影响。具体结论如下:（1）降杠杆后金融资源产权...
【文章来源】：华东师范大学上海市 211工程院校 985工程院校 教育部直属院校
【文章页数】：73 页
【学位级别】：硕士
【部分图文】：
本文研究框架
本部分基于三部门的 IS-LM 模型探讨宏观经济政策变动对金融资源配置的影响。 IS 曲线： = ( 0+ 0+ 0+ )/[1 (1 )] LM 曲线： = + Y 为总需求， 0为自发消费， 0为自发投资， 0为政府购买支出， 为转移支付， 为税收，M 为货币供给，b 为边际消费倾向，r 为利率，t 为定量税率，d 为投资的利率弹性，h 为货币需求利率弹性，k 为货币需求收入弹性。
华东师范大学硕士学位论文18G0和广义货币供给M减少，政府还会减少或取消转移支付TR并在某些行业领域适度增税T，IS和LM曲线同时左移，此时能够配置到实体经济中的财政与信贷等金融资源减少，均衡收入Y下降，利率r依然有上升、下降、不变三种可能。去杠杆政策颁布后，货币政策增速下降对于实体经济影响更显著，因此LM曲线左移幅度可能会略大于IS曲线，均衡利率由r2上升至r1，企业融资成本抬高，由于投资的利率弹性d系数为负，当信贷审批环境趋于严格，企业投融资需求会更快下降，金融资源配置需求减弱，表现为企业负债率的下降。3.2金融资源配置对公司绩效的影响信号理论表明投资者可通过企业的负债结构判断企业价值，企业经营者及管理者也能通过负债融资向外界传递企业经营良好的正向信号，因此金融资源的获取能力会对企业经营行为产生重大影响。由于企业遵循先内源再外源的顺序筹资，当企业经营较差，自身流动性不足时会首先采取债务融资方式补充资金，如果企业能够轻松获取外部金融资源，充足的现金流能为企业带来良好的经营动力，进而影响生产性投资、技术研发等表现。但当企业陷入自身流动性匮乏困境，又无法获取充足的外源性金融资源，那么企业将陷入“经营现金流不足-经营恶化-外源融资能力弱-经营恶化甚至停滞-破产重组”的恶性循环，最终严重影响企业造血能力，面临破产风险。图3-2权衡理论下财务困境成本与税盾收益的相互制约可见企业是否能获取充足的金融资源对其维持资本结构与生产经营状态十分重要。从权衡理论可知：=+TB为税盾收益，FA表示财务困境成本现值。权衡理论认为有负债企业价值等于无负债企业价值加上利息税盾价值，并扣除预期财务困境成本的现值。
【参考文献】：
期刊论文
[1]经济政策不确定性与企业杠杆率[J]. 宫汝凯,徐悦星,王大中. 金融研究. 2019(10)
[2]僵尸企业与货币政策降杠杆[J]. 刘莉亚,刘冲,陈垠帆,周峰,李明辉. 经济研究. 2019(09)
[3]金融错配对中国制造业全要素生产率影响研究[J]. 王欣,曹慧平. 财贸研究. 2019(09)
[4]经济政策不确定性对企业绩效的影响——来自中国非金融类上市公司的经验证据[J]. 邓美薇. 工业技术经济. 2019(02)
[5]经济政策不确定性与企业资本结构动态调整及稳杠杆[J]. 王朝阳,张雪兰,包慧娜. 中国工业经济. 2018(12)
[6]财政政策与企业投资效率——基于不同金融化水平的比较分析[J]. 郑田丹,付文林,莫东序. 财政研究. 2018(09)
[7]金融化与非金融上市公司现金持有[J]. 张曾莲,穆林. 金融经济学研究. 2018(04)
[8]中国杠杆率结构联动分析——基于部门分化和区域分异双重视角[J]. 汤子隆,易露霞. 中国流通经济. 2018(05)
[9]经济政策不确定性与创新——基于我国上市公司的实证分析[J]. 顾夏铭,陈勇民,潘士远. 经济研究. 2018(02)
[10]宏观政策、金融资源配置与企业部门高杠杆率[J]. 王宇伟,盛天翔,周耿. 金融研究. 2018(01)
本文编号：2973716
