基于不对称信息与流动性的A、B股价格差异研究

发布时间：2020-03-24 20:12

【摘要】：我国股票市场存在一种特殊的现象:代表同一上市公司所有权益的股票被政策限制在不同的市场交易,面向不同的投资对象,而这种双重上市公司股票的市场价格往往存在很大差别。即主要面向国外投资者的B 股价格相对主要面向国内投资者的A 股价格有较大差异。这种价格差异产生的原因,近年来成为国内外学者关注的热点问题之一,并且也提出了各种理论解释。本文从传统的资本资产定价模型出发,逐步放宽信息不对称和流动性方面的假设,对这一特殊的市场现象做出理论解释,并通过实证分析对理论结果进行验证。本文首先回顾了信息不对称和流动性方面的有关理论,并逐步深入到这些基础理论在股票市场的应用,为理解信息不对称和流动性在股票定价中的影响进行理论铺垫。在理论分析部分中,本文分别分析了信息不对称和流动性对股票定价的影响,并将理论分析的结果应用于对A、B 股价格差异的解释。首先,文章从信息不对称的概念入手,探讨了信息不对称现象的种类以及产生的原因,接下来根据A、B 股市场面向不同投资者的客观情况,推导出投资者之间信息不对称情况下的股票定价模型,通过模型说明了A、B 股之间价格差异形成的原因,之后对形成信息不对称的原因进行分析,归纳出具有代表性的几个因素,即股票的流通市值、总股本和非流通股比例,这三种因素导致了投资者之间的信息不对称,从而影响了A、B 股之间的价格差异。其次,文章通过扩展后的包含流动性成本的资本资产定价模型说明了流动性对股票定价的影响,之后对流动性各方面属性的全面刻画进行了介绍,最后从能全面反映流动性的几个方面分别选取指标,以分析流动性对股票价格差异的影响。实证分析部分,文章以理论分析部分的结果为基础,提出了信息不对称和流动性对A、B 股价格差异影响的假设,以验证信息不对称和流动性是否对A、B 股价格差异的形成产生了影响,以及造成这些差异来源于哪些具体的因素。通过截面回归分析和面板回归分析,本文对提出的几个假设分别进行了验证,得出了信息不对称和流动性对股票价格差异影响的初步结论。依据这些结论,文章进一步提出了相应的政策建议。在本文的最后,文章形成了整个论文研究工作的最终结论,即信息不对称和流动性都是造成我国A、B 股价格差异的原因,但流动性是更重要的原因,流动性对价格差异的影响主要体现在换手率上,信息不对称对价格差异的影响主要体现在公司的流通市值和非流通股比例上。
【图文】：

特性图,特性,买卖报价,搜寻成本

4 流动性对股票定价的影响分析冲击成本。如果投资者的拟交易数量超过市场的报价深度，为了及时完成交易必须按照比买卖报价更差的价格进行交易。一般拟交易数量越大，市场冲击越大。3. 延迟与搜寻成本。如果投资者希望能够获得比目前买卖报价更优惠的交件，也就是说，交易者希望能够获得比当前买卖报价更好的价格(或降低市场成本)而愿意推迟进行交易，就会出现延迟和搜寻成本。延迟和搜寻成本包括潜在交易对象的费用及因推迟交易而产生的价格风险。对以上流动性成本，者面临一种平衡：要么立即进行交易而承担价差和市场冲击成本；要么等待可能更好的交易价格而承担搜寻和延迟成本。

时间序列,折价率,时间序列,截面回归

截面回归分析为了验证第一节所提出假设，发现信息不对称和流动性对不同公司 B 股影响，，本文首先对不同公司的截面数据进行回归分析。.1 样本选取截面回归分析选取在上海交易所和深圳交易所的 A、B 股双重上市公司共中深圳市场 44 家，上海市场 42 家)作为研究 A、B 股股票价格差异原因由于 B 股市场交易的股票以外币计价，而我国的汇率自 1994 年开始实行浮动汇率制，导致 94 年前后汇率有制度性的突然变化，为保证股价数据，本文选取这 86 家双重上市公司自 1994 年 1 月 1 日起的日交易数据，003 年 12 月 31 日。对以外币计价的 B 股价格按当日即期汇率折算为人民币价格，即上海 B 图 5.1 B 股每日平均折价率的时间序列Fig 5.1 Time series of daily average price discounts of B shares
【学位授予单位】：重庆大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2005
【分类号】：F832.51

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