消费类成长股分析框架研究

发布时间：2019-05-08 11:14

【摘要】：1990年上海证券交易所成立开启了我国证券市场的发展历程。过去的22年中,我国证券市场正逐渐走向成熟。以本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特为代表的价值投资理论已逐渐得到国人的认可,成为了证券市场主流理论。价值投资理论可细分为两种策略。第一种策略俗称雪茄烟蒂法,第二种策略是以合理的价格买入优质的公司。对“优质公司”的理解又可分为两种：第一种是指公司虽然不具备太高成长性,但其资本收益率极高,每年都能给股东较高的红利回报；第二种是指具有极高成长前景的优质公司,公司的股价会随着公司的成长而成长,投资人也因此获得丰厚的回报。这便是菲利普·费雪开创的成长股投资理论。在中国的证券市场中,市净率低于1的上市公司极少,价格低于清算价值的上市公司根本就没有,因此雪茄烟蒂的投资策略在中国证券市场几乎行不通。中国上市公司的分红普遍很低,想依靠分红获得较高的投资回报对于多数投资者的可行性也不高。中国正处于经济的高速发展期,具备高成长性的优质公司有很多,如过去10年的贵州茅台、张裕、万科、苏宁电器、云南白药、招商银行等。这些公司快速成长,给投资人带来了丰厚的回报。因此成长股投资策略是非常适合中国证券市场的。投资是艺术与科学的结合,一个系统的分析框架正是投资科学性的体现,是投资哲学的重要组成部分。当明确了成长股投资策略后,就要结合中国的实际情况建立一套成长股的分析框架体系去思考、分析、判断一家公司是否真正具备成长性,以指导投资者的投资操作,从而实现以较低的风险获得较高的投资回报。优秀的成长公司应该具备下面四大特点：极强的竞争优势、良好的管理、明确的成长路径和与实实在在的业绩增长。对这四大特点构成了消费类成长股的基本分析框架。优秀的成长公司的首要特征就是具备极强的竞争优势。经济学的基本原理告诉我们,垄断程度越高的企业能够获取高于平均水平的资本收益率,完全竞争市场虽最具效率,但资本收益率也最低。竞争优势就是巴菲特所讲的护城河,其本质就是要为自己创造垄断的市场环境,让自己长期获取超额收益。从投资的角度来看,护城河还有另一点重要的意义——消除了很大一部分不确定性。投资看的是未来,未来总是不确定的,这种不确定性是投资的最大敌人。所有的投资分析就是要在不确定的未来中看到确定性,当看到很高的确定性后,就应该像查理·芒格所说的：在大概率事件上下重注。未来的不确定性有很多,如宏观经济周期,人口的变迁等,但最大的不确定性还是来源于竞争。一个竞争激烈的市场中,如果说能看到其中没有什么竞争优势的企业未来几年的变化是不可能的。要知道在不能创造任何竞争优势的情况下,盲目扩张等于自掘坟墓。因此,要看到未来确定性首先要看到竞争格局的确定性。这也是把竞争优势分析放在第一位的根本原因。通过仔细研究发现消费品公司的竞争优势有两个基本特点。第一个基本特点：消费品领域里的公司要构筑自己的护城河必须以品牌的建设、维护与加强为核心。第二个基本特点：当一个企业建立了一个强大的品牌后,若能够建立一套竞争对手难以模仿的独特运营体系,那护城河会变得更宽更深。根据这种基本特点可以将竞争优势分为三个层次。层次一：仅有强势品牌。这类企业的价值链并不难模仿,而且产品本身的技术含量也不高。但他们拥有强势的品牌,早早的就已占据了消费者的心智,而且他们出色的营销能力也让他们的品牌越来越强势,让竞争对手望尘莫及。典型的例子：绿箭口香糖,德芙巧克力,海飞丝洗发水等。层次二：强势品牌+价值链单一环节独特性。这类企业不仅具备强势品牌,而且其价值链的某一个环节具有独特性,竞争对手难以模仿。例如吉列剃须刀,其强势的品牌为其构筑了一条很宽的护城河。与此同时,它还为自己产品的关键技术申请了多项专利,使竞争对手难以模仿。这进一步加宽了企业的护城河。这类企业比仅有品牌优势的企业更具竞争力。层次三：强势品牌+整条价值链的独特性。这类企业在拥有强势品牌的同时还拥有一条很独特的价值链,这种独特的价值链,使竞争对手更难以模仿。例如,星巴克对整个咖啡产业链精细化的管理。其对咖啡种植、初加工、运输、烘焙、制作、门店体验的所有环节进行精细化的管理,从而为顾客提供最完美的咖啡体验。而这些环节中任何一个环节做得不到位都会影响咖啡的口感和饮用体验。假设竞争对手成功模仿其中一个环节的概率为90%,那么完全复制星巴克的成功率只有53%,即使如此,星巴克的一些单一环节也很难复制,竞争对手复制的成功率将非常低。处在第三种层次的企业将具有最强的竞争优势。极强的竞争优势为企业未来的增长铺平了道路,但不代表企业就一定能取得增长。要进一步增加投资的确定性,投资还必须仔细分析企业的成长路径。增长空间是首要分析的对象。企业要成长就必须要有足够的增长空间来消化其产能的扩张,否则企业的盲目扩张只会带来产能过剩。然后仔细分析企业近期成长路径的确定性和远期成长路径的可行性将为投资带来更大的确定性。企业之所以能创造巨大的竞争优势,保持合理的发展节奏,背后的根本原因在人。一些投资者认为只要一家企业拥有卓越的管理或者是伟大的CEO,这家企业就拥有了强大的竞争优势,这是错误的认识。管理本身并不对企业的投资价值产生影响。而是通过护城河和增长路径来影响企业的投资价值。良好的管理每天都会增强企业的护城河,至少不让它削弱。而差的管理则会让护城河日益削弱。优秀的管理层会很好地把握企业的增长节奏,相反,差的管理层则可能让企业变得过分激进或者过分的无进取心。对投资者来说,良好的管理还有另一个重大的意义：管理者的诚实程度。不诚实的管理者会向投资人讲故事,粉饰报表,甚至挪用上市公司资金等。从而让投资者误认为那是一家潜力非常好的企业。然而当真相被揭露时,投资者会蒙受惨痛的损失。真正能够给投资者带来收益的是每股收益的增长。在逐步分析竞争优势、增长路径和管理之后,投资者还需要考虑其它一些导致每股收益无法如期增长的风险因素,并大致的计算出每股收益,为后面买入股价和买入时机的选择做准备。估值是一切分析的落脚点,现金流折现法是目前主流的估值方法,但此方法应用起来过于困难。本文仔细讨论了很有应用价值的市盈率估值法。以合理的价格买入优质的成长性公司并长期持有能够让投资者在长期中取得丰厚的回报。
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【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2013
【分类号】：F832.51

【共引文献】