私募股权基金的双重委托代理问题研究

发布时间：2018-01-08 22:22

本文关键词：私募股权基金的双重委托代理问题研究　出处：《西南财经大学》2012年硕士论文　论文类型：学位论文

【摘要】：近年来,资本市场投资趋向多元化,作为金融创新的私募股权基金在我国资本市场得到了快速的发展。伴随着创业板的出台,隐藏在创业板企业背后的私募股权基金浮现在大众眼前,受到广泛的关注。私募股权相较于传统的投资机制,有着特殊的运作方式,其双重委托代理关系和提供货币资本的同时提供增值服务的投资理念使得其基金治理具有不同于传统企业的特点。私募股权基金的特殊运营模式,其投资人、投资经理、投资企业三者存在双重的委托代理关系,本文以此为契机,分别对私募股权基金的组织形式和投资条款进行一次比较全面的论述与探讨。本文先从私募股权基金的概念及类型出发,对当今世面上的私募股权诸多说法进行了整理总结,明确了私募股权的内容范畴。对于私募股权基金的公司治理问题,在第一层委托代理关系上,通过对公司制、有限合伙制和信托制进行深入的分析和比较,为我国私募股权基金组织形式的立法完善提出一些建议;在第二层委托代理关系上,着重分析了私募股权投资对于被投资企业的治理问题,阐述了私募股权投资的关键过程,包括尽职调查、估值分析、投资管理、投资退出等。最后根据我国私募股权基金的发展现状,对本土私募的发展做出了一些建议。本文可能的创新之处在于研究视角方面,将私募股权基金的三方相关人------投资者、投资经理与投资企业纳入到双重委托代理问题的框架中进行分析探讨。从当前的一些研究来看,学者多局限于定性手法,而且大都针对某一方面对我国私募股权基金业的发展做出研究,所提的政策建议系统性有待加强,针对性也有所欠缺。在研究方法上,本文综合运用了实证分析研究、案例分析研究、比较分析研究以及归纳综合分析演绎相结合的研究方法,运用博弈论的分析视角对基金运作模式进行论证,对私募股权基金双重委托代理问题展开阐述。本文开篇为导论部分。私募股权基金在中国的发展处于快速成长的阶段,这一部分分析总结了国内外研究人员对私募股权的研究成果与结论,并对当前研究的一些局限性展开评述,在信息不对称下的双重委托代理问题上,应当从我国经济发展的国情出发,综合全面分析研究。在研究方法上,综合运用博弈论分析方法与比较分析相结合的方法对文章主题展开论述,结合我国私募股权基金的发展现状及问题提出相应的建议。本文随后着重介绍了私募股权基金的概念和委托代理问题的基本理论。在这一部分中,作者从私募股权基金的概念及类型出发,对当今世面上的私募股权诸多说法进行了整理总结,明确了私募股权的内容范畴,区分了私募证券基金与股权基金的区别,又将其分为风投基金、发展基金、并购基金、财务困境基金、夹层基金与上市后私募增发基金。随后对私募股权基金的运作机制进行了分析,募集基金,以备投资;寻找目标,筛选项目;立项评估,尽职调查;审议决策,谈判成交;参与管理,资本运作;功成身退,另寻标的。然后提出本文的问题,私募股权基金存在双重委托代理关系。随后第三章分析问题,对私募股权基金存在的委托代理问题进行了理论上的分析探讨,在第一层委托代理关系中,即投资者与基金管理者的关系处理上,信息不对称可能导致投资者选择了不具备专业素养与敬业精神的基金管理者,与其初衷违背,产生逆向选择,引发市场的低效率。而且,即便投资者选择了高素质的基金管理者,其在被选择后,也并不一定按投资者的意愿行事。在第二层委托代理关系中,即基金经理与被投资企业的关系处理上,由于基金经理处于信息的劣势一端,企业的核心信息如关键技术的可靠性和产品开发成功的可能性等均属内幕信息,企业全面真实的信息很难通过基金经理的尽职调查充分获取。紧随其后,本文对私募股权基金的双重委托代理问题进行了一系列的学理分析,并试着提出解决思路。在第一层委托代理关系中,即投资者与基金管理者的关系处理上,本章从私募股权的组织形式出发,运用博弈论的分析方法对公司制、固定费率制、有限合伙之下基金管理人的行为进行了分析论证,得出在保底分成的分配制度下,投资者与管理者共担风险,共享收益,双方的目标函数相一致,可以有效地降低信息不对称程度,较好地解决委托代理问题。一方面,充分发挥基金管理人的投资理财技能,另一方面,利用投资者的资金资源,汇聚财智,形成良好的激励机制,凝结成强大的合力,在实现基金管理者个人效用最大化的同时最大化投资者的利益。在第二层委托代理关系中,即基金经理与被投资企业的关系处理上,分为了尽职调查阶段与后续管理阶段。对私募基金公司而言,面对突出的信息不对称问题时,需要通过设计合理有效的治理机制来协调基金经理与企业经理层之间的关系。当基金经理选择投资企业时,其对由信息不对称而产生的逆向选择问题的防范,主要是通过严格的审核与设计投资条款。接着,本文通过借鉴参考国外私募股权基金的组织形式与投资条款的设定来展开对双重委托代理问题的讨论。该部分分别对英国的公司制、美国的有限合伙制、日本的信托制度展开阐述,分析了三者的运作模式与优缺点；在第二层委托代理的关系阐述中,私募股权投资初步决定对目标企业投资时,双方通常会签订《风险投资条款清单》,协议一旦签署,这些条款将会对双方形成最终的法律效力,从而有效分散委托代理风险。随后本文分析了我国私募股权基金的发展现状。作为金融创新的产物,私募股权近年来在我国得到了快速的发展,投资者分为富有家庭个人投资者和机构投资者,行业的进一步规范使得机构投资者兴起,外资机构投资者对行业发展起到了示范作用,本土私募方兴未艾。我国的私募股权基金在组织形式上分为产业基金制、信托产品制和有限合伙制,在企业后续管理这一领域,基金经理通常通过参与董事会、财务监控以及派驻管理人员来进行后续管理,而且这些参与方式的比例呈现逐年提高的趋势,说明我国私募股权基金参与企业后续管理的程度在不断加强。但是我们应当意识到我国内地私募股权基金的发展仍然处于初步阶段,后续管理的经验相对不足,兼之私募股权基金的特殊性,使得我国私募股权投资对被投资企业的后续管理仍存在着各种困难与不足,其中复合型人才匮乏、重监管轻服务制约了行业的发展。最后本文对发展本土私募股权投资基金做出了建议。第一层委托代理关系的处理上,探索适合我国国情的私募股权基金的组织形式。有限合伙制度不但弥补了公司制度中有限责任的缺陷,通过对普通合伙人(GP)无限连带责任的制约,强化了对普通合伙人(GP)的约束,而且对普通合伙人(GP)激励机制的设置,又增强了合伙人的凝聚力,减轻了其他有限合伙人(LP)的投资风险。在有限合伙制的基础上,对其进行创新,融合公司制的有限责任和合伙企业制的无限责任,同时利用信托制集合资金的优势,设计出符合我国国情的最优组织架构。第二层委托代理关系的处理上,优化激励约束机制,限制委托代理风险,树立后续管理理念,强化增值服务的提供。最后从政策的角度出发,推动我国私募股权投资基金的发展。金融市场健康发展的一个根本前提在于能够有效监管金融创新活动并将风险限于可控范围之内,因此我们应当向国际同行学习经验,构建一个由法律,政府,行业自律三者相结合的具有中国特色的监管体系,从而促进我国私募股权基金的健康稳定有序发展。
