中国股票市场制度变迁与投资者行为研究

发布时间：2020-04-28 13:39

【摘要】：中国股票市场的形成是中国股份制改革与金融体制改革相结合的产物。经过十余年的发展，中国股市已成为国民经济的重要组成部分。投资者是股票市场的重要微观主体之一，庞大的投资者队伍已成为中国经济生活中特殊和重要的参与群体。本文基于制度—行为互动的理论模型，，运用行为金融理论、新制度经济学、社会学理论全面系统地研究了中国股票市场制度变迁过程与投资者行为间的互动关系。 居民部门是中国股市的主要资金供应者，也是股市扩容和发展的最直接推动力，金融市场中投资者对金融产品的选择是决定金融市场发展和结构变化的基础力量。从股票市场本身的运行特性来看，其波动性不仅可能由于股票所表征的特定企业未来盈利能力的波动，还可能由投资者间的互动所引发，投资者在不确定的环境中进行投资决策将受到其自身认知缺陷、情绪等因素的影响，不可能达到完全理性。因此，股票市场本身是一种具有内生脆弱性的制度安排。但中国股票市场投资者行为特征既有与其他国家投资者相同或相似之处，也有在中国特殊的市场背景下所形成的独特行为模式，如过度频繁交易、政策依赖心理等。这些行为特征的形成的根本原因在于股权分裂的市场结构和政府不符合市场精神的行政方式。因此，政府行为与政策本身往往成为引发中国股市脆弱性的因素。这种分割的市场结构在使中国股票市场快速成长起来的同时，也成为市场进一步规范发展的桎梏。 然而，从已进行的改革及其停滞的过程来看，中国股票市场的制度变迁有着与其他领域已进行的变革不尽相同的逻辑。在不改变市场结构的前题下进行的增量改革先行的市场化改革非但未能起到应有的效果，反而为进一步改革设置了障碍。政府作为公共政策制定者和国有资产所有者之间的角色冲突以及传统的行政思维严重干扰了改革措施的制定。投资者的“用脚投票”表明，作为有自身利益追求的个体其对改革方案的接受将制约着改革的进程和股市功能的发挥。改革的停滞没有带来市场运行的改观，投资者信心的丧失及离场，反而使中国股市的融资功能、资源配置功能、价值发现功能及投资增值功能等都处于全面紊乱和退化之中。严峻的现实昭示着中国股票市场面临着艰巨而又紧迫的制度变迁进程。在市场经济中，政府的功能在于增进秩序，因此，要通过股市的结构性变革、制度安排的完善、行政逻辑的转换、完善投资者保护机制来消除中国股票市场制度性风险的根源。
【图文】：

3中国殷市投资者参与动因与结构特征居民储蓄存款余额为103845.17亿元，占同期我国各项存款余额的5俄，其中长期定期存款同期余额为71566.95亿元。债券持有比例在1999年前维较高水平，此后开始大幅度下降。下降的主要原因主要是由于机构开始加资产组合中国债所占的比例，从而使居民户的国债持有需求得不到有效满而居民对于股票投资一直有着便利的条件。在拥有股票的家庭中，股票家产结构中的重要性更为显著。表3.4:居民金融投资结构(%)

收益率的主要影响因素，因此机构参与者会在收盘时大量买卖。由此，股市的成交量在日内在变化大致呈“倒S形”曲线，而流动性的变化则近似于“L”形。(见图4.4与表4.1)图4.4:日内成交量变化模式表4.1:日内流动性和波动性变化模式}}}，寸师一区ffiJIII!，;，，.9:2，lll}9:〕压，:4。}}}}9:41卜9:匆lll}9二，‘.0二。。一000‘一。:一。}}}l一。一o-一。二加}}}I，。:2、.。:
【学位授予单位】：复旦大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2004
【分类号】：F832.5

【引证文献】

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本文编号：2643528