中国中铁融资结构的影响因素研究

发布时间：2020-07-23 14:41

【摘要】：随着我国国企混合所有制改革的持续推进,很多国有企业的经营状况都得到不同程度的改善,但同时存在着很多遗留问题,如大部分国企的通病——高负债特征的融资结构。很多国企自创立以来就采取负债经营为公司主要经营模式,而这种经营模式一定程度上实现了公司资本的快速积累,加快了公司发展,同时也促使国企面临着“经营管理日益困难、资金流转日益紧张、发展扩张严重受限”的尴尬局面。当前,中国的经济发展重心正从保量向保质进行转变,国企高负债特征的融资结构己经不符合未来经济发展的趋势,因此需要对国企融资结构的影响因素进行研究,分析其具体的影响因素,从而提出针对性的对策来优化国企不合理的融资结构。中国中铁股份有限公司(简称中国中铁)是我国建筑行业内极具代表性的大型国有企业。中国中铁和大部分国企一样,其融资结构具有明显的高负债特征。截止到2017年末,中国中铁的资产负债率高达79.89%,而总资产收益率仅为0.38%,净资产收益率却高达3.2%,中国中铁使用了近10倍的财务杠杆,高杠杆的经营模式严重影响了中国中铁的经营业绩和发展前景,同时也给公司现金流带来巨大的压力。为什么中国中铁选择了高负债的融资结构?哪些因素决定了中国中铁必须将负债经营作为主要经营模式?本文从中国中铁的企业盈利能力和营运能力方面、国有产权性质特征、建筑业行业特征等方面,对企业融资结构的影响因素做出分析,继而又在证监会与国资委的双重业绩考核视角下,分析管理层决策对企业融资结构的影响。通过案例的分析得出中国中铁的高负债的融资结构源于以下几方面原因:第一,公司每年营业收入的高速增长需要企业大幅增加资产作为支持,而公司盈利能力和营运能力较弱,导致内源融资对企业支持能力十分有限,资金需求只能依托外部债务融资满足;第二,建筑业业务特征使得公司的自有资金难以满足日常生产和经营需求,该行业整体长期表现出很高的资产负债率;第三,大型国企的融资优势决定了中国中铁可以实现大规模债务融资,从而放大了公司高负债融资结构效应;第四,中国中铁每年都面临着证监会与国资委的双重业绩要求,因此中国中铁管理层采取了高负债的经营模式来作为市场和政策等多重要求下的对策。考虑到以上四大因素对中国中铁融资结构的影响程度大小以及现实可操作性,论文建议中国中铁应该以增强公司盈利能力和经营效率为主要路线,提升公司营运能力和增加权益资本为辅助路线构建一个全面改善公司高负债融资结构的体系。在主要路线上,基建业务毛利率对公司盈利影响最大,中国中铁的盈利能力和经营效率主要依靠提升基建业务毛利率来提升,具体措施如下:第一,增加基建业务中毛利率较高的公路和市政工程的占比,降低毛利率较低的铁路业务的占比;第二,从施工走向管理,减少员工专科以下学历所占比例,最终提升公司价值;第三,通过“混改”引入战略投资者提升净资产收益率和每股盈余。而辅助路线的具体措施有资产证券化、PPP出表和债转股,其中资产证券化可以提升公司营运能力降低企业融资杠杆,PPP出表则是通过表外融资将负债转移到表外,从而降低表内杠杆率改善企业融资结构,债转股则是通过将负债转化为权益资本来降低杠杆。
【学位授予单位】：安徽大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F426.92;F406.7
【图文】：

融资结构,短期贷款,间接融资,债务融资

图２－３中国中铁融资结构逡逑

中国中铁融资结构的影响因素研究

图３－１２邋２０１５－２０１７年中国中铁营收与资产结构对比图逡逑－

变化图,国中,数据计算,数据来源

图３－２邋２０１１－２０１７年中国中铁收现比变化图（％）逡逑数据来源：依据ｗｉｎｄ客户端数据计算而得逡逑“收现比”一般反映企业经营性现金流回款的速度快慢。通过上图３－２可以逡逑发现，中国中铁历史上的“收现比”基本位于８５％以下，甚至很多时候位于８０％逡逑以下，这意味着公司产生１００亿的营收却收回了邋８０亿的现金。通过横向对比一逡逑下中国中铁２０１８年第一季度的收现比和其他建筑公司的情况，如下图３－３所示，逡逑可以发现中国中铁２０１８年第一季度的收现比水平是所有标志性建筑企业的较低逡逑值，这说明中国中铁的现金流回款速度缓慢，但同时也说明公司现金流转能力改逡逑善的空间还很大。逡逑１００逦９５逡逑９０逦一逦一＊Ｗ逦逦逡逑７０逡逑６０逡逑５０逡逑４０逡逑３０逡逑２０逡逑１０逡逑０逡逑东方园林中铁工业中工国际中国中铁中国建筑中国铁建中国交建逡逑图３－３邋２０１８年第一季度建筑公司收现比比较图（％）逡逑资料来源．？依据ｗｉｎｄ客户端数据计算而得逡逑２４逡逑

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