[Abstract]:In recent years , the diversification of capital market investment , as the private equity fund of financial innovation , has been rapidly developed in China ' s capital market . With the introduction of GEM , the private equity fund hidden behind the GEM has been widely paid attention . Private equity has a special operation mode than the traditional investment mechanism , and the investment idea of providing value - added service at the same time of providing monetary capital makes its fund governance different from the traditional enterprises . On the basis of the concept and type of private equity fund , this paper makes some suggestions on the organization form and investment clauses of private equity fund . This paper makes an analysis of the three - party stakeholders of private equity funds - - investors , investment managers and investment enterprises into the framework of double - commissioned agent issues from the perspective of research . This paper begins with the introduction of private equity funds in China . This part analyses the research results and conclusions about private equity in China and abroad , and comments on some limitations of current research . This paper focuses on the concept of private equity fund and the basic theory of principal - agent problem . In this part , the author makes an analysis on the concept and type of private equity fund , clarifies the content category of private equity fund , and divides it into investment fund , development fund , merger fund , financial distress fund , mezzanine fund and post - market private equity fund . On the other hand , when the fund manager selects the investment enterprise , it needs to design a reasonable and effective governance mechanism to coordinate the relationship between the fund manager and the enterprise manager . The paper analyzes the current situation of private equity funds in our country , and then analyzes the current situation of private equity funds in our country . On the basis of the limited partnership , we should optimize the incentive mechanism , limit the risk of entrusted agent , set up the following management idea and strengthen the supply of value - added service . At last , we should learn the experience from the policy and build a regulatory system with Chinese characteristics combined by law , government and industry self - discipline , thus promoting the healthy and orderly development of private equity funds in China .

【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2012
【分类号】：F832.51

【参考文献】