地方债发行与房价上涨——基于中国35个大中城市的实证研究

发布时间：2020-01-21 02:29

【摘要】：本文以2003~2015年中国35个大中城市的面板数据为样本,利用2014年地方债"自发自还"试点这一政策试验,检验地方债发行对房价的影响。结果表明,至少在短期内,地方债的发行显著提高了商品房与住宅的价格。稳健性检验结果也表明地方债的发行显著提高了房价。因此,为促进房地产市场的稳定健康发展,必须规范地方政府的发债行为。
【图文】：

房价,地方政府,作用路径,资本市场

图1地方政府推高房价的作用机制如图1所示。从图1中可以发现，地方政府推高房价后，可以通过资本市尝土地市场与产品市场三条路径来提高其偿债能力或降低其发债成本。首先，从资本市场作用路径看。地方政府推高房价后，由于高房价引起高地价（况伟大等，2012），因此会进一步导致地价上涨。土地是地方政府的重要资产，地价上涨会提高土地价值。根据财政部《2014年地方政府债券自发自还试点办法》的规定，首次要求进行“自发自还”试点省（市）的地方政府债券要进行信用评级，并要公开披露地方政府的经济、财政状况以及债务数据。因此，地方政府推高房价后可以优化其资产状况，提高其信用水平，从而获得更高的信用评级以及更低的融资成本。其次，从土地市场来看。分税制改革后中央与地方政策存在财权与事权不匹配的情况（贾康等，2009），土地出让收入是地方财政收入的一个重要来源（朱英姿等，2013）。地方政府推高房价引起地价上涨后，由于土地供给缺乏弹性，此时地价上涨会导致土地出让收入的增加，从而提高地方政府的偿债能力（秦凤鸣等，2016）。事实上，现实中土地出让收入一直是地方政府偿债的重要来源。国家审计署2013年《全国政府性债务审计结果》显示，，截至2012年年底11个省级、316个市级、1396个县级政府承诺以土地出让收入偿还的债务余额占省市县三级政府负有偿还责任债务余额的37.23%。因此，地方政府存在很强的通过推高房价、获取更多土地出让收入来提高其偿债能力的动机。此外，从产品市场来看。由于住房具有消费品与投资品的双重属性，地方政府在推高房价后会进一步刺激住房的投资需求，需求的扩大会使房地产投资更为活跃，进而通过投资的乘数效应促进经济增长。从长期来看，经济增长会使得地方政府的税收收入增加，这也会提高其偿债能力。

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