我国上市公司定向增发新股与经营业绩的关系研究

发布时间：2018-01-11 14:26

本文关键词：我国上市公司定向增发新股与经营业绩的关系研究　出处：《西南财经大学》2013年硕士论文　论文类型：学位论文

【摘要】：2006年4月,随着股权分置改革的推进,我国证券市场的融资功能得以恢复,上市公司股权再融资(包括定向增发)的功能也得以恢复。而直到《上市公司证券发行管理办法》(以下简称《办法》)的颁布,定向增发股权再融资才真正在我国兴起,并且,在我国资本市场上,开始逐渐取代传统的股权再融资工具,成为上市公司最偏爱的股权再融资方式。定向增发融资方式有很多优势,比如说没有业绩的要求,发行的频率也没有限制,发行的程序也比较简单等。而这些都是传统股权再融资方式所不具备的,因此,其一经问世很快就受到了上市公司的青睐。 2006年5月～2012年12月31日,我国A股上市公司中共有1012例股权再融资(包括公开增发新股、配股和定向增发新股)案例,共募集资金22467.4亿元,而同期采取定向增发融资的上市公司的数量就有838家,占比达到了82.81%,融资金额达到17690.69亿元,占比78.74%1。所以,无论从公司数量上还是从融资规模上来讲,定向增发在股权再融资方面都占据了主导地位,成为了上市公司股权再融资最青睐的融资工具。虽然定向增发在我国产生的时间较短,但在国外,早在1984年就有学者开始研究定向增发融资行为。梅耶斯和梅吉拉夫(1984)在研究公司融资方式的选择上提出了逆向选择假说,该假说认为,只有当公司股票市场价格高于其真实价值时,公司才愿意发行新股；而当股票的市场价格低于公司的真实价值时,公司会选择内部融资或以举债的方式融资。赫特热尔和史密斯(1993年)在梅耶斯和梅吉拉夫(1984)的逆向选择假说的基础上进行了扩展,提出了信息不对称假说,他们认为,定向增发新股能够降低信息不对称的问题,并有效地向资本市场传递公司信息。时至今日,国外学者对定向增发的研究已经很深入和系统了,并且提出了许多具有参考价值的理论基础知识。比如在研究定向增发新股的动因上,国外学者就提出了非常系统的理论解释,主要包括：信息不对称假说、监控假说和管理者防御假说；在研究定向增发新股发行折价问题时也提出了许多有参考价值的理论,例如限期流动性补偿假说、调查成本补偿假说、监督成本补偿假说等一系列非常有参考价值的理论。在我国,定向增发发展的比较晚,与在现实中受到热捧不同,定向增发股权再融资在我国却极少引起理论界的关注。只有少数学者对这一新型融资工具有所研究,但研究的也不是很深入。国内学者研究的范围主要集中在定向增发的动因、定向增发发行折价问题、定向增发与利益输送和定向增发盈余管理等几个方面,对于定向增发与上市公司经营业绩之间的关系的研究很少涉及,很少有人从财务方面研究定向增发与公司经营业绩之间的关系。那么上市公司定向增发与其经营业绩的关系究竟如何,实施定向增发新股是否有助于提升公司的业绩呢?本文将从定向增发新股、定向增发的对象和定向增发认购方式三个方面研究我国上市公司定向增发与公司经营业绩之间的关系。本文由五个部分组成：第一部分是绪论,主要介绍了本文的研究背景、研究意义和研究方法；第二部分是国内外的文献回顾,主要介绍了关于定向增发的短期效应和长期效应的研究文献,从而能够了解目前定向增发的研究现状；第三部分是定向增发的理论分析和现实分析,从理论上分析了定向增发与公司经营业绩二者的关系,然后介绍了我国定向增发的现状和特点；第四部分是实证研究部分,采用我国的经验数据,实证检验了定向增发与公司经营业绩之间的关系。第五部分是研究结果和解释。本文从理论与实证两个角度对定向增发后公司业绩的变化做了研究。理论方面,首先介绍了定向增发的相关理论,主要是从信息不对称理论、监管理论和信号传递理论三个方面进行了分析。从理论上分析了不同类型的定向增发和不同认购方式的定向增发对上市公司可能带来的业绩方面的影响。实证方面,本文选取了2010年1473家在沪深交易所上市的A股上市公司作为研究样本,其中包含了2010年实施定向增发的142家上市公司。选取了营业利润率、销售净利率、总资产净利率、净资产净利率、每股收益和每股净资产六个财务指标来衡量公司的经营业绩。实证方法采用因子分析的方法,通过计算因子得分来对公司的业绩进行排名,然后再比较不同年份公司业绩排名的变化,分析定向增发与公司经营业绩之间的关系。最后,为了使本文的研究更有说服力,本文还对定向增发前后两年的业绩变化是否显著进行了显著性检验。采用的显著性检验方法是配对样本T检验。本文研究得出了以下几个结论：(1)实施了定向增发的公司的业绩表现并不好于没有实施定向增发的公司的业绩；(2)有大股东或关联方参与的定向增发对公司业绩也没有很好的提升作用；(3)不同认购方式的定向增发对公司业绩的影响不同,以非货币性资产方式认购的公司的业绩有明显的提升,而以现金方式参与的定向增发对公司的经营业绩没有显著的提升。总的来说,实施定向增发并没有改善公司的经营业绩,从而,说明了我国的定向增发是缺乏效率的。与以往的研究相比,本文有以下几个方面的创新：(1)拓宽了定向增发融资的研究视角,本文将定向增发的研究视角延伸到了其与公司经营业绩之间的关系,从财务会计的角度研究定向增发新股,使得对于定向增发新股融资的研究更加全面和系统。(2)不仅从理论上揭示了定向增发融资与公司经营业绩之间的关系,并且运用我国的数据,通过实证研究,分析了定向增发新股与公司经营业绩之间的关系,从而丰富了公司股权再融资的理论范畴。(3)实践方面,本文可以为上市公司选择股权再融资方式、合理优化资源配置提供实践依据;还可以为投资者选择投资对象、做出投资决策提供现实依据；最后,本文亦可以为监管机构提高监管效率、完善定向增发制度提供决策依据。
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【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2013
【分类号】：F832.51;F275

【参考文献】