主权信用评级对国债发行成本的影响研究——兼议国际主权信用评级的合理性

发布时间：2021-04-01 01:01

　　自美国次贷危机爆发以来,国际三大评级机构的主权信用评级结果备受国际投资者的质疑。文章以中国和美国在2008年8月至2018年9月期间发行的固定利率附息国债为研究对象,通过建立真实利息成本模型来分析主权信用评级对中美两国国债发行成本的影响。实证检验结果表明,标普信用评级的变动并未对国债发行成本产生预期影响。进一步,文章结合2017年9月标普下调我国主权信用评级的案例,对现行国际主权信用评级体系的不合理性及破除主权信用评级霸权的重要性进行剖析,并提出提升我国在主权信用评级市场上话语权的政策建议。 

【文章来源】：福建金融. 2020,(03)

【文章页数】：10 页

【部分图文】：

上证国债指数对数收益率统计

如上文所述，标普主权评级的变动并未如理论描述般对我国国债发行成本产生显著影响。受限于数据的可得性，无法进一步考察标普主权评级变动对我国国债境外发行成本的影响。因此，本文以2011年8月首次被标普调降的美国主权信用评级为例，考察评级调降对美国国债发行成本的影响。本文选取同一样本区间的218只美国固定利率附息国债作为样本。主权信用评级、发行规模、发行期限的数据均来源于Wind数据库。由于交易场所均为场外交易市场，故剔除该自变量。债券市场指数使用同花顺数据库的美国国际国债指数。图3美国国际国债指数对数收益率统计

图2 标普主权评级方法框架债券市场波动率是以美国国际国债指数每日的收盘价作为研究对象，基于Eviews9.0计量软件建立GARCH模型进行估计而得到，结果（见图3）显示，指数对数收益率分布呈现明显的尖峰厚尾特点。使用ADF方法进行单位根检验，结果显示该序列是平稳的，根据AIC准则确定用ARMA(2,2）来描述美国国际国债指数收益率，并对ARMA(2,2）残差序列进行滞后1期的ARCH-LM检验，结果（见表5）显示，F和R2统计量对应的P值均趋近于零，即美国国际国债指数对数收益率序列存在明显的ARCH效应。故使用GARCH(1,1）模型拟合国债市场收益率的波动率（见表6），并且得到式4:

【参考文献】：
期刊论文
[1]国家主权信用评级方法及其改进——基于标普评级方法的分析[J]. 李景行.  人民论坛. 2012(35)
[2]主权评级对市场影响的实证分析[J]. 范彦君,董裕平.  国际金融研究. 2012(05)
[3]中国投资者是否是美国国债市场上的价格稳定者[J]. 张明.  世界经济. 2012(05)
[4]美国三大评级公司主权评级模式评析[J]. 许文彬,张亦春,黄瑾轩.  国际金融研究. 2009(10)
[5]主权评级、债务困境与货币危机:对新兴市场国家的经验研究[J]. 刘莉亚.  世界经济. 2006(12)



本文编号：3112389