【文章来源】：华东师范大学上海市 211工程院校 985工程院校 教育部直属院校
【文章页数】：73 页
【学位级别】：硕士
【部分图文】：
本文研究框架
本部分基于三部门的 IS-LM 模型探讨宏观经济政策变动对金融资源配置的影响。 IS 曲线： = ( 0+ 0+ 0+ )/[1 (1 )] LM 曲线： = + Y 为总需求， 0为自发消费， 0为自发投资， 0为政府购买支出， 为转移支付， 为税收，M 为货币供给，b 为边际消费倾向，r 为利率，t 为定量税率，d 为投资的利率弹性，h 为货币需求利率弹性，k 为货币需求收入弹性。
华东师范大学硕士学位论文18G0和广义货币供给M减少，政府还会减少或取消转移支付TR并在某些行业领域适度增税T，IS和LM曲线同时左移，此时能够配置到实体经济中的财政与信贷等金融资源减少，均衡收入Y下降，利率r依然有上升、下降、不变三种可能。去杠杆政策颁布后，货币政策增速下降对于实体经济影响更显著，因此LM曲线左移幅度可能会略大于IS曲线，均衡利率由r2上升至r1，企业融资成本抬高，由于投资的利率弹性d系数为负，当信贷审批环境趋于严格，企业投融资需求会更快下降，金融资源配置需求减弱，表现为企业负债率的下降。3.2金融资源配置对公司绩效的影响信号理论表明投资者可通过企业的负债结构判断企业价值，企业经营者及管理者也能通过负债融资向外界传递企业经营良好的正向信号，因此金融资源的获取能力会对企业经营行为产生重大影响。由于企业遵循先内源再外源的顺序筹资，当企业经营较差，自身流动性不足时会首先采取债务融资方式补充资金，如果企业能够轻松获取外部金融资源，充足的现金流能为企业带来良好的经营动力，进而影响生产性投资、技术研发等表现。但当企业陷入自身流动性匮乏困境，又无法获取充足的外源性金融资源，那么企业将陷入“经营现金流不足-经营恶化-外源融资能力弱-经营恶化甚至停滞-破产重组”的恶性循环，最终严重影响企业造血能力，面临破产风险。图3-2权衡理论下财务困境成本与税盾收益的相互制约可见企业是否能获取充足的金融资源对其维持资本结构与生产经营状态十分重要。从权衡理论可知：=+TB为税盾收益，FA表示财务困境成本现值。权衡理论认为有负债企业价值等于无负债企业价值加上利息税盾价值，并扣除预期财务困境成本的现值。
【参考文献】：
期刊论文
[1]经济政策不确定性与企业杠杆率[J]. 宫汝凯,徐悦星,王大中. 金融研究. 2019(10)
[2]僵尸企业与货币政策降杠杆[J]. 刘莉亚,刘冲,陈垠帆,周峰,李明辉. 经济研究. 2019(09)
[3]金融错配对中国制造业全要素生产率影响研究[J]. 王欣,曹慧平. 财贸研究. 2019(09)
[4]经济政策不确定性对企业绩效的影响——来自中国非金融类上市公司的经验证据[J]. 邓美薇. 工业技术经济. 2019(02)
[5]经济政策不确定性与企业资本结构动态调整及稳杠杆[J]. 王朝阳,张雪兰,包慧娜. 中国工业经济. 2018(12)
[6]财政政策与企业投资效率——基于不同金融化水平的比较分析[J]. 郑田丹,付文林,莫东序. 财政研究. 2018(09)
[7]金融化与非金融上市公司现金持有[J]. 张曾莲,穆林. 金融经济学研究. 2018(04)
[8]中国杠杆率结构联动分析——基于部门分化和区域分异双重视角[J]. 汤子隆,易露霞. 中国流通经济. 2018(05)
[9]经济政策不确定性与创新——基于我国上市公司的实证分析[J]. 顾夏铭,陈勇民,潘士远. 经济研究. 2018(02)
[10]宏观政策、金融资源配置与企业部门高杠杆率[J]. 王宇伟,盛天翔,周耿. 金融研究. 2018(01)
本文编号：2973716
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