中国民营上市公司高管政治关联对公司过度投资影响的实证研究

发布时间：2018-08-29 11:56

【摘要】：在我国现今市场经济体制并不完善的情况下,政府仍控制着大量的稀缺资源,于是很多企业纷纷通过雇佣现或曾经在政府部门任职的高官作为公司的高层管理者,以此与政府保持密切联系以便能从政府那获得更多的稀缺资源及政策优惠。这种现象在我国的民营上市公司中更为普遍。据本文统计,我国民营上市公司中具有政治关联的公司比例就高达45%。政治关联亦引起学者们广泛的关注,国内外对政治关联的研究主要集中于政治关联对公司绩效、价值和公司融资、税收优惠、政府补助的影响等方面,主要认为政治关联可以为企业带来更多的资源优势,包括更低的税收、更多的政府补助及更便利的融资从而提高公司的绩效水平及公司的价值。但是鲜有文章对政治关联与公司过度投资的关系进行研究。笔者认为政治关联作为高层管理者的个人特性之一,亦会对高层管理者个人的行为及心理产生很大的影响,比如高管会因重视自己政治资本的提高向公司进行寻租而给公司造成更大的代理问题并且高管在面对人们的掌声、赞美时亦可能会产生过度自信心理,代理问题及过度自信都是公司产生过度投资的根源。本文以我国2007-2009年的1126家民营上市公司作为研究样本,从高管这个投资行为决策者的个人特性出发,运用经验模型,实证分析高管政治关联对公司过度投资的影响。考虑到公司所有者给公司造成的代理问题与公司经营者带来的代理问题是不同的,本文还将政治关联进行了细分,具体细分为来源于公司所有者的政治关联和来源于公司经营者的政治关联。结果发现只要当政治关联对公司投资效率提高带来的正面作用小于其带来的负面效应时,公司就会产生过度投资行为。具体来说,本文内容分为六章,各章主要内容如下：第一章.导论本章首先通过对相关背景进行阐述以引出本文所要研究的问题,并指出研究的意义；其次对本文涉及的相关名词概念进行界定,以方便更好的理解本文；第三是描述本文研究基本内容及整个思路框架并确定文章所采用的研究方法；最后指出本文研究的可能创新与贡献。第二章.文献综述本章综述的总逻辑是分政治关联和过度投资两方面并按照各自的研究内容不同进行整理的。首先对政治关联的国内外相关研究进行了综述。对政治关联的研究主要集中于政治关联对公司行为的影响和对公司绩效、价值的影响。目前大多数学者都认同高管的政治关联可以为企业带来更多的多元化投资资源、更多的融资贷款、更低的税收、更多的政府补助等。但关于高管政治关联对公司绩效、价值影响的研究结论却不尽一致。部分学者认同政治关联会给企业带来很多资源而有利于公司绩效的提高及价值的增加。但也有学者研究得出,政治关联会刺激管理者为了提高自身的政治资本而向公司寻租,包括盲目扩大投资、扩大就业率等,从而使得公司效率低下,损害公司价值最大化的财务目标。甚至还有学者得出政治关联对公司价值没有影响的结论。然后是对公司过度投资进行综述。在过度投资方面的研究主要包括过度投资的界定、原因及抑制机制。目前学者们对过度投资的界定主要有两种：一是从自由现金流量进行定义；二是从实际投资额与理想投资额的比较进行定义。对于过度投资的原因主要是公司治理的缺陷及高管个人特性如过度自信、损失厌恶及从众心理等。学者们也针对过度投资的原因提出了对应的抑制措施,包括完善公司的治理、充分发挥独立董事的监督机制并降低信息、不对称性、充分利用现金的抑制作用等。最后对将政治关联与过度投资的关系进行梳理,以分析出两者的关系,并总结文献。第三章.相关制度背景和理论分析本章首先是对政治关联的相关制度背景进行分析,以了解我国高管政治关联的来源及公司愿意去争取政治关联的动机。然后运用社会资本理论、寻租理论、代理理论及马斯洛层次需求理论对高管政治关联与公司的过度投资行为进行理论分析。