后股改时代影响中国AH股价格差异因素的实证研究

发布时间：2020-04-25 12:27

【摘要】： 在很长时间,A股一直保持着对H股的大幅溢价。究其根源是由中国内地股票市场与香港股票市场分割以及资本流动限制造成的。国外对于市场分割下导致内外资股同股不同价提出了信息不对称假说、流动性差异假说、需求弹性差异假说、投资理念差异假说等比较成熟的理论。由于我国的资本市场的发展并不完善,又有一些不同于国外资本市场的特征,因此把国外传统的关于价差的经济学理论与我国证券市场的实际情况相结合,尤其是在我国A股市场股权分置改革基本完成后,在限售股纷纷解禁上市流通后,研究我国AH股价差的影响因素就更具现实意义。在研究影响AH股价差因素的基础上提出如何缩小甚至消除AH股价差的政策建议,实现A、H股两地市场的联动,为监管部门优化和完善A股市场的资源配置和融资功能、进一步开放A股市场提供决策指导,为上市公司两地上市的定价提供理论指导,以及为投资者提供具有借鉴意义的投资策略。论文的理论部分是构筑在信息不对称假说、流动性差异假说、需求弹性差异假说以及投资理念差异假说之上,结合不同市场环境特征和人民币汇率形成机制改革顺利完成后,人民币持续升值的预期以及限售股的解禁与减持带来的市场冲击,这些新的因素对于进一步研究AH价差问题,意义深远。论文试图从这些方面综合考察股权分置改革完成后影响AH股价差的主要因素。论文的实证部分分为三个部分。第一部分利用市场指数模型估算A股收益率和H股收益率与代表各自市场指数收益率的相关关系。回归结果显示,A股市场上的股票价格走势很大程度只与A股市场的指数相关。而H股的表现虽然更多的还是接近香港市场,但国内A股市场的表现也会显著影响港股市场H股的价格走势。当然,我国A股市场与H股市场的股价走势还是具有一定的独立性,并未出现完全一致的联动性。第二部分也是本文的创新之处。利用事件研究法,以限售股解禁日为时间窗口,分别研究在发布限售股解禁公告前后20个交易日,A股和H股股价的平均超额收益和累积超额收益的变化情况。结果显示,限售股解禁并没有显著降低股票的超额收益,个股的走势并没有显著的弱于大盘的走势。但因为H股市场没有10%的涨跌幅限制,H股市场的波动幅度较大,加上H股投资者较A股投资者拥有较高的市场敏感度和分析判断力,其对市场未来预期的观望情绪被放大,导致H股在限售股解禁后的很长一段时间都保持着负的累积平均超额收益,而同期A股的累积平均超额收益为正。为下文解释限售股解禁是拉大AH股价差的原因提供实证支持。第三部分建立面板回归模型,全面综合考量流通总市值MV、相对换手率Tur、相对流通股之比DS、每股收益EPS、沪深300指数日收益率碟、恒生指数日收益率群、人民币兑港币汇率ERate和限售股占总股本比例XSG对于AH股价差不同的影响程度。回归结果显示,流通市值、相对换手率、每股收益、恒生指数收益率与限售股占总股本比例与AH股价差成负向相关,相对流通股之比、沪深300指数收益率和港币兑人民币汇率与AH股价差成正向相关。所有变量的相关系数均与预期一致,通过了显著性检验。模型的整体拟合优度也较高,并且通过了F检验。基于研究影响AH股价格差异的诸多因素,论文提出如下对策建议,以此逐步减轻甚至消除两地市场的分割,实现两地市场的双向互动,逐步使AH股的价格接轨。(1)坚持国内资本市场的开放进程；(2)改善两地市场信息不对称程度；(3)改变投资理念,大力培育优质机构投资者；(4)适时推出AH套利机制,实现两地证券市场的联通；(5)多渠道缓解限售股的解禁与减持对市场的冲击。
【图文】：

频度分布,上市股票,价差,频度分布

1.006664 3.371079图4一 147只AH双重上市股票价差的频度分布图Flgurel一 1Thefrequencydlstribution『 aPhofPrieedifferentialsofof47duallistingshares 4.44.4.1解释变量的选取信息不对称指标一般来说，大公司的治理结构、内控体系和信息披露体系相对比较好，公司两种股票间的信息不对称程度就会越低，所以国外投资者收集大公司相关的信息相对容易，交易成本相对较低对低，对H股的期望收益率相对较低，，从而使AH价差缩小。
【学位授予单位】：南京农业大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2009
【分类号】：F832.51

【参考文献】