小贷公司应付款保函证券化设计与定价研究

发布时间：2018-05-05 14:34

本文选题：小贷公司 + 应付款保函　；参考：《东南大学》2015年博士论文

【摘要】：小额贷款公司(以下简称“小贷公司”)的诞生是我国金融体制改革的一次突破性进展,是我国为完善普惠金融体系、适应经济发展的强劲需求而推出的一种准新兴金融业态,其成立和发展壮大可以为低收入群体、小微企业提供更为便利的贷款和其他金融服务,利于民间资本的高效利用。然而,其在发展壮大过程中,自身亦出现了融资困境,拓宽自身融资渠道十分必要。2011年7月19日,第一批小贷收益权产品开始在重庆金交所发售。这无疑为小贷公司开辟了新的融资渠道,同时亦开创了小贷公司金融创新的时代。在此背景下,小贷公司应付款保函证券化具有重要意义。由于贴现或转贴现,小贷公司拥有大量的不具有流动性的应付款保函,但无法通过传统融资手段立刻获得流动性。其出于流动性偏好和改善财务状况需求,存在盘活小贷公司应付款保函资产、增强流动性的动机,而小贷公司应付款保函证券化为小贷公司提供了这样的途径。小贷公司通过资产证券化的资产真实出售行为,将小贷公司应付款保函出售给特殊目的机构(SPV)进而获得流动性。因此,从资产证券化的理论研究和增强小贷公司流动性,盘活资产,降低风险的实际出发,小贷公司应付款保函证券化研究将是证券化进一步深入研究和金融创新的应有之意。本文在已有研究基础上,对小贷公司应付款保函证券化设计及定价进行了研究。首先,对小贷公司应付款保函的资产属性、应付款保函的必要性及可行性进行了分析,并对小贷公司应付款保函证券化的流程及产品设计进行了研究。研究表明,(1)小贷公司因具有融资困境,加之风险管理需要,其有动力通过小贷公司应付款保函证券化提前获得流动性,剥离风险资产。(2)小贷公司应付款保函资产的低风险性、投资者对金融产品的多样化需求、鼓励资产证券化的政策环境以及小贷公司短期限产品的金融创新案例为小贷公司应付款保函的证券化提供了可行性的印证。(3)通过小贷公司应付款保函的期限接续,可“以短拼长”,构造具有较长期限的现金流,可解决小贷公司应付款保函现金流与证券现金流的期限匹配问题。亦可以利用小贷公司应付款保函的短期性,进行一定期限内的多次滚动发行。其次,本文基于发行者视角,利用累计前景效用理论,对小贷公司应付款保函证券化的定价进行研究。研究表面发行者效用最大化时的一阶仅与净收益模型中的分享系数相关,任意一个分享系数对应唯一一个最优价格。从仿真结果可以看出,随着分享系数的增加,发行者净收益表现为先降后升,此时的发行金额和发行价格变化趋势相似,表现为递增的,并：凸向纵轴。最后,本文从投资者视角,利用累计前景效用理论,对小贷公司应付款保函证券化的定价进行研究。与基于发行者视角的阳优定价模型不同。基于投资者视角的定价模型中,投资者效用最大化的一阶条件表示为分享系数孤函数，，并且仅与韦伯分布、投资者风险偏好、损失厌恶参数相关。因此,任意类型的投资者,其效用最大化的条件是唯一的,由分享系数决定,与收益函数无关。相似的是,基于投资者视角的最优价格也表现为一个区间,即不同的发行金额确定唯一的最优价格。将两种视角下的小贷公司应付款保函证券化资最优定价模型放在一个框架内分析可知,投资者的分享系数由市场随机干扰项和风险态度属性决定。因此,发行者比在此基础上确定一个唯一的发行金额。此时,两种视角下的最优定价的集合相较于一点,分享系数和发行金额分别由投资者和发行者确定。总之,本文对小贷公司应付款保函证券化进行了研究,对短期标的资产的证券化定价理论进行了弥补,具有重要的理论与学术价值,亦对小贷公司应付款保函证券化的实施具有重要的实践指导意义。
[Abstract]:On July 19 , 2011 , the small loan company has provided more convenient loan and other financial services for low - income group and small - sized enterprises . It is necessary for the small - loan company to provide more convenient loan and other financial services , which is beneficial to the efficient use of private capital . Based on the perspective of issuer , the first order condition of investors ' utility maximization is determined by investors and issuers .

【学位授予单位】：东南大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2015
【分类号】：F832.51;F832.39

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