黄金市场与美元市场以及欧元市场之间的溢出效应分析

发布时间：2018-10-07 20:29

【摘要】：黄金作为一种贵金属,具有别的金属无法比拟的内在价值,伴随着人类漫长的成长史,逐渐成为了重要的交易媒介、价值尺度,还发挥着贮藏的重要功能。随着“布雷顿森林体系”于1973年崩溃,以及其后《牙买加协议》的达成,黄金在法律意义上的货币职能消失了。但是,作为特殊商品的黄金依然保有商品、货币以及避险的多种属性。正因为有这些属性,所以黄金依然是一种重要的金融资产,在国际社会上有着广泛的接受性以及极高的流动性,被政府或者一些国际机构作为一种重要的资产储备以及最后的支付手段,被金融机构加入资产组合当中来降低组合的系统性风险。在2007年4月,美国新世纪金融公司(美国第二大次级房贷公司)的破产暴露出了次级抵押债券的风险,同年8月,美联储向金融系统注入流动性以应对事态的扩展。但是在经历了一系列的公司倒闭潮以后,以2008年9月15日雷曼兄弟申请破产为标志的美国金融危机最终正式爆发。早在2008年10月美国金融危机正式爆发的初期,北欧国家冰岛的主权债务问题就开始显露,随后的2009年12月20日,以希腊主权债务问题为标志的欧洲主权债务危机正式爆发。2010年3月危机进一步发酵,开始向葡萄牙、意大利、爱尔兰等国蔓延。欧债危机的爆发是美国金融危机在全球范围内进一步蔓延的结果,是美国金融危机的延续和深化。为了缓解危机对本国经济的影响,世界各主要经济体都实施了一系列的经济刺激计划。这些计划主要包括：美国实施了共四轮的量化宽松政策,向市场注入了大量的资金：2008年11月,欧盟出台了总额为2000亿欧元的经济刺激计划,包括了扩大公共开支以及减税降息等提振实体经济的举措；2008年9月,中国出台了总规模达4万亿人民币的扩大内需、促进增长的十项措施；2008年10月,日本政府公布了总额达2730亿美元的经济刺激方案来应对金融危机。由此可见,金融危机、欧债危机的爆发对世界金融市场的冲击是巨大的,各国为应对危机所采取的量化宽松的政策也极大的冲击了国际货币市场,对美元、欧元等货币产生了重大影响。而此时,黄金作为“避风港”的作用越来越明显,成为了机构投资者优化投资组合、降低组合风险以及对冲投资风险的重要工具。在国内,股市遇冷、房价调控以及较高的通胀压力收窄了居民的投资渠道,而黄金在危机期间保值增值的属性越来越被广大投资者所了解,成为了国内投资市场的新宠。所以,研究黄金市场价格的涨跌和波动规律,就变得很有必要。黄金市场是和全球金融市场紧密联系在一起的,其收益率和波动的变化要受到货币市场、股票市场以及石油市场等等市场的冲击。尤其在危机期间,各国政府都会不断的调整自己的金融政策和货币政策,从而对金融市场产生不同程度的或好或坏的影响,进而冲击到黄金市场,使其产生不同程度的波动。所以,通过研究危机爆发的不同期间内,美元市场和欧元市场与黄金市场之间的信息溢出效应,可以为机构投资者、广大的个体投资者甚至是政府部门提供投资方式的参考。由于全球的黄金市场是紧密联系的,国内黄金市场的价格变动是依赖于国际黄金市场的价格变化的。所以对于国内的机构投资者和个人投资者来说,无论是投资国际黄金市场还是国内黄金市场,本文所得出的结论都是有一定参考价值的。黄金市场与货币市场的信息溢出效应主要是指均值溢出效应和波动溢出效应。国外学者在相关领域研究的比较早也比较多,研究方法也逐渐复杂和深入,而国内相关研究相对来说比较少,其中有较多关注国内黄金市场以及汇率市场的文献。市场是在变化的,尤其是当一些重大的事件发生之后,例如金融危机和欧债危机。在总结前人研究方法的时候,我注意到,一部分学者采用分段的方法来研究市场的变化。本文也采用的这种方法,把整个时间段分为了三段,从而研究两组市场之间溢出效应随着市场大环境变化所产生的变化。这在之前的学术文献中并没有出现过,也是本文的重要创新点之一有很多学者在研究汇率市场与黄金市场之间的关系时,选用的是汇率数据。但是本文主要研究的是货币市场与黄金市场之间的关系,所以选用指数数据。货币指数是货币发行国在国际外汇市场的汇率情况指标,可以用来衡量该货币对一揽子货币的汇率变化程度,从而可以衡量该货币的市场变化。国际上黄金交易市场很多,为了具有代表性,我们选取伦敦黄金市场的数据。限于欧元指数数据作者无法获取,所以作者根据欧元对一篮子货币的汇率数据计算出了欧元指数数据。所有美元指数数据以及汇率数据均来自文华财经指数系统。由于原始数据是时间序列数据,所以存在不平稳且可能存在异方差的缺点。为了便于分析,我们取各数列的对数收益率,并在此基础上乘以100。本文建立了两个模型来分别考察两组市场之间的溢出效应,其中,VAR模型用来分析市场之间的均值溢出效应,BEKK模型用来分析市场之间的方差溢出效应。在理论介绍部分,本文详细介绍了两个模型对数据特性的要求,检验方法,模型结构以及模型拟合效果检验的方法。本文通过实证分析,得出了以下有意义的结论： 1、美元市场对黄金市场存在显著而持续的负向的均值溢出效应,没有因为危机的爆发而中断。但是,这种均值溢出效应的大小却因为危机的爆发而产生了变化。 2、不论在哪个时期,黄金市场对美元市场都不存在均值溢出效应。 3、在欧债危机爆发前,欧元市场对黄金市场的影响也是显著而且稳定的。但是,欧元市场对黄金市场的均值溢出效应在欧债危机爆发后消失了。 4、黄金市场对欧元市场的均值溢出效应在欧债危机爆发后也消失了,在黄金市场对欧元市场有均值溢出效应的两个时间段里,这种影响也是不稳定的。 5、黄金市场与欧元市场之间的均值溢出关系是微妙且不稳定的。 6、通过脉冲效应结果我们知道,黄金市场与美元市场和欧元市场之间对信息的吸收速度是很快的。 7、美元市场、欧元市场对黄金市场存在显著而持续的波动溢出效应,没有因为危机的爆发而中断。 8、在金融危机爆发后,黄金市场对美元市场和欧元市场都存在波动溢出效应。欧债危机爆发后,黄金市场对美元市场和欧元市场的波动溢出效应消失了。本文研究结构的设计,是按照基础理论到模型分析再到实证研究的整体思路来进行的,具体结构安排如下：第一章是引言部分,主要介绍了文章的研究背景及意义、文献综述、研究方法和框架以及文章的创新和不足。第二章是相关理论研究及模型介绍,本章对文章研究要运用到的理论知识进行了梳理和介绍,并对文章所用模型的构建条件、模型结构以及模型模拟效果检验进行了介绍,为下一章的实证分析奠定了坚实的基础。第三章是实证部分,也是本文最为核心的部分。本章首先对数据的来源以及数据的处理方法进行了介绍,并且对数据的统计特性进行了描述。其次是验证数据是否符合模型要求,进而利用模型来处理数据,并对数据的处理结果进行了分析,最后对模型的拟合效果进行了判断。第四章是结论及投资建议,本章总结了第三章的分析结果,并根据此结果提出了相应的投资建议。
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【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2013
【分类号】：F831.5

【参考文献】