发现政治关联作为企业的一项资本可以为企业带来很多稀缺资源并帮助企业向社会总福利进行寻租获得超额收入,但是另外一方面政治关联也会加大公司的代理成本,而且具有政治关联的高管还存在过度自信及经营能力不足的可能,这不利于公司投资绩效的提高及价值的增长。最后,针对上述的制度背景及理论分析,提出了本文研究的三个假设。第四章.研究设计本章是关于本文实证研究的整体设计情况。在本章中首先说明研究的方法。本文选用中国民营上市公司2007-2009年三年期间的横截面数据作为研究样本,通过建立多元回归模型实证分析政治关联对企业过度投资的影响。对应数据的获取方法本章也做了详细的说明。最后本章针对前文提出的假设设立了相对应的多元回归模型,并对模型中的变量进行了分析、说明,而且对投资期望模型进行了回归分析,从而得出企业过度投资的水平。第五章.实证结果与分析本章通过对变量进行描述性统计分析、线性相关性分析及多元回归分析,实证研究高管政治关联对公司过度投资的影响,结果发现：高管总体的政治关联对公司过度投资行为表现出不显著的正相关,但将政治关联细分为所有者的政治关联和经营者的政治关联后,发现经营者的政治关联显著提高了公司的过度投资水平而所有者的政治关联却在20%的显著水平下呈现出抑制公司过度投资的现象。这正与前述的理论分析一致,政治关联对公司投资既有正面作用也有反面效应,只要负面效应超过了正面作用就会使公司产生过度投资行为。最后为了增强本文研究结论的说服力,本章还对模型进行了稳健性检测,其结果与上述分析结果一样。第六章.研究的结论与启示本章在前文的理论分析及实证分析的基础上对本文的研究进行总结,并提出相应改善建议,包括：①加快经济制度转型的速度,完善市场经济体制,从而削弱政府在经济中发挥的作用,降低公司追求政治关联的动机,从政治关联这个源头解决其对企业过度投资的影响；②政府应该进一步加大对民营企业的扶持力度,为民营企业发展提供一个更好的环境,促进民营企业的发展；③加大对企业经营者行为的监督并完善对经营者的激励措施以降低经营者给企业带来的代理成本；④发挥独立董事制度的作用并加大独立董事的比例,完善公司治理以抑制公司过度投资行为；⑤公司在选择经营者时要加以重视经营者的经营管理能力而不是一味的追求政治关联,政治关联高管的经营能力缺乏也是导致公司过度投资的原因之一。最后本章还总结了本文研究的不足之处并对未来相关课题研究进行了展望。本文研究的创新及贡献有以下几方面： (1)政治关联研究视角的创新。以前学者们研究政治关联的时候主要是研究政治关联能给企业带来的好处,如更低的税收、更多的政府补助、更便利的融资等,而没有注意到具有政治关联的高管本身可能存在的向公司进行寻租的动机,其产生的代理成本也较大。本文把政治关联与过度投资结合起来研究丰富了政治关联相关研究的视角,为政治关联领域的研究开辟了新方向。 (2)过度投资研究视角的创新。已有文献对过度投资的研究主要是通过代理理论、信息不对称理论进行研究,而忽略了从投资决策制定者这个源头对过度投资进行研究。本文从投资决策者即公司高管的政治关联角度对过度投资进行研究,开辟了过度投资研究的新视角,同时也为公司人力资源的配置提供了政策意见。 (3)研究对象的创新。很多学者对政治关联的研究都倾向于以上市国有企业作为研究对象,但是国有企业其本身的性质就和政府有着千丝万缕的联系。本文以民营上市公司作为研究对象能够增强研究结论的说服力。 (4)研究结论的创新。本文的研究发现,经营者的政治关联与公司过度投资呈正相关,即经营者的政治关联会加剧公司的过度投资；但是公司所有者的政治关联却可以不显著的抑制公司的过度投资。
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【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2012
【分类号】：F276.5;F832.51;F224

【参考文献】